业绩符合预期，优势麻醉及呼吸科制剂快速增长

事件：公司发布2021年报，2021年实现营业收入43.37亿元，同比增长7.92%；归母净利润6.16亿元，同比增长22.09%；扣非净利润5.81亿元，同比增长26.46%。 业绩符合预期，优势麻醉及呼吸科制剂快速增长。2021年公司业绩略微超出此前业绩快报（归母净利润+20.86%，扣非净利润+24.24%），继续保持20%以上较快增长，收入端相较2019年复合增长8.14%，利润复合增速22.51%，剔除疫情的基数影响仍旧实现快速增长，我们预计主要受麻醉肌松、呼吸类制剂业务的快速增长带动，原料药业务则在一定程度上受价格、成本、基数等因素影响。其中制剂业务收入24.98亿元，同比增长20%，表现稳健。分季度看，Q4营收10.20亿元，同比下降6.01%，相较于201 9年同期复合增长4.19%，归母净利润1.57亿元，同比增长7.30%，复合增速14.49%，扣非净利润1.33亿元，同比增长15.05%，复合增速18.36%。公司在甾体激素赛道持续深耕，API+制剂一体化发展。制剂端公司一致性评价品种22个，已申报9个，过评5个；新仿制品种18个，已申报5个。API客户开拓稳步推进，在国际市场产业链优势逐步发挥；与Newchem公司在部分市场形成协同效应。在API、制剂深化布局下，预计未来几年有望延续稳健增长态势。 分业务：核心制剂品类表现稳健，API销售稳步提升。 制剂：保持较快增长，麻醉肌松与呼吸类制剂表现亮眼。公司2021年制剂销售收入2 4.98亿元（+20%，同比增速，下同），其中制剂自营产品销售收入23.80亿元（+18%），医药拓展部制剂配送销售收入1.18亿元。分治疗领域：1）妇科计生类制剂，主要产品为黄体酮胶囊（益玛欣）、左炔诺孕酮肠溶胶囊、米非司酮片，销售收入5.25亿元（+10%）。2）麻醉肌松类制剂，主要产品为注射用苯磺顺阿曲库铵、罗库溴铵注射液，销售收入6.43亿元（+23%）。NEWPORT PREMIUM数据显示，2021年公司罗库溴铵注射液公立医院销售额1.73亿元（+41.78%）。3）呼吸类制剂，主要产品糠酸莫米松鼻喷雾剂、噻托溴铵粉雾剂和环索奈德气雾剂，销售收入5.21亿元（+42%）。NEWPORT PRE MIUM数据显示，2021年公司糠酸莫米松鼻喷雾剂公立医院销售额8246万元（+60.08%）。 4）皮肤科产品主要为糠酸莫米松凝胶、糠酸莫米松乳膏和丙酸氟替卡松乳膏，销售收入1.48亿元（+6%）。5）普药制剂产品销售收入4.8亿元（+10%）。6）综合招商产品收入0.43亿元（-4%）。7）其他外购代理产品收入0.2亿元（-33%）。 原料药：API销售稳步提升。2021年公司原料药及中间体收入17.93亿元（-4.6%），其中主要自营原料药收入7.86亿元（-4.5%）；意大利子公司Newchem公司收入6.04亿元（-4.3%）；海盛制药公司收入0.64亿元（-55%）。 费用率：毛利率略微提升，期间费用率保持稳定，研发投入持续增长。毛利率：2021年公司毛利率58.23%（+2.59pp），我们预计主要受制剂收入快速增长带动。费用率：2 021年公司销售费用率29.51%（+2.25pp），管理费用率6.46%（+0.28pp），财务费用率0.002%（-2.13pp），财务费用率变动主要由于利息支出和汇兑损益减少所致。研发投入：2021年公司研发费用2.43亿元（+16.79%），占收入比例5.61%（+0.43pp）。 盈利预测与投资建议：根据年报数据，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入50.07、58.97、68.79亿元，同比增长15.5%、17.8%、16.7%；归母净利润7.61、9.40、11.63亿元（2022、2023年调整前7.32、9.21亿元），同比增长23.5%、23.5%、23.8%。当前股价对应2022-2024年PE为12、10和8倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，高壁垒原料药、制剂品种布局不断深化，有望长期保持稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。 业绩符合预期，优势麻醉及呼吸科制剂快速增长 业绩符合预期，肌松和呼吸类产品带动制剂保持快速增长 2021年公司实现营业收入43.37亿元，同比增长7.92%；归母净利润6.16亿元，同比增长22.09%；扣非净利润5.81亿元，同比增长26.46%。 公司业绩保持20%以上较快增长，收入端相较2019年复合增长8.14%，利润复合增速22.51%，剔除疫情的基数影响仍旧实现快速增长，我们预计主要受麻醉肌松、呼吸类制剂业务的快速增长带动，原料药业务则在一定程度上受价格、成本、基数等因素影响。其中制剂业务收入24.98亿元，同比增长20%，表现稳健。公司在甾体激素赛道持续深耕，API+制剂一体化发展。制剂端公司一致性评价品种22个，已申报9个，过评5个；新仿制品种18个，已申报5个（其中已获批1个，补充研究资料审评2个）。API客户开拓稳步推进，在国际市场产业链优势逐步发挥；与Newchem公司在部分市场形成协同效应。在API、制剂深化布局下，预计未来几年有望延续稳健增长态势。 分季度看，Q4营收10.20亿元，同比下降6.01%，相较于2019年同期复合增长4.19%，归母净利润1.57亿元，同比增长7.30%，复合增速14.49%，扣非净利润1.33亿元，同比增长15.05%，复合增速18.36%。 图表1：2021主要财务数据变化（单位：百万元，%） 图表2：仙琚制药营收（百万元，%） 图表3：仙琚制药归母净利润（百万元，%） 图表4：仙琚制药分季度财务数据（单位：百万元） 图表5：分季度营收（单位：百万元，%） 图表6：分季度归母净利润（单位：百万元，%） 分业务：核心制剂品类表现稳健，API销售稳步提升 制剂：保持较快增长，麻醉肌松与呼吸类制剂表现亮眼。公司2021年制剂销售收入24.98亿元（+20%，同比增速，下同），其中制剂自营产品销售收入23.80亿元（+18%），医药拓展部制剂配送销售收入1.18亿元。分治疗领域：1）妇科计生类制剂，主要产品为黄体酮胶囊（益玛欣）、左炔诺孕酮肠溶胶囊、米非司酮片，销售收入5.25亿元（+10%）。 2）麻醉肌松类制剂，主要产品为注射用苯磺顺阿曲库铵、罗库溴铵注射液，销售收入6.43亿元（+23%）。NEWPORT PREMIUM数据显示，2021年公司罗库溴铵注射液公立医院销售额1.73亿元（+41.78%）。3）呼吸类制剂，主要产品糠酸莫米松鼻喷雾剂、噻托溴铵粉雾剂和环索奈德气雾剂，销售收入5.21亿元（+42%）。NEWPORT PREMIUM数据显示，2021年公司糠酸莫米松鼻喷雾剂公立医院销售额8246万元（+60.08%）。4）皮肤科产品主要为糠酸莫米松凝胶、糠酸莫米松乳膏和丙酸氟替卡松乳膏，销售收入1.48亿元（+6%）。5）普药制剂产品销售收入4.8亿元（+10%）。6）综合招商产品收入0.43亿元（-4%）。7）其他外购代理产品收入0.2亿元（-33%）。 原料药：API销售稳步提升。2021年原料药及中间体销售收入17.93亿元（-4.6%），其中主要自营原料药销售收入7.86亿元（-4.5%）；意大利子公司Newchem公司销售收入6.04亿元（-4.3%）；海盛制药公司销售收入0.64亿元（-55%）。公司积极开拓国际市场，与欧洲客户开展如代工、技术转移等更多形式合作，并在高端市场实现了CDMO项目零突破。公司罗库溴铵及中间体品种销量明显增长并出口罗库针剂到美洲，南美市场知名度提升；加强和Newchem的沟通和合作，推进前列腺素等中间体的供应；积极推进杨府原药新区的场地变更工作，2021年杨府原料药厂区已完成绝大多数客户的采购准入工作。 图表7：分产品收入拆分（百万元） 图表8：分产品毛利率水平 图表9：公司罗库溴铵注射液公立医院销售额（百万元，%） 图表10：公司糠酸莫米松鼻喷雾剂公立医院销售额（百万元） 费用率：毛利率略微提升，期间费用率保持稳定，研发投入持续增长 毛利率：2021年公司毛利率为58.23%（+2.59pp），同比略微上升，我们预计主要受制剂收入快速增长带动。 费用率：2021年公司销售费用率为29.51%（+2.25pp），管理费用率为6.46%（+0.28pp），财务费用率为0.002%（-2.13pp），财务费用率变动主要由于利息支出和汇兑损益减少所致。 研发投入：2021年公司研发费用2.43亿元（+16.79%），占收入比例5.61%（+0.43pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。 图表11：仙琚制药历年毛利率和净利率（%） 图表12：仙琚制药研发费用率（百万元，%） 图表13：仙琚制药历年三项费用率（%） 图表14：仙琚制药已申报一致性评价及新仿制产品情况 风险提示 产品降价风险 公司国内制剂业务占比较大，当前医保控费、带量采购等政策背景下，可能出现国内制剂产品价格降低的风险。 汇率波动风险 公司海外业务占比近30%，汇率波动可能带来汇兑损失的风险。 海外收购整合失败风险 公司于2017年收购意大利Newchem，可能出现海外收购整合不达预期的风险。 公开资料信息滞后或更新不及时风险 报告中部分内容来自于公开资料，可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的情况。 图表15：仙琚制药财务报表预测