Q1业绩超市场预期，看好制剂及多肽业务加速放量

2024年04月29日 公司点评 公买入/维持 司 研奥锐特(605116) 究目标价:32.00 昨收盘:24.64 Q1业绩超市场预期，看好制剂及多肽业务加速放量 走势比较 10% 23/4/28 23/7/9 23/9/19 23/11/30 24/2/10 24/4/22 太2% 平(6%) 洋(14%) 证(22%) 券(30%) 股奥锐特沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.06/4.06 公总市值/流通(亿元)100.09/100.09 事件 2024年4月28日，公司发布2023年年报，2023年度公司实现营业 收入12.63亿元（YoY+25.24%），归母净利润2.89亿元（YoY+37.19%）， 扣非净利润2.61亿元（YoY+26.38%）； 同时发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入3.36亿元 （YoY+11.08%），归母净利润0.82亿元（YoY+79.14%），扣非净利润0.82亿元（YoY+87.43%）。 观点 Q1业绩超预期，归母净利润大幅增长。分季度来看，2023年Q4实现 营收3.40亿元（YoY+42.19%）、归母净利润0.57亿元（YoY+132.13%）、 扣非净利润0.67亿元（YoY+175.92%）。2024年Q1实现营收3.36亿元 （YoY+11.08%），归母净利润0.82亿元（YoY+79.14%），扣非净利润0.82亿元（YoY+87.43%），收入及利润均创历史同期新高，毛利率为53.68%，同比+8.12pct，环比-2.99pct，净利率为24.49%，同比+9.06pct，环比 +7.92pct，我们认为盈利能力提升主要原因是：①地屈孕酮片自2023年 6月底获批上市，拉高整体毛利率及净利率水平，2023年产品毛利率达 司 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 27.58/17.33 87.74%；②醋酸阿比特龙、依普利酮等高毛利产品持续放量，2023年抗 肿瘤类及心血管类产品毛利率分别为43.33%（同比+12.24pct）和65.30% （同比+1.13pct）；③利息收入增厚公司业绩，2024年Q1公司利息收入为782.09，同比增加665.77万元。 研<<“原料药+制剂”开始兑现，“多肽究+寡核苷酸”打开成长天花板>>--报2023-11-06 告 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 研究助理：乔露阳 E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123080015 地屈孕酮片进院顺利，产品快速放量。分业务来看，2023年，原料 药及中间体业务实现销售收入10.59亿元（YoY+16.06%），占比84.44%， 毛利率为56.74%，同比+2.10pct，其中抗肿瘤类产品实现收入2.44亿元，同比+73.63%，心血管类产品实现收入3.00亿元，同比+26.94%；制剂业务实现销售收入0.90亿元，占比7.17%，毛利率为87.74%。公司地屈孕酮片于2023年6月底获批上市，为公司首个制剂产品，公司有近20人的 制剂销售团队，负责产品全国市场推广工作，截至2023年底，已经在24 个省市挂网，进院1,058家（含社区门诊），随着产品持续进院，制剂业务有望加速放量。 拓展多肽及寡核苷酸类药物领域，打开成长天花板。多肽药物市场前 景广阔，2025年全球市场规模有望达960亿美元。全球寡核苷酸药物市 场规模有望高速增长，预计2020-2025年的复合年增长率为32.2%。在多肽领域，2022年3月，公司拟投资2.79亿元新建年产300KG司美格鲁肽原料药生产线及其配套设施，预计2024年6-7月正式投产，司美格鲁肽原料药有望放量销售。在寡核苷酸领域，2021年7月，公司设立上海奥锐特生物，专注于寡核苷酸药物研发。目前，公司多肽和小核酸业务已经和多个客户建立区域性战略合作伙伴关系。 投资建议 公司地屈孕酮片、司美格鲁肽原料药有望在1-2年内加速放量，预测 公司2024/25/26年营收为16.43/20.70/25.59亿元，归母净利润为 4.00/5.20/6.76亿元，对应当前PE为25/19/15X，持续给予“买入”评级。 风险提示 政策风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；产品研发失败风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,263 1,643 2,070 2,559 营业收入增长率(%)25.24% 30.12% 26.00% 23.61% 归母净利（百万元）289 400 520 676 净利润增长率(%)37.19% 38.21% 30.00% 30.00% 摊薄每股收益（元）0.71 0.98 1.28 1.66 市盈率（PE）36.37 25.02 19.25 14.81 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 392 546 523 795 1,300 营业收入 1,008 1,263 1,643 2,070 2,559 应收和预付款项 231 291 341 431 528 营业成本 488 557 634 778 1,006 存货 445 510 484 587 765 营业税金及附加 8 10 13 16 20 其他流动资产 20 20 18 20 23 销售费用 40 101 189 238 281 流动资产合计 1,088 1,366 1,366 1,833 2,616 管理费用 135 170 205 248 269 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -28 -16 -11 -10 -11 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -8 -9 -9 -9 固定资产 578 582 675 786 785 投资收益 -1 32 20 14 19 在建工程 80 281 395 424 426 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 123 121 124 127 130 营业利润 241 331 457 594 772 长期待摊费用 11 7 6 4 2 其他非经营损益 -1 -2 -1 -1 -1 其他非流动资产 1,244 1,584 1,671 2,167 2,979 利润总额 241 329 456 593 771 资产总计 2,035 2,575 2,872 3,509 4,323 所得税 32 40 57 74 96 短期借款 30 40 60 80 100 净利润 208 289 399 519 675 应付和预收款项 150 282 173 215 275 少数股东损益 -3 0 -1 -1 -1 长期借款 4 60 80 100 120 归母股东净利润 211 289 400 520 676 其他负债 167 224 179 215 255 负债合计 351 607 493 611 750 预测指标 股本 406 406 406 406 406 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 553 585 590 590 590 毛利率 51.62% 55.92% 61.39% 62.43% 60.69% 留存收益 751 976 1,380 1,900 2,576 销售净利率 20.93% 22.92% 24.35% 25.12% 26.42% 归母公司股东权益 1,676 1,968 2,380 2,900 3,576 销售收入增长率 25.48% 25.24% 30.12% 26.00% 23.61% 少数股东权益 8 0 -1 -2 -3 EBIT增长率 11.71% 31.30% 56.78% 31.00% 30.29% 股东权益合计 1,684 1,968 2,379 2,898 3,573 净利润增长率 25.04% 37.19% 38.21% 30.00% 30.00% 负债和股东权益 2,035 2,575 2,872 3,509 4,323 ROE 12.59% 14.71% 16.81% 17.93% 18.90% ROA 10.37% 11.24% 13.93% 14.82% 15.64% 现金流量表（百万） ROIC 10.78% 11.97% 15.38% 16.52% 17.49% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.52 0.71 0.98 1.28 1.66 经营性现金流 166 386 316 527 626 PE(X) 47.48 36.37 25.02 19.25 14.81 投资性现金流 -257 -365 -386 -285 -150 PB(X) 5.98 5.33 4.21 3.45 2.80 融资性现金流 -15 49 42 31 29 PS(X) 9.95 8.31 6.09 4.84 3.91 现金增加额 -102 75 -23 272 505 EV/EBITDA(X) 33.75 27.51 17.45 13.25 10.00 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。