外延布局有望加速，进一步完善业务矩阵

事项： 近日，华熙生物公告拟与关联方尚海医生集团及其他合伙人共同出资参与设立私募基金，主要投资于皮肤科学与生命科学领域。此外，公司官方公众号发布，公司与中煤地质集团有限公司签署协议，以人民币 2.33亿元收购北京益而康生物工程有限公司 51%的股权。 国信零售观点：1）华熙生物与尚海医生集团等其他合伙人共同设立的私募基金，募集规模 1.23 亿元，方向主要为共同探索在皮肤科学领域的品牌生态布局，精准聚焦于功效性护肤研发和品牌孵化，从而为公司护肤品业务的长期发展打下基础；2）同时公司收购的益而康生物深耕胶原蛋白类医疗终端领域，旗下包括胶原蛋白海绵和人工骨等入院产品，如“倍菱”胶原蛋白海绵、“瑞福”人工骨。此次收购意味着华熙生物正式进军胶原蛋白产业，有望进一步丰富其医疗终端产品布局；3）总体上，公司作为全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，近期通过加速内生外延，有望不断完善和壮大旗下业务矩阵，并进一步夯实现有核心业务市场竞争力：原料业务积极开拓国内市场下稳健增长，并有望进一步受益食品级玻尿酸及其他生物活性物原料打开需求空间；医疗终端业务中医美业务升级和聚焦润致品牌，针对性布局面部年轻化解决方案，同时公司有望积极通过内生外延方式，持续丰富产品管线，推动业务的长期迭代发展；功能性护肤业务受益于行业红利的同时，公司自身也在积极开拓新兴渠道及新品类拓展，未来仍具成长空间； 功能性食品业务将完善产品矩阵，并有望逐步成为公司第四成长驱动力。我们维持公司 2022-24 年归母净利润预测为 10.64 亿元/14.26 亿元/18.77 亿元，当前股价对应 PE 分别为 52/39/29x，维持“增持”评级。 评论： 设立私募基金，强化功效护肤赛道布局 2022 年 4 月 15 日晚间，华熙生物公告拟与尚海医生集团及其他合伙人共同出资参与设立私募基金“海南海熙股权投资合伙企业（有限合伙）”，主要目的在于共同探索在皮肤科学领域的品牌生态布局，精准聚焦于功效性护肤研发和品牌孵化，快速实现产业资源和专业资源的有效赋能。私募基金目标募集规模 1.23亿元，公司认资 4000 万元，认资比例 32.44%。 其中尚海医生集团在功效护肤领域经验和资源丰富，主要股东为皮肤科学领域专家，发起人包括复旦大学附属华山医院原皮肤科主任郑志忠教授，上海中西医结合学会皮肤性病专业委员会主任委员温海教授等，对于皮肤科学领域的技术发展趋势和功效性护肤品研发方向的把控均具有很强的前瞻性。 公司近年来功能性护肤业务快速发展，形成润百颜、夸迪、米蓓尔及 BM 肌活四大品牌布局，2021 年护肤品业务收入取得同比 146.57%的高增长至 33.20 亿元，收入占比达到 67%。而此次私募基金的设立，有望进一步强化公司在功能性护肤领域的生态布局。充分利用合作方的皮肤科学领域专家在产品研发的前瞻经验以及临床诊疗资源优势，从医研共创的角度挖掘行业中的新兴产品发展方向，从而进一步强化公司的品牌孵化能力。 布局胶原蛋白产业，进一步丰富医疗终端产品矩阵 公司 4 月 19 日官方公众号发布，4 月 15 日，华熙生物与中煤地质集团有限公司正式签署《产权交易合同》，以人民币 2.33 亿元收购北京益而康生物工程有限公司（以下简称“益而康生物”）51%的股权，正式进军胶原蛋白产业。公司益而康生物创建于 1997 年，收购前系央企中煤地集团的全资子公司，主要从事生物医用材料和医疗器械系列产品的开发、生产和经营。 产品管线方面，据益而康生物官网数据，该公司主要布局医疗器械和美妆两大领域：1）医疗器械产品包括“倍菱”胶原蛋白海绵、“瑞福”人工骨，两款产品均获得“国家重点新产品”称号，为第三类医疗器械，其中倍菱产品兼有组织修复、残腔填充、止血、药物载体和防粘连的作用，广泛运用于各类外科手术，全国市占率约 30%；瑞福产品具有诱导自体骨生长，促进骨愈合的功效，同时可自行降解，减轻患者痛苦，加快康复过程。2）美妆领域主要系胶原蛋白面膜产品，用于补水保湿、舒缓肌肤敏感不适等功能。 业绩方面，益而康生物 2019 年、2020 年、2021 年 1-11 月分别实现营收 8725.25 万元、7928.50 万元、7567.98万元；分别取得净利润 2480.65 万元、1097.06 万元、1309.14 万元，截止 2021 年 11 月 30 日，总资产为1.13 亿元。 图 1：益而康生物产品矩阵 图2：益而康生物业绩情况 投资建议 公司作为全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，近期有望通过加速内生外延，不断完善和壮大旗下业务矩阵，并进一步夯实现有核心业务的市场竞争力：原料业务积极开拓国内市场下稳健增长，并有望进一步受益食品级玻尿酸及其他生物活性物原料打开需求空间；医疗终端业务中医美业务升级和聚焦润致品牌，针对性布局面部年轻化解决方案，同时公司有望积极通过内生外延方式，持续丰富产品管线，推动业务的长期迭代发展；功能性护肤业务受益于行业红利的同时，公司自身也在积极开拓新兴渠道及新品类拓展，未来仍具成长空间；功能性食品业务将完善产品矩阵，并有望逐步成为公司第四成长驱动力。我们维持公司 2022-24 年归母净利润预测为 10.64 亿元/14.26 亿元/18.77 亿元，当前股价对应 PE 分别为52/39/29x，维持“增持”评级 表1：可比公司盈利预测及估值 风险提示 疫情反复影响消费需求；电商增速不及预期；功能性护肤业务增速不及预期；新品推进不及预期 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明