黄金珠宝行业研究：全球培育钻批发价近三周企稳，三季报或分化

投资建议 行业层面，批发端价格战暂告一段落，美国培育钻需求无恙，本轮价格战导致切磨厂、品牌方多维持低库存运营，美国旺季来临望带来行业短期景气有所回升。公司层面，三季报或分化（详细三季报业绩前瞻欢迎联系团队），建议关注印度数据回暖情况。 中长期看：供给短期阵痛、个股表现分化、需求登场。关注两条投资主线： 1）全产业布局内化毛坯/裸钻价格波动；2）技术硬核、最后的王者。 培育裸钻批发价跟踪：价格企稳，估值调至历史底 本周HTHP价格平稳，CVD 0.7-1.99克拉总体持平、个别品级环比回升：培育裸钻批发价9月29日HTHP0.5-1.99克拉各品级、分数段价格较上周（9月23日）总体持平，1.5-1.99克拉个别品级D/VS1-VVS2、E/VS1、F/VVS2-VVS1、G/VS1有个位数下滑；CVD 0.5-0.69克拉普遍跌10%-20%、1-1.99克拉个别品级价格有10%+回升、其他持平。 9月下旬中国天然钻各分数段价格指数均有明显回升，IDEX指数本周环比跌0.5%：9月16日Rapaport价格较上周持平，IDEX指数截至9月30日较上周（9月23日）下降0.5%，中国天然钻石价格指数9月下旬以来有明显回升，其中0.7-0.89克拉、1.5-1.99克拉价格指数截至9月23日已超过今年6月高点，预计系：1）人民币贬值，2）国庆黄金周备货增加。 美国培育钻零售继续快增，景气延续：根据万事达卡Spending Pulse，8月美国珠宝销售额+17.5%，环比7月的+18.6%略有放缓，较19年+86.7%。 根据Tenoris，1-8月美国培育钻婚戒销量+78%，天然钻婚戒销量-20%。 行业动态 行情回顾：本周上证综指/深证成指/沪深300跌2.07%/2.07%/1.33%。培育钻/黄金珠宝-4.88%/-3.10%，跑输大盘3.55PCT/1.77PCT。老凤祥 （↑2.60%）/周大生（↑0.61%）涨幅居前，中国黄金（↓10.62%）/中兵红箭（↓12.66%）跌幅居前。 估值回顾：截至9月30日收盘，培育钻石板块动态估值49倍、自8月中旬高点回落42%、处今年以来5%分位。 行业新闻：恒和集团发布半年报，营业收入同比增长12.62%，毛利同比增长24.89%；香港资源控股发布半年报，营收同比增长5.39%，毛利同比下降26.89%；珠宝业出口指数较上季度提升34.3点，为所有行业最高； ICRA认为本年度印度成品钻石出口总额将下滑8%～10%。 重点公告：1）中国黄金：中信证券投资拟自公告之日起15个交易日后的6个月内集中竞价减持所持有的公司股份不超过3360万股，减持比例不超过公司总股本的2%；2）豫园股份：公布2022年限制性股票激励计划（草案），拟推出第三期员工持股计划；下属全资子公司海南豫珠拟以2.6亿元收购复地集团持有的高地资产管理100%股权；3）力量钻石：拟使用自有资金向河南宝晶增资2.84亿元；4）黄河旋风：终止2022年非公开发行A股股票；申请流动资金借款950万元，以自有资产抵押申请融资1.05亿元。 风险提示 终端零售不及预期；加盟渠道拓展不及预期；疫情反复。 1、天然/培育钻价格：培育钻价格进一步企稳，IDEX指数下行 1.1培育钻：HTHP本周价格平稳，CVD0.7-1.99克拉总体持平、个别品级环比回升 LGDeal培育钻石交易平台9月29日HTHP价格较上周（9月23日）平稳；CVD0.5-0.69克拉普遍跌10%-20%、1-1.99克拉个别品级价格有10%+回升、其他持平。 CVD 0.5-0.69克拉D/F色VVS2/VS1、G色、H色VS1较上周有20%+的下滑，E色略有回升；0.7-0.99克拉总体较上周持平；1-1.99克拉价格企稳，个别品级1-1.49克拉F/H色VVS2/VS1、1.5-1.99克拉G/VVS2、H/VVS2/VS1价格较上周有10%+回升。 HTHP0.5-1.99克拉各品级、分数段价格较上周总体持平，1.5-1.99克拉个别品级D/VS1-VVS2、E/VS1、F/VVS2-VVS1、G/VS1有个位数下滑。 9月截止9.30日，CVD0.7-1.99克拉普遍下跌20%，0.5-0.69克拉不同品级表现分化，D/F/G色VVS1、E/VS1-VVS1、H/VS1有10%+ 上涨，D/F/G色VS1-VVS2下滑20%-30%。 HTHP9月以来0.5-0.89克拉普遍下滑个位数，0.9-0.99克拉D/E/H色下滑个位数、F/G色下滑10%-20%；1-1.49克拉普遍下滑10%+；1.5-1.99克拉普遍下滑20%。 图表1：0.5-0.69克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相图表2：0.5-0.69克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）对天然钻折扣，%）（周度） 注：培育钻定价模式为锚定天然钻价格，如相对天然钻价格的-95%、即为天然钻价格的5%，下同。 图表3：0.7-0.89克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相图表4：0.7-0.89克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）对天然钻折扣，%）（周度） 图表5：0.9-0.99克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相图表6：0.9-0.99克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）对天然钻折扣，%）（周度） 图表7：1-1.49克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相对图表8：1-1.49克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相天然钻折扣，%）（周度）对天然钻折扣，%）（周度） 图表9：1.5-1.99克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相图表10：1.5-1.99克拉HTHP裸钻批发价上限、下限对天然钻折扣，%）（周度）（相对天然钻折扣，%）（周度） 1.2天然钻：9月下旬中国天然钻价格回升，IDEX指数本周环比跌0.5% 根据Rapaport，9月16日部分品级、分数段天然钻石裸钻批发价格较8月26日略有下降，其中1-1.49克拉的D/E/F/G色的VS1和H色下降幅度在2%-3%，其余品类与八月末持平。9月16日天然钻价格较上周（9月9日）持平。 8月一克拉RAPI价格指数下降3.6%，同比上升6.3%，今年年初至9月1日累计上升0.8%。 IDEX指数截止9月30日继续呈下降趋势，较上周（9月23日）下跌0.5%。 根据上海钻石交易所，0.3-2.99克拉钻石价格8月12日以来总体止跌企稳，上周（9月中下旬）各分数段价格均有明显回升，其中0.7-0.89克拉、1.5-1.99克拉价格指数截至9月23日已超过今年6月高点，预计主要系1）近期人民币贬值影响；2）国庆黄金周为婚庆旺季、珠宝商备货需求增加。 图表11：IDEX价格指数 图表12：中国钻石价格指数（人民币计价，以2021年7月1日为基点100） 2、行情回顾 2.1培育钻石：跌4.88%、跑输大盘3.55PCT，板块居中下游 本周上证综指、深证成指、沪深300分别跌2.07%、跌2.07%、跌1.33%，培育钻石板块跌4.88%，跑输沪深3003.55PCT。 板块对比来看，培育钻石处行业中下游。 个股方面，中兵红箭（↓12.66%）、沃尔德（↓9.52%）跌幅居前。 图表13：本周培育钻石板块涨跌幅 图表14：本周培育钻石板块涨跌幅走势 图表15：本周各板块涨跌幅（%） 图表16：本周培育钻石个股涨跌幅 2.2黄金珠宝：跌3.10%、跑输大盘1.77PCT，板块居中游 本周上证综指、深证成指、沪深300分别跌2.07%、跌2.07%、跌1.33%，黄金珠宝板块跌3.1%，跑输沪深3001.77PCT。 板块对比来看，黄金珠宝处行业中游。 个股方面，老凤祥（↑2.60%）、周大生（↑0.61%）涨幅居前，中国黄金（↓10.62%）、曼卡龙（↓6.68%）跌幅居前。 图表17：本周黄金珠宝板块涨跌幅 图表18：本周黄金珠宝板块涨跌幅走势 图表19：本周各板块涨跌幅（%） 图表20：本周黄金珠宝个股涨跌幅 2.3板块估值：培育钻估值调至2022年来5%分位，三季报表现或分化估值方面，截至9月30日收盘，培育钻石板块动态估值49倍、自8月中旬高点回落42%、处2022年以来5%分位。近期板块情绪面仍受影响，基本面看头部HT HP毛坯出厂价仍坚挺、延伸产业链/全产业链布局维持高毛利成趋势，三季报表现或分化，期待板块拐点。 图表21：培育钻石板块市盈率变化（ TTM ） 黄金珠宝板块22年1月末至3月初小幅抬升7%至16倍，主要系春节+情人节销售靓丽、金价上行优化品牌商盈利；随后上海、北京等多地疫情爆发、估值回调19%至13倍；5月下旬至今受益于疫情缓解、部分地区520、7月、七夕销售较好，金银珠宝零售额数据明显修复，板块估值提升30%至17倍。 本周略有回落，当前板块估值处近5年42%分位、截至9月30日收盘为16倍。 黄金珠宝8月线上销售波动，9月深圳、川渝、西北等地疫情反复，部分公司订货会/加盟开店节奏有所影响，三季度预计由于不同公司优势区域疫情管控情况不同，表现分化、期待疫后反弹。 图表22：黄金珠宝板块市盈率变化（ TTM ） 3、数据跟踪 3.1黄金/珠宝价格：本周金价继续上行 本周黄金、白银、铂金价格分别累计涨0.52%/跌2.54%/跌2.81%。美元指数走强，金价继续上行。 图表23：上海金交所黄金、白银、铂金现货收盘价 3.2进口：黄金珠宝及天然钻进口8月增速转正，6月上海钻交所进口修复 根据海关总署，8月镶嵌类黄金首饰进口额1.8亿美元、同比增长6%，较7月（同降46%）增速转正；其他黄金首饰进口额0.63亿美元、同降32%，较7月（同降18%）降幅扩大；钻石8月进口额8.86亿美元、同增2.4%，较7月（同增1.5%）增长提速。 图表24：镶嵌及黄金首饰进口额及同比（万美元，%） 图表25：月度钻石进口金额及同比（万美元，%） 据上海钻交所，22年1-6月上海钻石交易所钻石交易总额同降46.2%至20.56亿美元，其中成品钻进口额同降35.9%至10.1亿美元。6月份随着新冠疫情得到有效控制，钻石市场开始回暖，当月通过上海钻交所的成品钻进口额同增48%至4.41亿美元。（上海钻交所21年交易额占海关总署进口总额的30%）。 7-8月为销售淡季，交易额分别为2.41/1.99亿美元。 图表26：上海钻石交易所成品钻石进口额 3.3零售：8月国内珠宝零售+7.2%，美国珠宝零售+18%、1-8月培育钻婚戒销量+78% 国内8月金银珠宝类零售额同比增7.2%、较7月的+22.1%和6月的8.1%增速放缓。金银珠宝消费持续维持正增长，显示出较强的韧性。 图表27：金银珠宝零售额月度同比与累计同比 图表28：我国社会消费品零售额同比 根据万事达卡SpendingPulse数据，8月美国珠宝销售额同增17.5%，较7月的18.6%略有放缓，珠宝消费景气度总体维持高位。 图表29：22年1-8月美国珠宝销售额同比增速 根据Tenoris，1-8月美国天然钻婚戒销量同降20%，培育钻婚戒销量同增78%，培育钻石需求延续旺盛。 图表30：美国天然钻婚戒销量 图表31：美国培育钻婚戒销量 4、行业动态 4.1国内动态 菜百传世首次亮相菜百总店 据中宝协基金：公司子品牌菜百传世品牌形象专区首次亮相菜百总店，并隆重推出了“传世〃福运升、传世〃生肖运、传世〃童乐荟、传世〃当潮时、传世〃囍相逢、传世〃耀芳华、传世〃典藏韵、传世〃联名IP”八大产品系列，迈出了构建多品牌战略布局的坚实一步。 设立的菜百传世品牌形象专区以故宫皇城建筑为创意灵感，将“古都皇城文化”、“中轴线对称之美”等理念融入其中，巧思妙艺的融合中国传统皇城“飞檐斗拱”建筑理念，打造浓烈的东方传世文化，使历史风骨与古今意蕴穿透时空，绽放京城古都意韵之