电力设备与新能源行业研究：物流扰动影响可控，需求旺盛仍是逻辑核心

子行业核心周观点 新能源：物流受限对光伏产业链影响可控，硅片电池涨价继续反映短期需求旺盛，欧美一季度光伏PPA继续上行支撑需求后劲，电池新技术发展逐步提速；Q1业绩、国际贸易、疫情影响等近期负面因素释放完毕，Q2板块有望迎来预期上修，当前正是布局时点，继续推荐：硅料、玻璃、逆变器、新技术（组件/电池/设备）、分布式。 氢能与燃料电池：3月燃料电池汽车产销分别完成500/367辆，分别同比增长10.1倍和5.2倍。Q1产销分别完成856/738辆，同比增长7.2倍和3.9倍。我们认为500辆的月产量或仅是开始，原因是广东等示范城市群还未发布今年规划，放量还有进一步提升空间，此外非示范城市群的规划量也不容忽视，加之历年下半年才出现燃料电池汽车放量高峰，预计下半年将会出现千台左右的月销量，全年销量将在万台左右。 电力设备与工控：1）电网：2022两网投资规划增速显著快于十三五及2021，1-2月投资增速超预期，板块景气度高；新能源目标下新技术与设备升级提速，看好板块龙头与非晶变、南网、数字化、配网升级等高增长核心赛道。2）3月PMI回落不改全年工控需求态势，前两月工控企业订单增势较好，为Q1业绩提供较强支撑；外资品牌供应链保持紧张态势，国产化进程有望超预期，看好工控板块龙头标的。 本周重要行业事件 新能源：隆基 、 通威先后上调硅片 、 电池报价 ；天合光能启动8GW TOPCon电池项目；中节能太阳能终止6.5GW高效电池项目投资。 氢能与燃料电池：3月燃料电池汽车产销分别完成500/367辆，分别同比增长10.1倍和5.2倍；九丰能源发布年报及一季报，一季报业绩略超预期； 《广东省能源发展“十四五”规划》发布，加快形成广州－深圳－佛山－环大湾区核心区燃料电池产业集群；《佛山市新能源城市配送货车运营扶持资金管理办法》，给予氢能源汽车运营补贴；《北京市“十四五”时期城市管理发展规划》提出2025年前建成投运74座加氢站，并实现环卫、建筑垃圾运输车辆纯电动或氢燃料电池汽车替代。 电力设备与工控：3月用电量增速3.5%、汇川技术发布2022Q1业绩预告、云路股份发布2021年报。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 产业链价格竞争激烈程度超预期；政策调整、执行效果低于预期；全球疫情超预期恶化。 子行业周观点详情 光伏：物流受限对光伏产业链影响可控，硅片电池涨价继续反映短期需求旺盛，欧美一季度光伏PPA继续上行支撑需求后劲，电池新技术发展逐步提速；Q1业绩、国际贸易、疫情影响等近期负面因素释放完毕，Q2板块有望迎来预期上修，当前正是布局时点，继续推荐：硅料、玻璃、逆变器、新技术（组件/电池/设备）、分布式。 本周光伏产业链继续偏强势运行，隆基、通威先后于4月13、14日上调182mm硅片、各尺寸电池片报价，涨幅在2%左右；同时，光伏玻璃在月初完成提价后近期出货顺畅，库存继续保持相对低位；组件端成交重心也开始上移，1.85元/W以下报价大幅减少。种种迹象均表明，即使在美国市场需求因反规避调查影响暂时急冻的情况下，由于欧洲等其他海外市场需求仍然旺盛，产业链仍然维持着相当高的景气度。 根据本周我们与产业沟通以及对物流数据的跟踪来看，当前因疫情导致的物流效率降低，确实对集中于长三角地区的光伏产业链的原材料、产成品运输造成一定影响，但整体来看，由于物流并非如2020年初那样完全停滞，一线企业也普遍有所准备，因此生产尚未受到显著影响，整个行业4月的组件产出规模预计仍有望实现比3月略增，最多是在途产品规模暂时可能有所增加，随着后续物流陆续恢复、硅料产量继续释放，行业出货、终端装机恢复环比上升仍是大概率事件。 本周市场研究机构LevelTen Energy发布一季度光伏PPA跟踪数据，欧洲和北美地区Q1光伏PPA价格分别环比进一步上涨4.1%和6%。化石能源价格高企、国际贸易不确定性提升、组件价格居高不下等因素，继续推高新签PPA价格。PPA作为大型集中式光伏项目普遍采用的电价合同形式，通常对应未来1-2年内的中期组件需求，近几个季度PPA电价的持续上涨后续将逐步反映为终端需求对组件成本承受力的持续抬升。 产业链产能建设方面，本周两个大型电池片项目一进一退：天合光能正式启动江苏宿迁8GW TOPCon电池项目，成为继晶科之后第二家大规模投降TOPCon路线的一体化组件龙头企业；同时，中节能太阳能宣布终止于2020年末规划启动的江苏高邮6.5GW高效电池片项目（该项目的技术路线描述为“高效单晶PERC技术并预留技改空间”）。在当前电池片技术路线面临重大变化的十字路口，一方面我们观察到新技术投资逐步提速，另一方面，PERC扩产的全面停止以及企业对新技术掌握程度的不同，也进一步导致电池片环节投资进展继续慢于产业链其他环节，或将有利于存量较先进的大尺寸电池片产能盈利能力的修复。 从板块投资来看，近期因部分环节Q1业绩低于预期、美国反规避调查、疫情及物流扰动等因素集中出现，板块走势偏弱，然继续我们对产业链的紧密跟踪来看，终端需求旺盛的核心逻辑仍然扎实，我们认为利空因素对板块的压力基本释放完毕，后续物流好转、排产上调、月度出货/装机增长等事件有望在Q2持续催化板块预期修复，当前正是预期与情绪处于低点的理想布局位臵，维持板块推荐，优选业绩兑现确定性强、或处于改善趋势中的环节（硅料/玻璃/电池片/逆变器/新技术）。 氢能与燃料电池：3月燃料电池汽车产销分别完成500/367辆，分别同比增长10.1倍和5.2倍。Q1产销分别完成856/738辆，同比增长7.2倍和3.9倍。我们认为500辆的月产量或仅是开始，原因是广东等示范城市群还未发布今年规划，放量还有进一步提升空间，此外非示范城市群的规划量也不容忽视，加之历年下半年才出现燃料电池汽车放量高峰，预计下半年将会出现千台左右的月销量，全年销量将在万台左右。 3月及一季度燃料电池汽车迎来产销爆发，我们预计全年销量或达万辆左右。 3月燃料电池汽车产销分别完成500/367辆，分别同比增长10.1倍和5.2倍。 Q1产销分别完成856/738辆，同比增长7.2倍和3.9倍。我们认为500辆的产量或仅是开始，下半年将会出现千台左右的销量，全年销量将在万台左右，理由有3个： 1）示范规划尚未全部发布：当前示范城市群内仅北京市、上海市公布了2022年的推广计划，均在千台左右，而广东、河北、河南示范群以及北京、上海示范群内的其他城市尚未公布示范第一年（2021.8-2022.8）的推广计划。 2）非示范城市群规划数量不容小视：山东、江苏、内蒙、四川、湖北等省份十四五期间也有几千至上万辆不等的规划，将为燃料电池车推广提供额外增量。 3）历年下半年才为产销高峰：上半年大部分为签订订单、系统设计、整车测试等阶段，下半年实为产销高峰，历年Q1销量仅占全年10%左右。 九丰能源发布年报及一季报。公司2021年实现营业收入184.8亿元，同比+107%，归母净利润6.2亿元，同比下降19%。2022年Q1实现营业收入70.2亿元，同比+126%，归母净利润3.9亿元，同比+41%，Q1业绩略超预期。公司业绩有两个重要看点： 1）一季度公司盈利大幅改善，我们对公司下半年LNG业务仍维持乐观预期。一季度公司归母净利润3.9亿元，同比+41%，主要系1月份JKM指数走低，利好公司3月份的长约采购价格，而3月份国内现货市场处于高位，公司利差增大。当前海外LNG价格暴涨属多重因素影响下的极端情况，我们预计未来LNG价格将回归平稳，公司盈利将重回正轨，看好公司全年业绩。 2）公司拟收购陆上LNG公司华油中蓝，二期建成产能将达60万吨/年。公司公告签订了《关于四川华油中蓝能源有限责任公司部分股权转让之交易合同》，拟收购蓝金能源持有的华油中蓝28%股权，转让价格2.3亿元。华油中蓝为四川省LNG公司，二期建设完成后产能将达60万吨/年，目前是西南地区单体规模最大的天然气液化工厂，具备成本优势。 利好环节： ①上游：FCV的放量将推动氢气需求的增长，考虑当前主要氢气供给多为副产氢，FCV的放量将利好当前有副产氢产能的企业，此外氢气的储运环节也将受益。 ②中游：燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程，建议关注燃料电池核心零部件头部企业IPO进度； ③下游：FCV迎来放量，利好燃料电池系统及核心零部件企业。 电网：2022年两网投资规划增速均显著快于十三五及2021年，板块景气度高，1-2月电网基建投资增速38%、南网投资增速45%，已初步验证投资加速逻辑。新型电力系统建设将倒逼电网投资结构优化，新技术与设备升级有望提速，看好板块龙头与核心高增长细分环节。 2022年以来电网板块出现较多调整，主要与规划投资预期差有关。我们认为当前时点电网板块估值已降至较低位臵，且目前国网与南网投资规划均已明晰：国网2022年规划投资增速6%左右、南网2022年规划投资1200亿以上且十四五预期增速35%以上，均明显高于2016-2021期间电网投资增速（表观CAGR仅1%左右），将有力支撑电网龙头公司与细分赛道领导者十四五增速上台阶。此外，考虑到电网投资在逆周期调节、支撑新能源消纳和双碳大战略目标中发挥的关键作用，以及1-2月投资高增，2022年及十四五投资存在超预期可能性，板块景气度较高。 投资结构方面，新能源将成为电力系统主体，电网将面临发电&负荷侧双重波动性、系统可靠性削弱、配网能力不足、系统灵活性偏弱、配电变压器能耗较高、调峰调频能力不足等痛点问题，电网需在数字化、灵活性、主动性、感知能力、节能环保等多环节加大投入，同时新能源占比提升将倒逼电网技术升级与设备迭代加速，产业链龙头及细分环节技术领导者有望充分受益，看好数字化&信息化、配网、非晶变压器、智能运维&巡检、电力电子、柔性直流等细分环节等。 看好非晶带材（非晶变压器）赛道：我国配电变压器损耗占输配电损耗近一半，当前在网运行变压器约1700万台，节能潜力较大。2020年底《变压器能效提升计划（2021-2023》印发，2021年6月《电力变压器能效限定值及能效等级》（GB 20052-2020）正式实施，规定新采购变压器应为高效节能变压器。非晶变空载损耗比普通硅钢变下降65%-80%，节能优势凸显。 本轮政策催化与新能效标准强制要求下，21Q4以来配网变招标中非晶占比已回升，仅看1、2级能效变压器招标则占比更高，预计2022-2023年非晶渗透率加速提升。此外，以户用光伏、储能、数据中心、轨交等为代表的网外下游，配套变压器中非晶渗透率有望加速，将带来额外需求增量。整体来看，配电变压器节能改造加速将驱动非晶带材需求爆发式增长，核心供应商业绩有望迎来较大弹性。 看好南网赛道：从投资规划来看，南网十四五投资增速较高、且历史上其市场化与新技术应用相对更快，因此聚焦南网赛道的公司有望取得较快业绩增速。根据中电联信息，2022年南方电网固定资产投产计划超过1200亿元，截至2月底，南方电网固定资产投资达107.29亿元，同比增长45％，投资高增逻辑已初步验证。 看好配网升级赛道：在新能源发电占比提升、特高压输送通道加速建设、分布式电源加速接入、电力市场化改革等多重因素下，配网数字化与灵活性将迎来较大挑战，配网投资与改造升级预计加速，新技术及新产品迭代速度有望超预期。 本周事件：1）云路股份发布2021年报， 实现营收9.36亿元，同增30.82%；实现归母净利润1.20亿元，同增24.94%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同增15.33%，毛利率为23.37%，同比下降4.71pct，净利率为12.80%，同比下降0.60pct，业绩符合预期。2021年公司非晶、纳米晶、磁性粉及制品营收分别为6.36/2.12/0.84亿元 ， 分别同增6.16%/161.71%/153.78%， 销量分别为5.24/0.46/0.41万吨 ，分别同增11.27%/152.27%/178.16%，毛利率分别为22.26%/32.9