电力设备与新能源行业：新能源情绪再转暖，归来仍是2022年核心赛道

子行业核心周观点 新能源：产业链库存去化完成、中下游排产回升、12月国内并网数据或超预期支撑2022H1需求，预计出货量逐季提升，驱动光伏板块情绪转暖，继续重点布局供给瓶颈、受益放量，关注格局改善、技术迭代；中石油大型组件集采首次引入合同调价公式，便于产业链定价决策，组件业务期货属性削弱。 电车：12月电车新势力销量继续攀升，2022年补贴政策符合预期，预计2022年国内新能源乘用车销量550万台以上；传统车企智能化提速，2022年渗透率加速提升；继续看好电动/智能化领先整车、增量零部件、原材料保供有优势的电池龙头、供应紧张且有资源优势的上游锂资源。 氢能与燃料电池：嘉定发布氢能及燃料电池行动方案，FCV规划超3500台；天然气掺氢应用场景打开，制氢企业下游应用拓展；12月产销数据或迎来爆发，建议关注板块业绩兑现带来的投资机会。 电力设备与工控：2021年12月PMI为50.3，11月为50.1，环比小幅提升，已连续两月在荣枯线以上，其中新订单PMI环比上升0.3pct，生产、新出口订单PMI分别环比下降0.6/0.4pct，大、中型企业PMI分别环比上升1.1/0.1pct，小型企业PMI环比下降2pct。12月下游需求有所回升，出口依然较弱，企业景气度分化加剧，小型企业经营有待改善。 本周重要行业事件 新能源：国资委发布《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见 》；12月国内新增并网光伏装机或超25GW， 全年有望60GW+；中石油4.5GW组件集采开标，首次引入协议调价公式；中电建发布2022年7.5GW组件招标公告； 电车：2022年新能源车补贴政策发布退坡30%，放开200万台补贴规模上限；Model 3/ Y后驱版再次涨价；吉利为Waymo开发无人驾驶专属车；宁德时代240亿投建动力电池四川宜宾制造基地七至十期项目；中创新航（原中航锂电）投资18亿建设年产10万吨锂电正极材料项目； 氢能：工信部发布第12批推荐FCV推荐目录，捷氢科技、氢蓝时代配套第一；国内首座兆瓦级氢能电站首台机组在安徽六安并网发电；航天氢能斩获2亿大单，2022年将推百辆氢车示范运营。 电力设备与工控：2021年12月PMI为50.3，环比小幅提升并连续两月在荣枯线以上。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 产业链价格竞争激烈程度超预期；全球疫情超预期恶化。 子行业周观点详情 新能源：产业链库存去化完成、中下游排产回升、12月国内并网数据或超预期支撑2022H1需求，预计出货量逐季提升，驱动光伏板块情绪转暖，继续重点布局供给瓶颈、受益放量，关注格局改善、技术迭代；中石油大型组件集采首次引入合同调价公式，便于产业链定价决策，组件业务期货属性削弱。 11月份以来，随着行业对硅料价格见顶形成一致预期，产业链持续通过降低开工率主动去库存，至12月中旬，以启动此轮价格负反馈的硅片环节价格企稳为信号，行业去库存阶段性完成（12/20周报重点提示）。 产业链排产环比提升，并网数据超预期提供2022H1需求强支撑，预计季度出货逐季提升。我们将明年上半年的需求分为1月、2-3月、Q2三个细分时间段分析： 1）由于近期硅料/硅片价格的显著回落，组件端成本降幅达到0.1-0.15元/W，部分前期以1.9元/W左右签署（但由于Q4上游价格跳涨而被迫延期）的组件订单开始恢复生产交付，叠加低库存和硅料新产能陆续释放，驱动1月组件排产出现较明显的环比回升（预计平均15-20% QoQ）； 2）智汇光伏等行业媒体周五报道12月国内光伏新增并网数据或高达25-30GW（全年累计超过60GW），这一数字仍然超过了我们作为市场中最乐观预测者之一的预期。我们在10/24周报中即明确提出“今年的新增装机数据有很大概率复制去年最后一个月大幅翘尾的情况”，并在12月中旬光伏协会下调全年装机预测之后，我们在12/20周报中再次强调：“从硅料供给定产量+产业链价格高位库存低+中国特色的并网统计等逻辑角度，坚定判断2021年全球实际新增装机及国内并网数据均不会显著低于预期”，目前看来这一判断得到完美验证。 3）参考国内历年情况及近期招标信息、产业链反馈，预计12月并网规模中仍将与往年类似存在大量组件延迟安装的情况，这部分规模将成为2022H1的重要需求支撑，但这部分国内需求的“刚性”将主要体现在Q2。目前2-3月的订单/排产实际能见度虽然并不高，但考虑到海外市场新年假期后的延期订单交付启动、印度等以331为财年末国家的抢装需求释放，预计Q1海外需求展望乐观。即使在悲观情境下，由于下游客户对2022H1硅料产能持续释放的预期明确而出现买涨不买跌的情况，并导致产业链价格的加速下跌先于Q2的供给释放高峰在Q1就提前出现，那么降价带来的“需求正反馈”也将很快起效，从而支撑价格并确保Q1整体出货量保持环比增长。 行业方面：1）国资委发文要求：央企2025年可再生能源发电装机比重达到50%以上，粗略估算对应十四五期间约400-500GW新增光伏/风电/水电装机；2）中国电建公布2022年组件采购招标公告，总规模高达7.5GW； 对国家发展新能源的坚定态度和明年的需求潜力形成强力背书。再次验证我们一直以来强调的：平价及双碳目标背景下，需求端的潜力是最不用担心的方面。 市场情绪角度，因年底市场热点快速轮动及资金获利了结需求，新能源板块对偏利空的消息和逻辑敏感度加大（如“硅片跌了这么多也不见需求起色、下游买涨不买跌怎么办、价格会不会跌过头”），导致板块在基本面平稳的背景下出现了一轮幅度较显著的调整，近期我们感受到这种悲观情绪和获利了结的冲动已得到较充分的释放，板块具备再次启动的情绪和筹码结构基础。 继续重点看好业绩兑现确定性较强的供给瓶颈、受益放量环节，关注格局改善、技术迭代环节，具体详见12/20发布的年度策略报告。 新能源车：12月电车新势力销量继续攀升，2022年补贴政策符合预期，预计2022年国内新能源乘用车销量550万台以上；传统车企智能化提速，2022年渗透率加速提升；继续看好电动/智能化领先整车、增量零部件、原材料保供有优势的电池龙头、供应紧张且有资源优势的上游锂资源。 2021年12月前四周，整体乘用车零售环比劲增24%，电车新势力销量继续攀升。根据乘联会信息，12月前四周，零售销量达161.1万辆，环比劲增24%，同比收窄至-5%。由于10-11月生产改善明显，12月零售回升提速明显，整体销量与2019年接近，综合表现良好。批售端销量达177.1万辆，环比增涨15%，同比6%。补库效应还在增强。2022年春节提前，催化12月补库热情，带动批发增长。1月1日，电车新势力公布2021年12月及全年交付情况，整体涨势明显：1）“蔚小理”全年销量均超9万台；小鹏逼近10万，月销破1.6万。2）“哪吒汽车”持续引领二线新势力，月销再破万。3）传统车企子品牌加速放量，广汽埃安全年销超12万台。 2022年新能源车补贴政策符合预期，预计22年国内新能源乘用车销量550万台以上。12月31日，财政部等四部委发布2022年新能源汽车财政补贴通知，保持现行购臵补贴技术指标体系框架和门槛，补贴标准退坡30%； 但补贴规模200万台上限放开，实现贯穿全年补贴。目前，新能源汽车市场，已逐渐从政策驱动向需求驱动过渡。回顾2020年年底，面对疫情有效控制，次年补贴退坡40%情况，20年11月/12月销量环比暴增30%/18%，导致21年1月/2月销量及渗透率出现一定波动。但3月份渗透率迅速攀升至10%，一举超过20年12月9%的渗透率。随后由于优秀爆款车型的涌现和放量，促使渗透率持续攀升，11月高达20.8%。 预计2021年12月新能源车销量有望冲高达50万台，全年批/零售达330/300万台，整体渗透率超15%。2022年新能源车市场由于补贴政策等其他因素扰动，增长曲线预计会与今年类似。但随着优秀供给的不断推出，22年3月后新能源渗透率有望继续攀升，维持22年国内新能源乘用车销量550万台以上预测。 传统车自主车企在智能化方面加速发力，预计22年智能化渗透率创新高。 造车新势力一直是国内新能源车除特斯拉外，智能化tier 1水准，典型代表P5/G9，ET5/ET7等。而去年11月份广州车展可以看到，长城、广汽埃安已在智能驾驶方面发力，如沙龙机甲龙，魏NOH领航辅助、埃安LX Plus等。近日比亚迪在智能化方面拓展不断，软件方面，与momenta成立智能驾驶合资公司；硬件方面，投资地平线(3D芯片)，与速腾聚创(激光雷达)达成战略合作，显示其在智能驾驶方面做强的决心。另外，吉利控股集团近日也宣布，与无人驾驶公司Waymo达成合作，为Waymo One无人驾驶车队提供专属车辆，在美投入商业化运用，车型基于极氪智能平台浩瀚-M架构打造。 2022年已至，新能源车市场面临挑战，也具备前所未有的机遇。虽然新能源车补贴退坡、动力电池价格上涨等因素存在，但今年是补贴政策最后一年，优秀新能源车供给层出不穷，智能化竞赛如火如荼，新能源车市有望继续保持增长态势。整车方面增长点在于：1）纯电：纯电平台打造的高性价比A级车，越级配臵的B级电动车；2）插混：采用混联技术、低亏电油耗的插混车，智能化丰富的增程式电动车。零部件方面建议继续关注电动智能优质赛道，如微电机、车载音响、连接器、传感器等领域。整车方面比亚迪、长城、吉利、小鹏等值得关注；零部件公司建议关注恒帅股份、上声电子、合兴股份、星宇股份、科博达、德赛西威等。 电池产业链方面，行业持续维持高景气度，投资扩产仍是主旋律。本周锂电板块呈小幅回升趋势，目前市场仍处于博弈阶段，主要系市场担心2022年锂盐供应不足、动力电池涨价、补贴退坡等因素导致新能源汽车销量不及预期。我们认为新能源汽车行业目前处于优质供给驱动阶段，2022年销量有望延续高增长。但是，在原材料供应紧平衡的背景下，产业链各环节有望呈结构性分化趋势，建议重点关注拥有α的公司。在电池环节，建议关注原材料保供、成本控制、价格传导能力强的龙头企业如宁德时代、比亚迪等，以及关注受益于车企对动力电池的多元布局，凭借技术进步分散部分头部企业份额，凭借原材料保供能力抢占部分长尾企业份额的优质二线企业，如亿纬锂能、中创新航、国轩高科、欣旺达等。同时，建议积极关注上游锂盐供需紧张带来锂价上涨以及高镍三元化趋势带来氢氧化锂板块估值的提升，建议关注赣锋锂业等。 氢能与燃料电池：嘉定发布氢能及燃料电池行动方案，FCV规划超3500台； 天然气掺氢应用场景打开，制氢企业下游应用拓展；12月产销数据或迎来爆发，建议关注板块业绩兑现带来的投资机会。 行业：上海嘉定发布氢能与燃料电池产业发展行动方案，规划到2025年FCV超3500台，是上海城市群万辆FCV的重要支撑。《方案》提出到2025年，嘉定区氢能及燃料电池汽车全产业链总产出超1000亿元；燃料电池相关企业、技术中心总数超100家；燃料电池汽车总数超3500辆；建成18座加氢站；氢气零售价格低于35元/kg；并围绕产业集聚、技术创新、示范应用、氢能供给、产业生态、保障措施六个方面制定了20条具体措施。 截至目前，上海城市群到2025年规划已超1.3万辆，其中上海市10000辆、嘉兴市2500辆、淄博市1000辆，嘉定区3500台的规划将是上海市10000辆目标的有力保证。 天然气掺氢应用场景打开，上游制氢企业或将显著受益。国家电投荆门绿动电厂在运燃机成功实现15%掺氢燃烧改造和运行，机组具备了纯天然气和天然气掺氢两种运行模式的兼容能力。在天然气机组中增加氢燃料来源不仅能够有效缓解天然气用气量，还能起到显著的减排效果。由于我国纯氢运输成本高，新兴氢能应用场景规模小等特点限制了氢气应用规模的进一步扩大。 而天然气掺氢具备投资成本低，终端客户多等优点，未来在相关技术解决以后将成为氢能大规模应用场景之一。 产销：12月产销数据或迎来爆发。1-11月燃料电池产销分别完成1130、1080台，已经持