电力设备与新能源行业研究周报：扰动信息增多，然基本面景气度与核心逻辑坚如磐石

子行业核心周观点 新能源：技术进步推动的成本下降，是光伏、储能渗透率持续提升并逐步实现对存量化石能源替代的核心驱动力，各国双碳目标的制定、传统能源价格的阶段性上涨只是“加速”了该进程，且在当前仍极低的渗透率下，这种加速也完全谈不上对未来需求的“透支”。短期内一些行业边际变化对基本面和投资逻辑的实际扰动程度，远远小于当前市场反应，情绪消化后板块将重回上升轨道。当前继续重点看好：储能、设备、强alpha硅料龙头、一体化组件龙头四大细分方向。 电力设备与工控：1）电网：6-7月投资超预期，Q3为重点项目建设与核心设备招标密集落地阶段，看好 H2 板块弹性，推荐配电变节能改造、南网、特高压、配网数字化等赛道。2）工控：静待 H2 需求回暖，看好23年迎来新一轮上行周期，内外扰动因素下替代外资进程持续超预期，看好工控板块龙头与下游结构性增长机遇，关注人形机器人配套伺服电机需求弹性。 氢能与燃料电池：工信部等五部门联合印发《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》，氢能作为脱碳和能源的重要性不断在国家层面加强，电解槽行业增速将进一步提高；8月超700辆FCV交付投运，四季度FCV放量确定性增强，行业拐点已至；非示范城市群政策持续加码，“廉价氢源+重卡刚性需求大”，山西FCV产销量或将持续高增长。 本周重要行业事件 新能源：山东能源局印发《山东省风电、光伏发电项目并网保障指导意见（试行）》，将配储比例作为风光项目并网最优先条件；国家能源局表示目前正在组织筹划第三批新能源发电基地项目；内蒙古拟取消区内优惠电价政策；欧洲8国计划大幅提高波罗的海风电装机；欧盟拟讨论调控方案抑制天然气和电价上涨；云南通威二期20万吨硅料项目签约；阳光电源获签澳洲220MWh储能项目订单 ；华晟新能源与电建华东院签署2022-2025年10GW异质结组件框架供货协议；迈为与SunDrive合作研发的无银HJT电池效率较3月认证效率刷高0.34%至26.41%；First Solar拟投资12亿美元在2025年以前提升4.4GW美国本土产能。 电力设备与工控：《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》印发。 氢能与燃料电池：佛山高明区人民政府发布了《关于高明区氢能源公交车地方购臵补贴拨付前的公示》，FCV补贴加速落地；三峡集团首个制氢项目正式开工建设每年可生产氢气约1万吨；两台福田AUV氢燃料电池客车正式移交给凯尔森集团，中国FCV品牌首次进入澳大利亚市场；中国石化发布实施氢能中长期发展战略。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 产业链价格竞争激烈程度超预期；政策调整、执行效果低于预期；全球疫情超预期恶化。 子行业周观点详情 光伏：技术进步推动的成本下降，是光伏、储能渗透率持续提升并逐步实现对存量化石能源替代的核心驱动力，各国双碳目标的制定、传统能源价格的阶段性上涨只是“加速”了该进程，且在当前仍极低的渗透率下，这种加速也完全谈不上对未来需求的“透支”。短期内一些行业边际变化对基本面和投资逻辑的实际扰动程度，远远小于当前市场反应，情绪消化后板块将重回上升轨道。当前继续重点看好：储能、设备、强alpha硅料龙头、一体化组件龙头四大细分方向。 欧盟即使限制电价仍不改缺电本质，明年组件降价对光储经济性的提升或更显著。 由于近一年欧洲电价的飙升，欧盟委员会拟提案抑制消费者需求和限制非天然气发电的价格，引发市场对于户储及分布式光伏安装需求的担忧，我们认为： 1）2022H1的居民电价上涨在俄乌冲突前就已明确，根本原因是能源短缺，限制电价并不解决缺电问题，对生活舒适度的要求是很难在短期内改变的，欧盟为了降低对天然气的依赖人为抑制消费者用电需求，可能反而会进一步提高居民安装分布式光储、提高个体层面能源供应独立性的动力； 2）户储的经济性对标居民电价，虽然今年天然气价格大幅波动，但实际居民电价调整频率极低，因此边际上对户储经济性的影响更谈不上，主要体现为对短期市场情绪的冲击，且近期发酵已较充分；同时，户储的安装场景有很大一部分是光伏+储能，明年硅料价格下行带动组件成本下降，可大比例对冲预期电价下降可能带来的影响； 3）最重要的是，在欧美居民安装分布式光储的决策过程中，绝不只有经济性这一条考量因素，甚至都不是最重要的因素，在光储的各种应用场景中，居民用户对经济性的敏感度最低，渠道推广、用户习惯、用电自由带来的安全感和舒适度等，都是推动户用光储需求增长的重要因素。 优惠电价取消大势所趋，龙头企业及低能耗技术路线优势边际放大。 9月1日晚，内蒙古发改委官网发布通知，将取消蒙西电网战略性新兴产业优惠电价政策、蒙东电网大工业用电倒阶梯输配电价政策，自9月1日起严格按照国家、自治区现行电价政策执行。 优惠电价被取消早有先例，企业用电成本上升早有预期：云南省发改委即在今年4月函告省内部分企业，将自9月1日起取消此前享有的优惠电价政策和措施。在今年气候异常状况频发、全国电力供应趋紧、电网超负荷运行、电价大趋势上行的背景下，大幅度的电价优惠被修正符合情理，且市场预期充分。 电价上涨或小幅推高行业成本曲线：内蒙古的光伏产能主要涉及硅料和拉棒环节，企业此前享受的优惠电价为0.26-0.3元/度不等，按照当地现行的220kV大工业电价计算，调整后电价约0.45元/度，硅料+拉棒环节电耗合计约60度/kg，假设“极端情况下”电价增加0.2元/度，对应硅料+拉棒成本上升约0.03元/W，硅料降价1.2万元/吨即可对冲，不会对光伏生产成本构成实质影响。 利好头部企业、利好终端分布式需求：近两年国内各省针对高耗能企业普遍开始取消优惠电价，并打开电价上浮比例限制，各类工商业企业用电成本上升趋势形成，在此背景下，一方面，用户侧安装分布式光伏的积极性和成本承受力都将有所提升；另一方面，电力占生产成本比例的上升也将在一定程度上放大龙头企业的技术优势（如硅料、硅片龙头及颗粒硅技术的电耗优势）。 板块投资建议方面，再次重申：我们认为，2023年的实际需求（组件端产出规模）有很大概率超出当前400GW左右的市场一致预期，达到450-500GW区间，从而触发行业资本开支及设备订单超预期、电池片及一体化组件龙头盈利超预期等投资机会。 继续重点看好受益硅料放量、降价、利润转移的方向：大储能、电站EPC/运营商、扩产阶段性慢于硅料的主辅材环节、跟踪支架、大逆变器；同时维持推荐：具备强alpha的硅料龙头（产业链延伸、差异化技术路线），受益技术迭代和海外扩产的设备环节。结合当前市场预期及股价位臵，重点看好：储能整体（阳光、宁德、南都等）、光伏设备（奥特维、金辰、迈为、捷佳等）、强alpha硅料龙头（通威、协鑫）、一体化组件龙头（隆基、晶科、晶澳、天合）四大细分方向。 风电：海外海风需求高规划，国内海风平价加速；长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，驱动风电板块估值持续提升。 本周大宗商品价格下降。2022年9月2日中厚板、铸造生铁、废钢、螺纹钢分别为4240元/吨、3800元/吨、2890元/吨、3970元/吨，周变动幅度分别为-0.6%/-2.6%/-4.9%/-5.5%。 海外海风需求高规划。8月30日，欧洲8国元首计划在2030年，将波罗的海地区海上风电装机容量从目前的2.8GW提高至19.6GW。截至2021年，全球海风累计装机52GW，其中欧洲、中国分别为两大海风装机市场，占比达49%/48%。1）欧洲市场：截至2021年，欧洲累计海风装机达28GW。 据各国政策指引 ， 截至2030/2050年欧洲累计海风新增规模将达160/411GW。2022-2030、2030-2050年欧洲市场年均新增海风装机将达16.5GW、12.6GW（2021年新增海风装机3.3GW）；2）美国市场：截至2021年，美国累计海风装机不足0.1GW。据美国能源部发布的《海上风能战略指引》，截至2030/2050年美国累计海风装机规模将达30/110GW。 2022-2030、2030-2050年美国市场年均新增海风装机将达3.8GW、4GW（2021年新增海风装机0GW）；3）越南市场：截至2021年，越南累计海风装机不足1GW。据越南《电力发展规划》草案，乐观预期下，截至2030、2045年越南累计海风装机规模将达7-8、70-80GW。2021-2030、2030-2045越南市场平均年新增海风装机至少为0.7GW、4.2GW（2021年新增海风装机0.8GW） 国内海风平价加速。8月30日，国电力公示象山海风风电象山1号海上风电场（二期）工程500MW风机采购（含塔筒）中标候选人，运达股份预中标，中标金额为3306元/KW，扣除600元/KW塔筒后，海风风机价格仅为2706元/KW，创历史新低。1）在不考虑象山1号项目中标价格下，目前平价海风项目含塔筒风机平均价格为4125元/KW。该项目实现降幅近20%； 2）象山1号海风项目离岸距离为25KM，装机容量为500MW，预计在2023年并网。假设项目年利用小时数2800小时，建设总成本10元/W，资金成本3.5%，项目IRR近6%；3）此次为运达首次中标海风项目，预示其正式进入海风市场。 投资建议：风电长周期景气明确，风电零部件龙头盈利有望随原材料跌价持续释放。我们持续推荐三条主线：1）海风相关产业链；2）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；3）受益行业景气环节。 电网：6-7月投资持续加速，继南网上调投资指引后国网全年投资指引上调300亿+。Q3为电网重点项目加速推进时点，核心环节招标有望在9-10月密集落地，看好板块龙头与核心高增长细分环节。新能源消纳压力、缺电、稳增长需求等因素驱动下，投资有望超预期。 异常天气常态化的局部限电，最直接影响是电网投资加速的急迫性，一方面需加大电量供应依托于电网体系的支撑，另一方面局部缺电的缓解依托于省间或区域间资源协调与互联的能力，同时电网本身也需从整体角度强化资源配臵能力、增强新能源消纳能力、提高电能输送效率，预计特高压、电站配套电气设备需求、节能&降低损耗、配网数字化等方向将受益。 8月初国网召开重大项目建设推进会议，提出：1）上调全年投资指引至5364亿元，调增350亿左右；2）下半年规划开工“四交四直”8条特高压线路，加快“一交五直”6条特高压线路前期工作。新能源消纳压力、缺电、稳增长需求等因素驱动下，投资有望超预期。 近三年新能源加速并网，而网侧投资增速明显低于源侧，电网建设已滞后，新能源消纳能力、系统可靠性&灵活性、资源配臵效率等环节亟待加强，看好电网设备技术升级与更新迭代加速，推荐数字化、变压器节能改造、特高压、配网升级等投资方向，具体分析如下： 1）配电变压器节能改造：我国在网运行变压器规模大、不满足节能标准（2021年6月《电力变压器能效限定值及能效等级》GB 20052-2020）占比高，“十四五”器件配电变压器存量节能改造预计加速。看好两个方向： a）新能效标准下非晶带材节能效果与性价比更优，21Q4以来配网变招标中非晶占比回升，尤其在1级能效变压器招标中更为明显，2022-2023年非晶渗透率有望进一步提升。22H1国网非晶变压器招标超过1万台，较去年同期翻倍增长，22Q3第二批配电变压器招标预计陆续开启，看好下半年招标超预期。非晶带材格局较好，龙头企业份额高，有望充分受益。 b）双碳驱动节能减排加速，21年以来变压器、电机新能效标准陆续落地，低损耗&高磁感的高牌号取向硅钢激增，如配电变节能改造领域，1/2级能效要求075/085及以上牌号取向硅钢。下半年国网计划开工4交4直特高压线路，带来额外需求增量。而行业主要新增供给预计24年开始释放，近两年高牌号取向硅钢供需偏紧，盈利能力有望超预期，看好民企龙头弹性。 2）南网赛道：南网十四五及2022年投资增速高于国网，且市场化程度、新技术应用较快，储能、虚拟电厂、辅助服务市场等建设有望超预期，聚焦南网赛道的公司业绩弹性较大。 3）特高压：稳增长的重要抓手，据规划信息，下半年国网规划