量利齐升，隔膜龙头地位稳固

事件：恩捷股份发布21年年报及22年一季报预告 21年业绩落于预告中值，符合预期。2021年，公司实现营收79.82亿元，同比增长86%；实现归母净利润27.18亿元，同比增长144%；实现扣非归母净利润25.67亿元，同比增长159%。归母净利落于公司此前预告的26.6-27.6亿元的区间中值，业绩符合预期。21年公司毛利率49.86%，同比提升7.23pcts；净利率36.17%，同比提升8.72pcts。 21Q4归母净利9.62亿元，环比增长36%。公司实现营收26.43亿元，环比增长36%；归母净利9.62亿元，环比增长36%；实现扣非归母净利9.38亿元，环比增长46%。Q4单季毛利率53.07%，环比提升3.10pcts； 净利率39.13%，环比提升0.82pcts。 22Q1预告归母净利8.65-9.50亿元。公司预告22年一季度归母净利润8.65-9.50亿元，同比增长100%-120%；扣非归母净利8.35-9.20亿元，同比增长106%-127%。 降本增效成果显著，单平净利维持高位。21年公司出货超30亿平米，我们测算单平净利约0.87元，降本增效成果显著。产能方面，截至21年底公司隔膜产能50亿平米，重庆、苏州、金坛等多地产能加速建设中，江西干法隔膜项目已启动，海外匈牙利4亿平湿法隔膜项目推进中，我们预计22年公司隔膜出货有望超50亿平。 盈利预测及估值 ：我们预计公司22-24年分别实现归母净利润49.38/72.14/92.92亿元，同比分别增长81.7%/46.1%/28.8%，对应PE分别为35.5/24.3/18.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设进度不及预期；下游需求不及预期；行业政策变化风险 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）