主要消费产业行业研究：疫后消费复苏进行时，期待线下场景恢复

投资建议 消费复苏进度分化，持续关注后续节奏。上海6月全面解封后线下客流已逐渐恢复，疫后复苏行情启动，但各消费行业复苏进度略有分化。确定性强的食品饮料、商贸零售优先复苏，购臵税减免政策带动汽车需求快速恢复。餐饮服务类行业由于限制堂食/电影院未营业而仍需等待，后续值得期待；可选消费行业线上部分受618大促带动表现相对较优。 5月CPI同比增速持平，物价水平整体稳定。近日国内CPI数据公布，22年5月同比增长2.1%，较上月持平。结构上看，消费品CPI同比上涨3.0%，显著高于服务CPI增速。分品类看，粮食/猪肉/能源价格上涨较明显，猪肉同比跌幅收窄至-21.1%，随着猪周期到来猪肉价格有望继续上涨。 短期关注疫情修复线索，长期配臵高景气品种。随着复工复产顺利推进和经济刺激政策落地，大消费摆脱疫情走向反转的大方向明确。短期继续关注“疫后修复”线索，把握进攻性机会，尤其是线下疫情防控放松对社会服务/可选消费的利好。中长期来看，兼顾基本面确定性，建议配臵必选属性强、高景气的品种，包括食品饮料、美容护理以及顺周期的生猪养殖。 行情回顾 涨跌幅：大消费一级行业大多实现上涨 ，食品饮料 （4.5%）、 商贸零售（2.7%）、传媒（1.5%）板块涨幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额1489.3亿元，周环比下降5.3%，占A股整体日均成交额的14.1%。 资金流动 A股流动性跟踪：北上资金大幅流入。股权融资-243.6亿元;股东减持-29.8亿元;新发基金+47.4亿元;融资资金+173.8亿元;陆港通资金+310.6亿元。 主力资金流动：各行业均呈现主力资金净流出状态，农林牧渔、家用电器、商贸零售板块主力资金净流出金额较多。 北向资金流动：各行业北向资金大多呈净流入状态，食品饮料、商贸零售、传媒行业净流入金额居前。贵州茅台（食品饮料）、中国中免（商贸零售）、五粮液（食品饮料）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周纺织服装、食品饮料、传媒行业南向资金净流入居前。 美团-W（社会服务）、腾讯控股（传媒）、快手-W（传媒）南向资金净流入金额居前。 交易动态 市场情绪：融资交易占比7.5%（上周6.8%）；卖方推荐指数49.4，位于低位；沪市换手率1.0%（上周0.8%），深市换手率2.2%（上周2.0%）。 热点题材：白酒、虚拟人、猪产业、免税店。 风险提示 疫情持续反复风险、外部冲击风险、市场波动风险。 1、市场观点：疫后消费复苏进行时，期待线下场景恢复 消费复苏进度分化，节奏尚待后续观察。上海6月全面解封后线下客流已逐渐恢复，地铁日均客运量已回升至疫情前约60%的水平，疫后复苏行情开始启动，但各消费行业复苏节奏出现分化。 确定性强的食品饮料及作为渠道的商贸零售优先复苏，购臵税减免政策也带动汽车行业需求快速恢复，上海上周二手车交易量已回到疫情前水平。相比之下餐饮服务类行业由于限制堂食、电影院未开始营业而依然等待后续恢复，后续值得期待；可选消费类的家电、轻工、纺服行业线上渠道受618大促带动表现相对较优。 图表1：上海6.1解封至今大消费板块涨跌幅 图表2：全国18主要城市地铁客运量 图表3：上海二手车交易量 图表4：上海院线观影人数 5月CPI同比增速持平，物价水平整体稳定。近日国内CPI数据公布，2022年5月同比增长2.1%，较上月持平。结构上看，消费品CPI同比上涨3.0%，显著高于服务CPI增速。分品类看，粮食、猪肉、能源价格上涨明显，其中猪肉同比跌幅已收窄至-21.1%，随着猪周期到来猪肉价格有望继续上涨。 图表5：CPI、PPI月度同比变化（%） 图表6：CPI分类型月度同比变化（%） 图表7：分行业月度CPI同比变动（%） 短期关注疫情修复线索，长期配臵高景气品种。整体而言，大消费Q2或为全年盈利低点，政策刺激叠加流动性宽松，摆脱疫情后走向反转的大方向明确，但盈利修复的幅度和确定性需要重新审视。短期来看，继续关注“疫后修复”线索，把握进攻性机会，尤其是线下疫情防控进一步放松对社会服务、可选消费行业带来的利好。中长期来看，在居民消费复苏前期仍需考虑确定性，建议配臵必选属性强、高景气的品种，包括食品饮料、美容护理以及顺周期的生猪养殖。 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2022/6/6-2022/6/10）上证指数收报3284.8点，上涨2.8%；深证成指收报12035.1点，上涨3.5%；创业板指收报2556.5点，上涨4.0%；科创50收报1102.8点，上涨2.1%。 从主要消费大盘指数看 ，同样出现较明显上涨。中证800消费指数收报21855.6点，上涨3.6%；中证800可选指数收报5831.1点，上涨2.2%。 图表8：A股大盘涨跌幅（%） 图表9：主要消费指数涨跌幅（%） 分大消费一级行业看，本周行业大多实现上涨，其中食品饮料（4.5%）、商贸零售（2.7%）、传媒（1.5%）板块涨幅居前。 图表10：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 2.2、板块成交额 上周（2022/6/6-2022/6/10）A股成交额呈下降态势，整体深市强于沪市。两市日均成交额10558.4亿元，周环比上升19.9%。 其中大消费行业整体日均成交额1489.3亿元，周环比下降5.3%，占A股整体日均成交额的14.1%。 图表11：A股成交额统计（亿元，%） 分大消费一级行业看，行业间出现分化。食品饮料（420亿元）、农林牧渔（257亿元）、传媒（218亿元）板块日均成交额居前，家用电器（6.1%）、轻工制造（3.2%）、商贸零售（3.0%）板块成交额周环比涨幅居前。 图表12：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） 3、板块估值 3.1、A股大盘估值 截至2022年6月10日，A股整体PE为17.6，处于历史44.9%的分位水平； 沪深300指数PE为12.6，处于历史50.3%的水平。 当前A股整体风险溢价为2.9%，处于2015年以来85.9%的分位水平。 聚焦大消费行业，中证800消费PE为67.7，处于历史100.0%的水平；中证800可选指数PE为36.3，处于历史94.5%的水平。 图表13：Wind全A指数PE估值水平 图表14：沪深300指数PE估值水平 图表15：A股风险溢价 图表16：中证800消费指数PE估值水平 图表17：中证800可选指数PE估值水平 3.2、大消费行业估值 图表18：A股大消费一级行业PE估值 图表19：A股大消费一级行业PE-ROE 4、资金流动 4.1、A股流动性跟踪 图表20：A股市场流动性跟踪 4.2、主力资金流动 从A股大消费一级行业看，上周各行业均呈现主力资金净流出状态，农林牧渔（-43.5亿元）、家用电器（-20.2亿元）、商贸零售（-16.4亿元）板块主力资金净流出金额较多；美容护理（-4.6%）、农林牧渔（-3.4%）、家用电器（-3.0%）板块主力资金交易额占比较高。 图表21：本周主力净流入额排名（亿元） 图表22：本周主力净流入率排名（%） 从A股大消费个股看，上周贵州茅台（食品饮料，9.7亿元）、五粮液（食品饮料，3.3亿元）、博瑞传播（社会服务，2.3亿元）主力资金净流入金额居前； 紫天科技(传媒，14.6%）、喜悦智行（轻工制造，12.9%）、江南高纤（纺织服饰，11.6%）主力资金净流入率居前。 图表23：本周A股大消费个股主力资金流动排名 4.3、南北向资金流动 4.3.1、北向资金 从A股大消费一级行业看，上周行业大多实现北向资金净流入，其中食品饮料（92.2亿元）、商贸零售（23.5亿元）、传媒（12.1亿元）净流入额居前。 食品饮料（4.4%）、商贸零售（2.6%）、美容护理（1.6%）板块北向资金交易额占比较高。 图表24：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元） 图表25：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） 截至2022年6月10日，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（3352.8亿元）、家用电器（1306.3亿元）、商贸零售（435.8亿元）；持股比例较高的一级消费行业为家用电器（9.4%）、食品饮料（5.4%）、美容护理（4.2%）。 图表26：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元） 图表27：A股消费行业北向资金持股比例（%） 从A股大消费个股看，上周贵州茅台（食品饮料，139.8亿元）、中国中免（商贸零售，79.7亿元）、五粮液（食品饮料，46.2亿元）北向资金净流入金额居前；美的集团（家用电器，-66.0亿元）、格力电器（家用电器，-34.1亿元）、ST易购（商贸零售，-5.4亿元）北向资金净流出金额居前。 图表28：A股大消费个股北向资金流动排名 截至2022年6月10日，北向资金持股总市值较高的A股消费个股为贵州茅台（食品饮料，1672亿元）、美的集团（家用电器，647亿元）、伊利股份（食品饮料，394亿元）；北向资金持股比例较高的A股消费个股为三花智控（家用电器，24.3%）、珀莱雅（美容护理，22.3%）、洽洽食品（食品饮料，20.5%）。 图表29：A股大消费个股北向资金持股排名 4.3.2、南向资金 从港股大消费一级行业看，上周纺织服装（9.5亿元）、食品饮料（6.7亿元）、传媒（3.2亿元）行业南向资金净流入居前。 截至2022年6月10日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（3021.9亿元）、休闲服务（1407.9亿元）、纺织服装（746.0亿元）。 图表30：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元） 图表31：港股消费行业南向资金持股市值（亿元） 从港股大消费个股看，上周美团-W（社会服务，372.8亿元）、腾讯控股（传媒，359.9亿元）、快手-W（传媒，141.1亿元）南向资金净流入金额居前；农夫山泉（食品饮料，-6.0亿元）、蒙牛乳业（食品饮料，-5.0亿元）、伟禄集团（轻工制造，-3.4亿元）南向资金净流出金额居前。 图表32：港股大消费个股南向资金流动排名 截至2022年6月10日，南向资金持股总市值较高的港股消费个股为腾讯控股（传媒，2676亿元）、美团-W（社会服务，1249亿元）、快手-W（传媒，341亿元）；南向资金持股比例较高的港股消费个股为晨鸣纸业（ 轻工制造，39.2%）、枫叶教育（社会服务，27.1%）、中粮家佳康（食品饮料，26.7%）。 图表33：港股大消费个股南向资金持股排名 5、交易动态 5.1、市场情绪 本周A股融资交易占比7.5%（上周为6.8%）。 本周五卖方推荐指数49.4，位于低位。 本周沪市换手率1.0%（上周为0.8%），深市换手率2.2%（上周为2.0%）。 图表34：融资交易占比 图表35：全市场研究员情绪 图表36：沪市日度换手率 图表37：深市日度换手率 5.2、热点题材 图表38：A股大消费热点题材（截至2022/6/10） 5.3、异动个股 5.3.1、连续上涨 图表39：A股大消费连续上涨个股（截至2022/6/10） 5.3.2、短线强势 短线强势，指收盘价（复权）连续5个交易日在5、10、20日均线之上。 图表40：A股大消费短线强势个股（截至2022/6/10） 5.3.3、短线突破 短线突破，指向上有效突破5、10、20日均线。 图表41：A股大消费短线突破个股（截至2022/6/10） 6、风险提示 疫情持续反复风险：若疫情持续扩散，大消费整体恢复可能延迟。 外部冲击风险：地缘政治、海外国家政策等外部事件冲击超预期可能对市场带来负面影响。 市场波动风险：短期市场波动不确定性强，可能影响结论准确性。