DDR5持续渗透，SPD EEPROM业务高速成长

聚辰股份21Q4环比实现增长。根据公司的业绩快报，聚辰股份2021年收入5.45亿元，同比增长10.3%；归母净利润1.07亿元，同比下滑34.1%；扣非归母净利润8516万元，同比增长41.6%。公司21Q4收入为1.53亿元、归母净利润约2400万元、扣非归母净利润约2800万元；相较21Q3的收入1.28亿元、归母净利润1700万元、扣非归母净利润2600万元环比均实现增长。 随着下游终端应用市场需求逐步回暖，公司主要产品销售情况呈稳步恢复态势。 2021年公司收入中，非易失性存储芯片、音圈马达驱动芯片、智能卡芯片等主要产品线全年分别实现收入42,523.53万元、5,210.30万元和6,532.58万元，占同期营业收入的比例分别为78.07%、9.57%及11.99%。 受限于供应商产能供给不足，公司NOR Flash产品的市场拓展未达预期效果，来自EEPROM产品的收入仍为公司非易失性存储芯片业务的主要收入来源。公司 EERPOM产品的最主要应用领域为智能手机摄像头模组，根据IDC统计，2021年全球除苹果品牌外的智能手机总出货量较2020年同期增长3.83%，相应带动EEPROM市场需求量的提升，公司EEPROM产品全年实现销售收入42,523.53万元，同比增长4.04%。为降低单个下游应用领域行业波动对公司业绩造成的风险，公司着力拓宽EEPROM产品的应用领域，与澜起科技合作开发的SPD EEPROM产品于2021年第四季度实现量产，部分A1等级的汽车级EEPROM产品也于第四季度末通过第三方权威机构的AEC-Q100可靠性标准认证，较好完成了非易失性存储芯片产品的规划布局。 限制性股票激励计划已完成授予。公司2022年2月25日发布《关于向2022年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告》。公司董事会决议以2022年2月25日作为股权激励计划的权益授予日，向78名激励对象首次授予158.40万股限制性股票，授予价格为22.64元/股。 聚辰股份是中国EEPROM的龙头公司。公司EEPROM产品线包括 I2C 、SPI和Microwire等标准接口的系列EEPROM产品，以及主要应用于计算机和服务器内存条的SPD/SPD+TS（温度传感器）系列EEPROM产品。公司的EEPROM产品具有高可靠性、宽电压、高兼容性、低功耗等特点，被评为2013-2019年期间上海名牌产品，产品广泛应用于智能手机、液晶面板、蓝牙模块、通讯、计算机及周边、医疗仪器、白色家电、汽车电子、工业控制等领域。 DDR内存条亦为EEPROM的重要应用领域。受到居家办公、在线教育以及云计算、大数据等的驱动，计算机和服务器的需求规模显著提升，IDC发布的报告显示，2020年全球计算机和服务器的出货量分别超过3亿台和1,220万台。以每台计算机搭载1-2条内存，每台服务器搭载10-12条内存，每条内存搭载1颗EEPROM计算，2020年DDR内存条领域对EEPROM的需求量将超过4.2亿颗。 聚辰股份与澜起科技合作开发的SPD EEPROM产品于2021Q4实现量产。DDR5相关芯片在2021Q4开始量产出货，上量是连续的和成规模的。从行业角度来看，在DDR5世代，除内存接口芯片外，服务器内存模组需要3种配套芯片(SPD、TS和PMIC)，PC和笔记本电脑的UDIMM和SODIMM需要2种配套芯片(SPD和PMIC)，整个DDR5相关芯片的价值量高于DDR4世代。由于DDR5是一个全新的产品，相关芯片的上量节奏还需要进一步观察。如果参考DDR4内存接口芯片的渗透节奏，通常每一子代产品在上量后的12个月末渗透率可达到 20~30%左右，24个月末渗透率可达到50~70%左右，36个月末基本上这个子代就完成了市场绝大部分的渗透。 假设2022~2025年DDR内存条领域对EEPROM的需求量与2020年4.2亿颗保持一致。我们按照2022~2025年，DDR5的渗透率为22%、50%、80%和100%进行假设，考虑到DDR5 SPD EEPROM的供应商仅有澜起科技（聚辰股份）和瑞萨（IDT），且澜起科技在RCD的份额约40%-50%，我们假设澜起科技和聚辰股份的份额为50%；聚辰股份和澜起科技合作开发的DDR5 SPD EEPROM在2022~2025年的年出货量为4600万只、1.05亿只、1.68亿只、2.10亿只。 图表1：聚辰股份DDR SPD EEPROM出货量预测 盈利预测、估值与评级：根据2021年业绩快报，公司2021年归母净利润为1.07亿元。公司为国内EEPROM的龙头公司，考虑到DDR5在2022年的快速渗透对于公司EEPROM业务的拉动效应，同时考虑到公司音圈马达和智能卡芯片的产品升级以及下游智能手机摄像头以及汽车电子等应用领域的扩张，我们上调公司2022-2023年的净利润预测为2.50/3.52亿元，较前次上调幅度为37%/63%，对应PE87/37/26X，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子增速放缓，需求疲软风险；材料成本上涨风险。 图表2：公司盈利预测与估值简表