跟踪报告之五：22H1业绩高增长，SPD、车规EEPROM持续放量

2022年8月25日 公司研究 22H1业绩高增长，SPD、车规EEPROM持续放量 聚辰股份（688123.SH）跟踪报告之五 买入(维持)要点 当前价：97.72元 光大证券 FVERBRIGHTSECURITES 事件： 作者 分析师：刘凯公司发布2022年半年报，22H1公司实现营业收入4.42亿元，同比增长67.05%； 热业证书编号：50930517100002实现归属于上市公司股东✁扣除非经常性损益✁净利润1.65亿元，同比增长 021-52523849436.97%；实现归属于上市公司股东✁净利润1.48亿元，同比增长125.73%。 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎☎ 热业证书编号：S0930518070005 021-52523856 点评： 22H1业绩高增长。在DDR5内存技术商用、汽车级EEPROM产品✁性能与技术水平逐步获得客户端认可等因素✁驱动下，公司SPD产品及汽车级EEPROM产品于 shiql@ebscn.com22H1大批量供货，带动营业收入快速增长。载至2022年6月30日，公司通过量 源芯星间接持有中芯国际约355.02方股股份，按照出资份额确认✁公允价值变动收 市场数据益增加上期业绩约2231.56万元，减少本期业绩约2482.36万元。受此影响，公司 总股本（亿股） 1.21 上半年实现归届于上市公司股东✁净利润1.48亿元，同比增长125.73%，低于扣 总市道（亿元）：118.8除非经常性损益✁净利润增幅。扣除前述因豪影响后，22H1公司归属于上市公司 一年量在/量高（元）：37.46/119.00 股东✁净利润为1.73亿元，同比增长298.84%。 近3月段于率： 股价相对走势 137% 97& 97.03% 、SPD业务高速成长 ✲据JEDEC组织✁定义，在DDR5世代，服务器内存模组RDIMM/LRDIMM搭配- 颗寄存时✁驱动器（RCD）、一颗串行检测芯片（SPD）、一颗电源管理芯片（PMIC) 及两颗温度传感器（TS），此外LRDIMM还需要配置10颗数据缓冲器（DB）；普 57%PMIC。相较于DDR4，DDR5相关芯片✁市场规模有望实现大幅度增长。 17% 23% 公司与润起科技共同研发了DDR5第一子代串行检测集线器（SPD），芯片内部集 08/2111/21ZZ/90Z/60成了8KbitEEPROM、I2C/I3C总线集线器（Hub）和温度传感器（TS），适用于 聚股份DDR5系列内存模组（如LRDIMM、RDIMM、UDIMM、SODIMM等），应用范围 包括服务器、台式机及笔记本内存模组。SPD是DDR5内存模组不可或缺✁组件， 对 收益表现 也是内存管理系统✁关键组成部分。 IM3MIY 绝对6.174.59117.02澜起科技是全球SPD核心供应商。目前全球量产DDR5第一子代内存接口芯片✁厂 3.087.35100.98 要科象要：Wind 商共有三家，分别为润起科技、瑞萨电子和RambuS，量产DDR5第一子代SPD和TS✁厂商共有两家，分别为润起科技和瑞萨电子，润起科技是目前全球可以提供DDR5内存接口及模组配套芯片全套解决方案✁两家供应商之一。 聚辰股份在DDR5EEPROM领减积累深厚。当前内存条市场处于DDR4内存模组菩 及年代，公司已向Adata、Avant、记忆科技、G.skill等下游终端客户销售DDR4 中✁EEPROM产品，并形成了☎好✁业务合作关系，这为公司应用于DDR5✁SPD EEPROM产品✁市场推广提供了便利性。 敬请参阅最后一页特别声明证券研究报告 聚辰股份（688123.SH） E光大证券 新一代DDR5内存模组已于21Q4正式导入市场，成为22H1公司业绩主要增长动力。相比DDR4内存，新一代DDR5内存具有速度更快、功耗更低、带宽史高等优势，有望在未来实现对DDR4内存✁更新和替代。针对最新✁DDR5 内存技术，公司与澜起科技合作开发配套新一代DDR5内存条✁SPD产品， 该产品系列内置SPDEEPROM，用于存储内存模组✁相关信息以及模组上内存 颗粒和相关器件✁所有配置梦数，并集成了12C/I3C总线集线器（Hub）和高精度温度传感器（TS），主要应用于计算机领域✁UDIMM、SODIMM内存模组和服务器领域✁RDIMM、LRDIMM内存模组，为DDR5内存模组不可或缺 ✁组件，也是内存管理系统✁关键组成部分。22H1，公司在DDR5内存技术商 用✁驱动下，应用于DDR5内存模组✁SPD产品需求量迅速增长。作为业内少数拥有完整✁SPD产品组合和技术储备✁企业，公司抑住SPD市场发展✁机遇，SPD产品✁销量及收入于22H1快速增长，成为22H1业绩增长✁重要驱动力。 我们按照2022-2025年，DDR5✁渗透率为20%、50%、80%和100%进行假 设，考虑到DDR5SPDEEPROM✁供应商仅有源起科技（整辰股份）和瑞萨 (IDT），且润起科技在RCD✁份额约40%-50%，我们假设凋起科技和聚辰股份✁份额为55%；聚辰股份和润起科技合作开发✁DDR5SPDEEPROM在 2022-2025年✁年出货量为0.55、1.37、2.21、2.78亿只。 图表1：聚辰股份DDRSPDEEPROM出货量预测 2022E 14.,2 2023E 14.5 2024E 14.8 2025E 35.0 11 11 11 11 155.2 159.5 152.8 155.0 340 340 340 340 1 1 1 1 340 340 340 340 496.2 499.5 502.8 505.1 80% 50% 20% 0% 20% 50% 160% 99.2 249.8 402.2 505.0 55% 55% 55% 55% 54.6 137.4 221.2 277.8 服务器出货量(百万） 每台服务器内存条数量（只） 服务群总内存条（白万只）(A) PC/NB数量（百万) 每个PC/NB内存条数量（只)PC/NB总内存条（百万只）(B) DDRSPDEEPROM年需求量(百万只）（A+B) DOR4年成激诺率（%）DOR5年度渗送率(%) DORSSPDEEPROM年需求量（百万只） 潮起科授和畏展检份份霜（%） 我超科技和帝层服份出慧量（直万只） 烫科菜源：IDC，光大证外好宽强利 二、汽车EEPROM产品边界持续拓展 随着汽车智能网联、电动化趋势✁不断发展，汽车电子产品✁渗透率将快速提升，进一步拉动了EEPROM市场规模增长，✲据赛迪.顾问数据，预计到2023年汽 车电子领域对EEPROM✁需求量将达到23.87亿颗。 积极布局汽车级EEPROM产品。✲据不同✁温度适应能力，汽车级EEPROM产 品可分为以下等级：A3等级(-40C~85*C）A2等级（-40°C~105°C），A1 等级（-40°C~125°C)，A0等级(-40°C~145℃C)。作为国内领先✁汽车级EEPROM 产品供应商，公司基于对行业发展✁判断，在业务发展过程中侧重了对汽车电子 应用领域✁技术积累和产品开发，目前已拥有A1及以下等级✁全系列汽车级 EEPROM产品。随着汽车智能网联、电动化趋势✁不断发辰，汽车电子产品✁ 渗透率快速提升，在全球汽车“缺芯”✁背景下，公司凭借较高✁产品质量、 高效✁市场响应能力、较为完整✁应用产品线和稳定✁供货能力，及时把握住了 敏请参阅最后一页特别声明证券码究报告 聚辰股份（688123.SH）E 光大证券 市场✁发展机遇，汽车级EEPROM产品于22H1大批量供货，终端客户包括众多国内外主流汽车厂商。 车载产品边界➴渐拓宽。公司汽车级EEPROM产品现已广泛应用于车载摄像 头、液品显示、娱乐系统等外围部件，并➴步延伸至车身控制模块、底盘传动及微特电机、智能座舱、新能源汽车✁三电系统等核心部件。为进一步提升公司在汽车电子应用领域✁市场竞争力，公司将积极完普在A0等级汽车级EEPROM ✁技术积累和产品布局，并制定更高✁产品目标，开发满足不同等级✁ISO 26262功能安全标准✁汽车级EEPROM产品。 三、持续发力NORFlash产品 持续研发NORFlaSh产品。公司现有客户群体中，有较多客户同时提出EEPROM 及中低容量、低功耗NORFlash✁产品需求，考虑到此类产品具有☎好✁客户 基础，推广成本相对可控，公司基于现有技术基础、研发成果和客户资源，向具有一定技术共通性✁NORFlash领域拓展。相较于市场同类产品，公司研发✁NORFlash产品有更可靠✁性能和更强✁温度适应能力，耐擦写次数提升到20万次以上，数据保持时间超过50年，适应✁温度范围达-40℃-125C，并 在功耗、数据传输速度、ESD及LU等关✃性能指标方面达到业界领先水平。22H1公司开发✁NORFlash产品已实现向部分应用市场和客户群体批量供 货。未来，公司将依托技术水平与客户资源优势，持续提升该领域✁市场份额和 品牌影响力，并进一步开发更高容量✁NORFlash产品，完善在NORFlash领 域✁产品布局。 盈利预测、估值与评级：公司作为国内EEPROM✁龙头公司，我们看好DDR5在2022年✁快速渗透对于公司EEPROM业务✁拉动效应，我们维持公司 2022-2024年✁归母净利润预测为3.60/5.10/6.50亿元，对应PE33/23/18X， 维持“买入”评级。 风险提示：消费电子增速放缓，需求疲软风险；材料成本上涨风险。 图表2：公司盈利预测与估值简表 指标 202020212022E2023E2024E 营业收入（百万元）494923 1,4201,876 营业收入增长平 163 108 360 510 650 71.33% -33.57% 232.69% 41.69%6 27.3996 归母净利润(百万元） -3.80%10.17%69.65%32.08% EPS(元)1.35 0.90 867. 4.22 RE'S ROE（好寓母公司）（潍源）11.15% 7.10% 19.44%6 22.70% 23.75% P/E72 109 33 23 18 P,B5.1资料亮源：Wnd，光大证券研以所预测，股价时间为2022-C0-24 7.7 6.4 5.3 4.3 款请参阅最后一页特别声明证券研究报告 E35.99% 行业及公司评级体系 木来6-12个月✁股资次益率领先市场基准指数5%至15%；持 评级说明 业行买入未来6-12个月✁疫资收益率领预先市场基准指数15%以上 及公中性未束6-12个月✁股资收益率与市场基准指数✁变动情应相置-5%至5%； 减持未来6-12个月✁疫资原益率恶后市4准指数5%至15%： 级 卖出未米6·12个月✁疫资收益率恶后市透基准指数15%以上； 无课报因无法获取必要✁➴料，或者公司风后无法预见结案✁重大不操定生事件，或者其他即国，欢无法给出明操✁股资评级， 657.25A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指：创业板基准为创业板描；新三板基准为新三板指效；港股基准指数为但生指数。 分析、估值方法✁局限性说明 本报告所包含✁分析基于各种假设，不同假设可能导致分所结果出现重大不同。本报告灵用✁各种信值方法及模型均有其层限性，信值结果不保 证所涉及证券能够在该价整交易。 20.8% 本报告署名分析师具有中回证券业协会授予✁证券投资询执业资格并注册为证券分析师，以勉✁职业态应、专业事慎✁研究方法，使用合法 合规✁信息，独立、客戏地出具本报告， 发行高或证券所发表✁施点均如实反映研究人员✁个人观点，研究人员获取据✁评判因素包括研究✁质量和准确性、客户反说、竞争性因案以及光大证券设份有限公司✁整体收益，所有研究人员保证他们服酬✁任何一部分不盒与，不与，也将不会与本报告中兴体✁荐意见或现点有直接或间接 ✁联系 法律主体声明 本报告由州大证券股份有限公司制作，光