DDR5加速渗透驱动SPD强劲增长，多维产品布局塑造持续发展新动能

公司研究 证券研究报告 集成电路2024年09月27日 聚辰股份（688123）深度研究报告 DDR5加速渗透驱动SPD强劲增长，多维产品布局塑造持续发展新动能 强推首次） 目标价：63.3元 当前价：50.15元 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫 邮箱：wuxin@hcyjs.com 执业编号：S0360523060001 公司基本数据 总股本(万股)15,742.19 已上市流通股(万股)15,742.19 总市值(亿元)78.95 流通市值(亿元)78.95 资产负债率(%)5.75 每股净资产(元)12.85 12个月内最高/最低价71.38/35.61 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-28~2024-09-27 29% 8% -14% 23/09 -35% 23/12 24/0224/0524/0724/09 聚辰股份 沪深300 全球EEPROM领先企业，多产品线协同并举。公司成立于2009年，现已发展成为全球领先的EEPROM芯片设计企业。公司致力于为客户提供存储、数字、模拟和混合信号集成电路产品并提供应用解决方案和技术支持服务，目前 拥有存储类芯片（配套DDR5内存模组的SPD等产品、常规EEPROM产品、NORFlash产品）、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片三条主要产品线。经过多年的市场开拓，公司已经与三星、小米、vivo、OPPO、联想、TCL、LG等国内外知名企业建立了合作关系，同时车规产品也顺利导入比亚迪、特斯拉、保时捷、现代、丰田、大众等国内外一线汽车品牌。公司的核心技术人员均拥有丰富的专业经验，并曾供职于国内外知名的集成电路企业，具备良好的产业背景和丰富的研发设计经验。受益于下游内存模组厂商库存水位的改善，以及DDR5内存模组渗透率持续提升，2024年上半年公司SPD产品以及应用于汽车电子、工业控制等高附加值市场产品的销量和收入大幅增长，盈利能力显著回暖。 DDR5内存模组渗透率加速提升，SPD先发卡位把握创新发展机遇。供给方面，随着存储市场景气度复苏，DDR5与DDR4价差收窄，主要存储器原厂将产能倾斜至附加值更高的DDR5产品；Intel与AMD等主芯片厂商也相继推 出支持DDR5的处理器和主板，极大地推动了DDR5内存的接受度及配套组件升级。需求方面，进入2024年，AI浪潮下服务器市场规模的增长，以及Windows11及端侧AI推动的PC换机周期将双重共促DDR5模组的渗透加速。根据TrendForce预测，2024年全球PC和服务器市场DDR5内存模组综合渗透率有望加速提升至超过50%，成为份额最高的内存世代产品。公司为业内少数拥有完整SPD产品组合和技术储备的企业，与澜起科技合作开发配套DDR5内存模组的SPD产品。目前全球市场上DDR5SPD产品的供应商主要为公司（与澜起科技合作）和瑞萨电子，目前公司与澜起科技已占据了该领域的先发优势并实现了在相关细分市场的领先地位。 EEPROM市场规模稳固上行大趋势，国产领军精益求精。受益于智能手机摄像头的多摄配置和功能升级、汽车行业不断向智能化、电子化发展、国内电表智能化替代以及医疗电子的发展，近年来EEPROM全球市场规模实现多次突 破。据BusinessResearchInsights数据，2022年EEPROM全球市场规模达到 8.81亿美元，2031年预计将达到14.76亿美元。竞争方面，除公司外全球市场上的EEPROM供应商主要为意法半导体、微芯科技、安森美半导体、艾普凌科等。在工业级领域，目前公司已在智能手机摄像头模组、液晶面板等细分领域奠定了领先优势，积极向上拓展工业控制、通讯、白色家电等国产替代比率相对较低的领域。在汽车级领域，公司及时把握汽车级EEPROM芯片供应短缺带来的市场发展机遇，已初步形成了较为成熟的汽车级EEPROM产品系列积累了良好的品牌认知和优质的客户资源。 新品布局日趋完善，多维成长未来可期。NORFlash方面，公司基于NORD工艺平台开发了一系列具有自主知识产权的NORFlash产品，并已实现向TWS蓝牙耳机、PLC元件以及AMOLED手机屏幕等应用市场和客户群体批量供 货，产品在芯片尺寸和成本方面优势显著，截至2023年底累计出货量已超过 1亿颗，24Q1出货量超过5,600万颗，24Q2出货量实现环比翻倍增长，市场份额和品牌影响力不断提升。音圈马达驱动芯片方面，公司自主研发了集成音圈马达驱动芯片与EEPROM二合一产品，大大减小了两颗独立芯片在摄像头模组中占用的面积，提升了产品的竞争力。同时所研发的光学防抖（OIS）音圈马达驱动芯片领域目前已取得实质性进展，部分规格型号的产品已通过行业领先的智能手机厂商的测试验证，有望搭载在主流智能手机厂商的中高端和旗舰机型。智能卡芯片方面，公司基于在存储芯片领域的技术积累和研发实力顺应下游应用市场的需求，开发了双界面CPU卡芯片、非接触式/接触式CPU卡芯片、非接触式/接触式逻辑卡芯片，RFID芯片、读卡器芯片等产品广泛应用于公共交通、公共事业、校园一卡通、身份识别、智能终端等领域。 公司已成为住建部城市一卡通芯片供应商之一。 投资建议：全球半导体市场景气度持续复苏，公司显著受益于DDR5内存渗透率提升和存储器市场需求增长，同时充分把握国产机遇，我们预计2024-2026年公司的营业收入为11.48/15.36/19.86亿元，归母净利润为3.32/4.77/6.23亿 元，对应EPS为2.11/3.03/3.96元。参考可比公司估值，给予公司24年30倍 PE估值，对应目标价63.3元，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期、DDR5渗透率提升不及预期、新品研发和市场开拓不及预期、市场竞争加剧、汇率波动 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 703 1,148 1,536 1,986 同比增速(%) -28.2% 63.3% 33.7% 29.3% 归母净利润(百万) 100 332 477 623 同比增速(%) -71.6% 230.9% 43.7% 30.6% 每股盈利(元) 0.64 2.11 3.03 3.96 市盈率(倍) 79 24 17 13 市净率(倍) 4.0 3.5 3.0 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月27日收盘价 投资主题 报告亮点 本报告对公司SPD业务和NORFlash业务的竞争力进行了详细的分析： 1）SPD业务：行业角度，从供给侧芯片供应商产能切换和代际升级、需求侧AI服务器和端侧AI带来更多高性能芯片消耗两个维度分析，论证了周期复苏大背景下DDR5内存模组渗透率有望加速提升；而从公司角度，公司卡位与澜起科技开发配套DDR5内存模组的SPD产品，目前全球市场上的DDR5SPD供应商主要为公司（与澜起科技合作）和瑞萨电子，目前公司与澜起科技已占据了该领域的先发优势并实现了在相关细分市场的领先地位。 2）NORFlash业务：我们认为公司的核心竞争力是凭借NORD工艺架构，能够提供低成本、高可靠性、低功耗的优质产品。目前公司已基于第二代NORD先进工艺平台成功推出业界最小尺寸的NORFlash低容量系列芯片，较之于第一代，第二代NORD平台采用了更先进的制造工艺，芯片尺寸可减少约1/3，为应用设备的迷你化和便携化提供极大限度的紧凑型设计自由。很好地满足了诸如WIFI模块、BLE/BLT蓝牙模块、可穿戴设备、IOT设备等终端产品的设计需求，帮助客户在性能和成本上取得竞争优势。 投资逻辑 本报告基于公司的主营业务结构展开，首先对公司整体业务情况和业绩情况进行介绍，再分别从行业和公司竞争力两个维度进行分析，每部分按业务展开论述。SPD方面，我们认为随着下游内存模组厂商库存水位的改善，叠加需求端AI驱动下产业创新周期对高性能芯片的拉动，DDR5内存模组渗透率将持续提升，在此带动下SPD配套芯片市场迎来快速增长。竞争格局方面，公司自DDR2世代起即投入研发并销售配套DDR2/3/4内存模组的系列SPD产品，为业内少数拥有完整SPD产品组合和技术储备的企业，公司与澜起科技合作开发配套DDR5内存模组的SPD产品，下游客户已覆盖行业主要内存模组厂商。随着DDR5内存模组渗透率的持续提升，公司SPD产品有望充分享受产品升级红利，不断夯实并进一步扩大在DDR5SPDEEPROM市场中的领导地位。通用EEPROM方面，公司将保持在消费、工业等现有优势领域的优势地位，并积极发力空间更为可观、产品附加值更高的车规市场，优化产品结构。NORFlash方面，我们认为长期视角下大厂逐步退出利基市场，竞争格局优化，短期视角下库存去化显著，终端需求抬升，行业周期复苏。公司基于NORD工艺平台开发了一系列具有自主知识产权的NORFlash产品，并已实现向 消费级市场和客户群体批量供货，产品在芯片尺寸和成本方面优势显著， 市场份额和品牌影响力不断提升。音圈马达驱动芯片方面，公司依次布局开 环、闭环、OIS产品，研发、客户拓展与量产销售稳步推进，目前所研发的光学防抖（OIS）音圈马达驱动芯片领域已取得实质性进展，部分规格型号的产品已通过行业领先的智能手机厂商的测试验证，有望搭载在主流智能手机厂商的中高端和旗舰机型。智能卡芯片方面，公司实现稳健发展。 关键假设、估值与盈利预测 我们进行盈利预测的关键假设为：1）24H2半导体设计行业景气度持续复苏；2）服务器和PC市场DDR5内存模组渗透率稳步提升；3）公司NORD工艺NORFlash/EEPROM产品顺利导入消费类、工业控制、汽车电子等领域，其他新品在产品料号研发和客户开拓方面顺利；4）国际贸易关系相对稳定，国内下游客户国产替代动力充足。 我们预计2024-2026年公司的营业收入为11.48/15.36/19.86亿元，归母净利润为3.32/4.77/6.23亿元，对应EPS为2.11/3.03/3.96元。参考可比公司估值，给予公司24年30倍PE估值，对应目标价63.3元，首次覆盖给予“强推”评级。 目录 一、全球EEPROM领先企业，持续突破打造多维成长曲线7 （一）EEPROM技术行业领先，多产品线协同发展7 （二）股权结构稳定，核心团队履历丰富8 （三）DDR5渗透率提升叠加景气复苏，24H1盈利能力显著提升9 二、EEPROM市场规模稳固上行大趋势，国产领军精益求精12 （一）手机摄像头模组+汽车电子双轮驱动，EEPROM市场规模稳中有进12 （二）EEPROM行业高度集中，国产替代空间广阔14 （三）EEPROM产品布局完善，持续加码车规市场15 三、DDR5内存模组渗透率加速提升，SPD先发卡位把握创新发展机遇17 （一）最新一代量产内存技术DDR5，内存与主板的兼容性和性能更优解17 （二）景气复苏叠加AI创新驱动，服务器&PC市场DDR5加速渗透17 （三）DDR5内存模组关键组件，SPD配套芯片市场快速扩容19 （四）与澜起联合开发DDR5SPDEEPROM产品，奠定细分市场领先优势21 四、新品布局日趋完善，多维成长未来可期23 （一）NORD新工艺提升产品竞争力，NORFlash芯片快速上量23 （二）音圈马达驱动IC新品进展顺利，进军高端市场24 （三）顺应需求开发智能卡芯片，持续提升产品竞争力25 �、盈利预测28 六、风险提示31 图表目录 图表12023年公司主要业务营收占比7 图表2公司发展历程7 图表3截至24年9月25日公司股权结构图8 图表4公司管理层产业经验丰富8 图表5公司2019-2024H1营收情况（亿元）10 图表6公司2019-2024H1归母净利