跟踪报告之四：DDR5 SPD高速成长，NOR和车规级EEPROM打开广阔空间

中国EEPROM龙头企业。聚辰股份目前拥有非易失性存储芯片（EEPROM和NOR Flash）、智能卡芯片、音圈马达驱动芯片三条主要产品线，2021年收入占比分别为78.1%、11.9%和9.6%。聚辰前身拆分自存储巨头ISSI，从销售额看，聚辰目前已是EEPROM全球第三和中国第一、音圈马达驱动芯片中国第一。 2021年公司实现收入5.44亿元，实现扣非净利润0.85亿元，毛利率为39%。 2022Q1实现收入2.01亿元，同比增长51%；实现扣非净利润0.75亿元，同比增长357%；毛利率59%，扣非净利率37%。展望未来，公司在积极布局NOR Flash的同时，DDR5和汽车领域有望为EEPROM业务打开广阔成长空间。 DDR5加速渗透，聚辰与澜起合作的SPDEEPROM业务空间巨大。INTEL支持DDR5的两大系列CPU已陆续步入放量期，DDR5渗透率持续加速，其中面向PCNB领域的Alder Lake CPU已于2021年发布，INTEL预计面向数据中心领域的Sapphire Rapids将于2022年量产出货。在DDR5世代，服务器内存模组RDIMM/LRDIMM和普通台式机及笔记本电脑的内存模组UDIMM/SODIMM均需搭配一颗串行检测芯片（SPD）。聚辰与澜起科技合作开发配套DDR5内存条的SPD EEPROM产品已在2021Q4开始量产出货。我们预计2022~2025年DDR5的渗透率为20%、50%、80%和100%，考虑到DDR5 SPD的供应商仅有澜起科技（聚辰股份）和瑞萨（IDT），我们预测聚辰股份SPD在2022~2025年的年出货量为0.55、1.37、2.21、2.78亿只。 汽车级EEPROM提供新成长曲线。公司汽车级EEPROM产品已广泛应用于车载摄像头、液晶显示、娱乐系统等外围部件，并逐步向BMS电池管理系统、智能座舱、MDC等核心部件延伸，终端客户包括上汽、一汽、北汽、广汽、吉利、长安、比亚迪、长城、奇瑞、蔚来、理想、小鹏以及特斯拉、大众、雷诺、丰田、日产、现代、起亚等多家国内外主流汽车厂商。公司已拥有A2等级和A3等级的全系列汽车级EEPROM产品，已成为境内领先的汽车级EEPROM产品供应商。 盈利预测、估值与评级：聚辰作为国内EEPROM的龙头公司，考虑到DDR5在2022-2024年的快速渗透对于公司EEPROM业务的拉动效应，同时考虑到公司音圈马达和智能卡芯片业务的产品升级、EEPROM业务向汽车和工控等领域的扩张，我们上调公司2022-2024年净利润预测为3.60/5.10/6.50亿元，较前次上调幅度为9%/13%/12%，对应PE为32x/23x/18x，低于可比公司PE 51x/38x/28x，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子增速放缓；需求疲软风险；材料成本上涨风险。 公司盈利预测与估值简表 1、聚辰股份：中国EEPROM龙头企业 1.1、公司业务包括非易失性存储芯片、音圈马达驱动芯片、智能卡芯片 聚辰股份是一家全球化的集成电路设计高新技术企业，专门从事高性能、高品质集成电路产品的研发设计和销售，并提供应用解决方案和技术支持服务。公司目前拥有非易失性存储芯片、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片三条主要产品线，产品广泛应用于智能手机、液晶面板、计算机及周边、汽车电子、工业控制、通讯、蓝牙模块、白色家电、医疗仪器等众多领域。 图表1：聚辰股份下游客户情况 图表2：聚辰股份上游供应商和下游终端客户情况 图表3：聚辰股份的全球地位 1.1.1、非易失性存储芯片业务：中国EEPROM龙头积极布局NOR Flash领域 （1）EEPROM业务 EEPROM是一类通用型的非易失性存储芯片，主要用于各类设备中存储小规模、经常需要修改的数据，通常可确保100年100万次擦写，在1Mb及以下容量区间具备性价比优势，具体应用包括智能手机摄像头模组内存储镜头与图像的矫正参数、汽车电子控制单元以及娱乐系统、液晶显示等外围部件内存储控制参数、液晶面板内存储参数和配置文件、内存条温度传感器内存储温度参数、蓝牙模块内存储控制参数等。 公司EEPROM产品线包括 I2C 、SPI和Microwire等标准接口的系列EEPROM产品，以及主要应用于计算机和服务器内存条的SPD EEPROM产品。公司的EEPROM产品具有高可靠性、宽电压、高兼容性、低功耗等特点，常温条件下的耐擦写次数最高可达400万次，数据存储时间最长可达200年，被评为 2013-2019年期间上海名牌产品，产品广泛应用于智能手机、液晶面板、计算机及周边、汽车电子、工业控制、蓝牙模块、通讯、白色家电、医疗仪器等领域。 （2）NOR Flash NOR Flash与EEPROM同为满足中低容量存储需求的非易失性存储器，两者在技术上具有一定相通性，但在性能方面有所差异，NOR Flash更适合对擦写次数与数据可靠性要求不高但对数据存储量要求较高的应用领域，通常可确保20年10万次擦写，广泛应用于AMOLED手机屏幕、TDDI触控芯片、蓝牙模块等消费电子产品领域以及汽车电子、安防监控、可穿戴设备、物联网等领域。相较于市场同类产品，公司研发的NOR Flash产品具有更可靠的性能和更强的温度适应能力，耐擦写次数从10万次水平提升到20万次以上，数据保持时间超过50年，适应的温度范围达-40℃-125℃，并在功耗、数据传输速度、ESD及LU等关键性能指标方面达到业界领先水平。 1.1.2、音圈马达驱动芯片业务：未来将从开环式拓展至闭环式和光学防抖 音圈马达是摄像头模组内用于推动镜头移动进行自动聚焦的装置，音圈马达驱动芯片为与音圈马达匹配的驱动芯片，用于控制音圈马达来实现自动聚焦功能，主要应用于智能手机摄像头领域。常见的三类音圈马达驱动芯片包括开环式音圈马达驱动芯片、闭环式音圈马达驱动芯片和OIS光学防抖音圈马达驱动芯片。 公司开环式音圈马达驱动芯片具有聚焦时间短、体积小、误差率低等优点，于2019年入选《上海市创新产品推荐目录》。同时，公司基于在EEPROM领域的技术优势，自主研发了集成音圈马达驱动芯片与EEPROM二合一产品，大大减小了两颗独立芯片在摄像头模组中占用的面积，提升了产品的竞争力。此外，公司已与部分头部智能手机厂商合作进行闭环式和光学防抖音圈马达驱动芯片产品的开发，以满足中高端智能手机产品的市场需求。 在音圈马达驱动芯片领域，公司是业内少数拥有完整的开环类产品组合和技术储备的企业之一，来自开环类音圈马达驱动芯片的产品收入为公司音圈马达驱动芯片业务的主要收入来源。在整体控制性能更佳的闭环及光学防抖（OIS）音圈马达驱动芯片产品领域，公司已与行业领先的智能手机厂商合作进行产品开发，以满足中高端智能手机产品的市场需求，公司将基于在稳定算法、参数自检测、失调电流自校准等方面的技术积累，持续进行技术优化升级，并依托EEPROM产品的客户资源优势，实现向闭环和光学防抖音圈马达驱动芯片等更高附加值的市场拓展，提升该领域的市场份额和品牌影响力。 图表4：聚辰股份音圈马达驱动芯片业务 1.1.3、智能卡芯片业务：加大非接触式CPU卡芯片、高频RFID芯片的布局 智能卡芯片是指粘贴或镶嵌于CPU卡、逻辑加密卡、RFID标签等各类智能卡（又称IC卡）中的芯片产品，内部包含了微处理器、输入/输出设备接口及存储器（如EEPROM），可提供数据的运算、访问控制及存储功能。智能卡芯片一般分为CPU卡芯片、逻辑加密卡芯片和RFID芯片，常见的应用包括交通卡、门禁卡、校园卡、会员卡等。 公司的智能卡芯片产品是将EEPROM技术与下游特定应用相结合的一类专用芯片，产品系列包括CPU卡系列、逻辑卡系列、高频RFID系列、NFC Tag系列和Reader系列，主要产品包括双界面CPU卡芯片、非接触式/接触式CPU卡芯片、非接触式/接触式逻辑卡芯片、RFID芯片、读卡器芯片等。公司智能卡芯片产品广泛应用于公共交通、公共事业、校园一卡通、身份识别、智能终端等领域。公司是住建部城市一卡通芯片供应商之一，产品曾通过中国信息安全测评中心的EAL4+安全认证，双界面CPU智能卡芯片已获得国家密码管理局颁发的商用密码产品型号二级证书，智能卡芯片产品被评为2013-2019年期间上海名牌产品。 公司基于在EEPROM领域的技术积累和研发实力，顺应下游应用市场的需求，将EEPROM业务向应用端进行延伸，逐步开发了智能卡芯片产品。2021年，公司抓住智能卡芯片市场周期性增长机遇，有效保持了公司智能卡芯片产能的稳定供给，并积极拓展供应链管理、物流、新零售、交通管理等高需求、高增长市场，同时着力开发芯片面积更小、读写性能更优、灵敏度更高的新一代智能卡芯片产品，提高产品的竞争力和附加值，优化产品和客户结构，公司智能卡芯片产品2021年销售收入同比增长82.26%。未来公司将在强化原有产品的竞争力的同时，加大对非接触式CPU卡芯片、高频RFID芯片等新产品的市场拓展力度，着力研发新一代非接触逻辑加密卡芯片、新一代RFID标签芯片以及超高频RFID标签芯片产品，以满足迅速变化的市场对不同产品型号与更新技术的需求，进一步拓宽智能卡芯片产品的成长空间。 图表5：聚辰股份智能卡芯片业务 1.2、财务分析：22Q1高速成长，盈利能力持续提升 2021年公司实现营业收入5.44亿元，同比增长10.17%，实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元，同比减少33.57%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.85亿元，同比增长41.62%，毛利率为38.78%，净利率为19.06%。公司2021年EEPROM业务在总收入中占比约78.1%，智能卡芯片业务在总收入中占比约11.9%，音圈马达驱动芯片在业务在总收入中占比约9.6%，其他业务在总收入中占比约0.4%。 图表6：聚辰股份2017-2021年营业收入及同比情况 图表7：聚辰股份2017-2021年归母净利润及同比情况 图表8：聚辰股份2017-2021年扣非归母净利润及同比情况 图表9：聚辰股份2017-2021年毛利率及净利率情况 2021年，公司非易失性存储芯片、音圈马达驱动芯片、智能卡芯片等主要产品线分别实现销售收入42,467.70万元、5,196.14万元和6,500.38万元，同比增长3.90%、9.57%、82.26%，占同期营业收入的比例分别为78.06%、9.55%及11.95%。2021年，公司在完善和升级现有产品的基础上加强了对新产品和新技术的研发投入，积极拓展DDR5内存模组、汽车电子、工业控制等更高附加值的应用领域，并进一步开发市场需求更广阔的NOR Flash产品。 图表10：聚辰股份2017-2021年分业务营业收入（百万元） 图表11：聚辰股份2017-2021年分业务收入占比（%） 图表12：聚辰股份2017-2021年分业务毛利润（百万元） 图表13：聚辰股份2017-2021年分业务毛利率（%） 图表14：聚辰股份2021年分业务营收占比情况 2022年Q1公司实现营业收入2.01亿元，同比增长50.75%，实现归属于上市公司股东的净利润0.57亿元，同比增长246.90%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.75亿元，同比增长356.78%，毛利率为58.88%，扣非净利率为37.31%。 图表15：聚辰股份2019Q4-2021Q1营业收入及同比情况 图表16：聚辰股份2019Q4-2021Q1归母净利润及同比情况 图表17：聚辰股份2019Q4-2021Q1扣非归母净利润及同比情况 图表18：聚辰股份2019Q4-2021Q1毛利率及扣非净利率情况 2、与澜起合作DDR5SPDEEPROM芯片将驱动聚辰股份快速成长 2.1、什么是DDR5 SPD芯片 2.1.1、内存接口芯片 内存接口芯片是服务器内存模组（又称“内存条”）的核心逻辑器件，作为服务器CPU存取内存数