钢材6月供需专题报告：强预期弱现实，关注节奏变化

中信期货研究|黑色建材（钢材）专题报告 2024-06-07 强预期弱现实，关注节奏变化 ——钢材6月供需专题报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 强预期弱现实，关注节奏变化。建材需求进入季节性淡季，制造业和出口虽具备韧性，但恐无法弥补地产用钢需求下滑。随着淡季来临，需求见顶，钢材累库，黑色产业链弱现实强预期格局会更加明显，一方面刚性需求环比转弱，另一方面海外主要经济体陆续降息，制造业补库预期将进一步强化，建议关注节奏变化。 240 220 500 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 400 200 2023/7 2023/112024/3 300 黑色建材研究团队 摘要： 需求端：建材需求进入季节性淡季，制造业和出口具备韧性，但恐无法弥补地产用钢需求下滑。随着需求见顶，钢材累库，黑色产业链弱现实强预期格局会更加明显，一方面刚性需求环比转弱，另一方面海外主要经济体陆续降息，制造业补库预期将进一步强化，建议关注节奏变化。分行业看：房地产拿地、新开工的能力和意愿均看不到改善，以及地产商有限的资金将流向竣工端，而竣工端用钢强度有限，使得地产整体用钢需求难言改善。基建耗钢随专项债发行加快有望提速。但受限于自然天气，室外施工将进入季节性淡季，建材整体需求环比或将走弱。制造业和出口保持韧性，除了经济转型动力之外，大规模设备更新和消费品以旧换新，将继续强化制造业投资需求。得益于出口价格优势，国内钢材出口维持高位。 供给端，当前钢厂利润尚可，钢厂仍有复产驱动。后续考验现实需求的成色。目前来看，供应整体水平相对中性，由于1-5月产量较小，下游库存压力整体不大，结构上存在长材去库偏快，板卷去库偏慢的问题，可能需要供给侧在结构上进行调整平衡。考虑到1-5月因财政发力节奏错位导致基建需求成色不足，后续需观察二季度资金下发情况。预计供给跟随需求波动。 综上，我们认为建材需求进入季节性淡季，制造业和出口虽具备韧性，但恐无法弥补地产用钢需求下滑。随着淡季来临，需求见顶，钢材累库，黑色产业链弱现实强预期格局会更加明显，一方面刚性需求环比转弱，另一方面海外主要经济体陆续降息，制造业补库预期将进一步强化，建议关注节奏变化。 风险因素：基建发力不及预期（下行风险）；需求超预期，原料供给受限（上行风险） 研究员： 余典 从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832yudian@citicsf.com 徐轲 从业资格号F03123846投资咨询书Z0019914xuke@citicsf.com 李亚飞 从业资格号F03106852投资咨询书Z0019913liyafei@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、需求：季节性淡季来临，需求环比转弱3 二、供给：供给跟随需求，钢厂复产减缓10 三、钢材总结：强预期弱现实，关注节奏变化12 图表目录 图表1：五大品种表观消费3 图表2：新增社会融资规模3 图表3：新增人民币贷款弱于去年3 图表4：固定资产投资同比小幅增加4 图表5：地产依然严重拖累投资项4 图表6：社会消费品零售额保持韧性4 图表7：出口增速同比维持转正4 图表8：宽货币向宽信用传导不畅5 图表9：M2-M1剪刀差5 图表10：4月商品房销售面积同比-14.4%5 图表11：4月30城商品房成交同比-40.8%5 图表12：拿地领先新开工6个月6 图表13：新开工低位震荡6 图表14：20个省市投资增速目标及其变化6 图表15：专项债发行进度6 图表16：2024年1-4月基建投资同比7.8%7 图表17：审核批准项目投资通常领先基建投资约4-5个月7 图表18：制造业投资维持韧性8 图表19：PMI显示经济缓慢复苏8 图表20：利润引导库存回升8 图表21：出口触底反弹8 图表22：低价格刺激出口增加9 图表23：中国钢材出口-季节性9 图表24：出口内外价差9 图表25：排产领先出口1月9 图表26：五大品种产量10 图表27：统计局粗钢产量月度季节性10 图表28：统计局生铁产量月度季节性10 图表29：钢材利润底部回升11 图表30：短流程利润依旧承压11 图表31：铁水逐步见顶11 图表32：五大材产量11 一、需求：季节性淡季来临，需求环比转弱 图表1：五大品种表观消费 螺纹钢表需 线材表需 热卷表需 冷轧表需 中板表需 长材表需 板材表需 五大材表需 同比 累计同比 同比累计 同比 同比 累计同比 同比 累计同比 同比 累计同比 同比 累计同比 同比 累计同比 同比 累计同比 2023/4 1.0 0.7 -10.0 -8.1 -0.1 -1.2 3.1 0.2 6.9 9.5 -2.4 -1.6 2.2 1.5 0.1 0.1 2023/5 -1.9 0.0 -14.2 -9.6 -4.4 -1.8 1.0 0.3 4.5 8.4 -5.9 -2.6 -1.3 0.9 -3.3 -0.7 2023/6 -1.8 -0.3 -12.3 -10.1 -0.9 -1.7 -1.2 0.1 7.3 8.2 -5.1 -3.1 1.2 1.0 -1.6 -0.8 2023/7 -12.6 -2.3 -16.6 -11.1 -2.4 -1.8 -1.1 -0.1 8.3 8.2 -13.8 -4.8 0.7 0.9 -5.9 -1.6 2023/8 -12.5 -3.8 -18.2 -12.0 2.6 -1.3 2.1 0.2 10.9 8.6 -14.3 -6.1 4.8 1.4 -3.9 -1.9 2023/9 -11.2 -4.7 -21.4 -13.1 0.8 -1.0 5.5 0.7 8.2 8.5 -14.3 -7.2 3.5 1.6 -4.7 -2.2 2023/10 -13.7 -5.7 -23.7 -14.3 2.6 -0.7 2.6 0.9 6.2 8.3 -16.8 -8.2 3.5 1.8 -5.8 -2.6 2023/11 -11.2 -6.2 -18.4 -14.7 3.3 -0.3 -2.3 0.6 3.7 7.9 -13.3 -8.7 2.6 1.9 -4.7 -2.8 2023/12 -10.8 -6.6 -14.5-14.6 7.1 0.3 1.4 0.7 1.6 7.3 -11.9 -9.0 4.8 2.1 -2.3 -2.8 2024/1 54.1 54.1 4.34.3 8.2 8.2 10.2 10.2 14.0 14.0 35.3 35.3 10.1 10.1 18.0 18.0 2024/2 -56.7 -6.5 -49.6 -23.9 -2.5 2.9 -10.3 -0.2 -4.1 5.0 -54.2 -12.8 -4.2 3.0 -21.8 -2.3 2024/3 -38.3 -23.1 -35.5 -28.8 -1.5 1.3 3.7 1.3 -1.5 2.6 -37.5 -25.0 -0.7 1.6 -17.5 -8.6 2024/4 -11.0 -19.2 -16.9 -25.4 2.4 1.6 2.5 1.6 3.6 2.9 -12.7 -21.1 2.8 1.9 -4.1 -7.3 2024/5 -12.0 -17.4 -23.9 -25.0 4.4 2.2 2.0 1.7 1.7 2.6 -15.5 -19.8 3.3 2.2 -5.0 -6.8 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所 4月，我国总量需求偏弱，制造业和基建持续复苏、消费增幅缩小，地产依然是最大拖累项。 从金融数据看，4月社会融资新增-720亿元，同比少增-12969亿元，人民币贷款新增7300亿元，同比多增112亿元。主因是融资需求偏弱和政府债券净融资偏低。从投资角度看，4月固定资产投资完成额当月同比增7.9%，其中制造业投资同比增9.3%，基建投资同比增5.9%，房地产投资同比-7.3%，地产投资降幅拖累固定资产投资完成额，民企扩张意愿依旧偏弱、利润和信心修复仍需政策的呵护。从出口角度看，4月出口金额当月同比增1.5%，超出市场预期，得益于“一带一路”支撑，国内出口增速重新转正。从消费角度看，社零增速维持韧性，4月，社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%。 图表2：新增社会融资规模图表3：新增人民币贷款弱于去年 2020 2021 2022 2023 2024 亿元新增社会融资规模-季节性 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 亿元新增人民币贷款 2020 2021 2022 2023 2024 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所 图表4：固定资产投资同比小幅增加图表5：地产依然严重拖累投资项 同比 2022 2020 2023 2021 2024 亿元固定资产投资完成额 制造业:累计同比 % 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 20 10 0 (10 (20 (30 (40 (50 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 基建投资：累计同比（含电力） 房地产开发投资：累计同比 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (60 2015/012016/052017/092019/012020/052021/092023/01 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所图表6：社会消费品零售额保持韧性图表7：出口增速同比维持转正 % 中国:社会消费品零售总额:当月同比 % 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 中国:社会消费品零售总额:累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 出口金额:当月同比出口金额:累计同比 2020/012020/092021/052022/012022/092023/052024/01 2016/012017/042018/072019/102021/012022/042023/07 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所 从货币政策看，预计总量会保持宽松，但实际效果不会立竿见影。宽货币向宽信用传导受阻，货币政策效果有限。4月M2录得7.2%，4月社融增速8.3%，M1增速-1.4%，活期存款显著减少反应经济活力依然不足。M2-M1剪刀差保持扩大趋势。从居民部门看，居民资产负债表受损，疤痕效应下，信心修复缓慢，在低利率环境下选择提前偿还放贷，或进行利率置换，同时储蓄率仍维持高位，投资、消费意愿薄弱。从企业部门看，当前国际环境严峻复杂，国内总需求不足，造成投资意愿偏弱，资金空转现象明显。宽货币已经为实体经济提供了较低的融资成本，进一步下降的空间虽然存在，但作用或将有限，需要时间等待经济体自然修复