有色金属行业周报：国内疫情扰动叠加海外通胀高位金属价格高位震荡

国内疫情扰动叠加海外通胀高位金属价格高位震荡国内方面，疫情管控下本周工业金属物流受阻加剧，去库放缓或出现小幅累库。短期来看疫情管控下物流影响难解，下游消费或仍受一定抑制。海外方面，4月3日，俄罗斯对部分国家的天然气供应已出现中断。欧洲能源问题仍持续发酵，铝、锌等高耗能金属仍有较强成本支撑。 工业金属 铜 ：疫情影响边际放大国内去库节奏放缓基本面来看，本周国内受疫情影响较为严重，去库节奏放缓。原料端随着海外铜矿逐步放量，铜精矿现货TC成交重心预计持续走高。 铝 ：欧洲能源扰动加剧海外供应压力仍存3月31日，国内电解铝社会库存环比累库0.2万吨至104.1万吨，下游铝线缆开工率受原料到货延迟影响出现下滑，电解铝去库放缓。海外方面，俄罗斯宣布“卢布结算天然气”或加剧欧洲短期内天然气供应扰动情况，欧洲电解铝成本仍受较强支撑。 锌 ：疫情影响加剧下游部分减产库存方面，4月1日国内精锌小幅累库0.02万吨，下游方面受疫情影响，华东部分企业出现减停产，预计短期内下游开工水平仍有下行，去库节奏面临一定压力。 贵金属 黄金：通胀预期不减美债长短端利率倒挂金价仍有支撑通胀数据来看，2月核心PCE同比达5.4%，仍处于上升通道。3月平均时薪同比增长5.6%，整体来看工资-通胀螺旋路径仍在演绎。4月1日，10年期与2年期美债收益率出现倒挂（6BP），一定程度反映美联储加息周期下，市场对于远期企业成本上行，利润收窄以及进一步经济放缓甚至衰退的预期，金价仍受到较强支撑。 投资建议：建议关注驰宏锌锗，明泰铝业，云铝股份，赤峰黄金，山东黄金。 风险提示：海外地缘政治风险；供给超预期增加；需求不及预期。 1.核心观点：国内疫情扰动叠加海外通胀高位金属价格高位震荡 国内方面，疫情管控下本周工业金属物流受阻加剧，去库放缓或出现小幅累库，部分金属下游受原料到货延迟影响开工率出现下行。短期来看疫情管控下物流影响难解，下游消费或仍受一定抑制。 海外方面，3月31日普京签署相关总统令，宣布4月1日起俄罗斯向欧盟成员国等“不友好”国家和地区供应天然气时将改用卢布结算，否则将终止天然气合同。4月3日，俄罗斯对部分国家的天然气供应已出现中断。欧洲能源问题仍持续发酵，卢布结算加剧整体供应不稳定性，铝、锌等高耗能金属仍有较强成本支撑。 2.工业金属 2.1.铜：疫情影响边际放大国内去库节奏放缓 4月1日国内电解铜社库较上周去库1.11万吨，基本面来看，本周国内受疫情影响较为严重，物流效率下降，去库节奏放缓，广东出现累库。原料端随着海外铜矿逐步放量，本周进口铜精矿TC进一步回升至77.83美元/吨，二季度现货铜精矿采购指导加工费为80美元/吨以及8美分/磅，铜精矿现货TC成交重心预计持续走高。 图1：铜国内社会库存（万吨） 图2：铜LME库存及注销仓单（吨） 2.2.铝：欧洲能源扰动加剧海外供应压力仍存 3月31日，国内电解铝社会库存环比累库0.2万吨至104.1万吨，下游铝线缆开工率受原料到货延迟影响出现下滑；供应端仍处于复产提速状态。受疫情影响，物流受阻状况预计短期难解，电解铝去库放缓。海外方面，俄罗斯宣布“卢布结算天然气”或加剧欧洲短期内天然气供应扰动情况，欧洲电解铝成本仍受较强支撑。 图3：铝LME库存及注销仓单（吨） 图4：电解铝国内社会库存（万吨） 图5：电解铝日度利润水平（元） 图6：氧化铝指数 2.3.锌：疫情影响加剧下游部分减产 库存方面，4月1日国内精锌小幅累库0.02万吨，下游方面受疫情影响，原料及下游成品运输均受到限制，华东部分企业出现减停产，预计短期内下游开工水平仍有下行，去库节奏面临一定压力。 图7：国内精锌社会库存（万吨） 图8：实际锌精矿TC（元） 3.贵金属 3.1.黄金：通胀预期不减美债长短端利率倒挂金价仍有支撑 3月美国新增非农就业43.1万人；失业率3.6%，环比下降0.2个百分点。通胀数据来看，2月核心PCE同比达5.4%，仍处于上升通道。3月平均时薪同比增长5.6%，整体来看工资-通胀螺旋路径仍在演绎，贵金属价格在高位通胀预期下形成较强支撑。 4月1日，10年期与2年期美债收益率出现倒挂（6BP），一定程度反映美联储加息周期下，市场对于远期企业成本上行，利润收窄以及进一步经济放缓甚至衰退的预期，金价仍受到较强支撑。 图9：黄金ETF持仓(金衡盎司) 图10：白银ETF持仓(盎司) 图11：美债实际收益率&COMEX金 图12：2年期、10年期美债收益率及利差（%） 4.相关数据 4.1.个股表现 图13：上周涨幅前10股票 图14：上周跌幅前10股票 4.2.金属价格&库存 表1：金属价格&库存 5.投资建议 建议关注驰宏锌锗，明泰铝业，云铝股份，赤峰黄金，山东黄金。 6.风险提示 海外地缘政治风险； 供给超预期增加； 需求不及预期。