有色金属周报：能源高价推高通胀，金属价格高位震荡

重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周上证综指下跌0.1%，沪深300指数下跌2.14%，SW有色指数上涨2.26%，COMEX黄金上涨1.88%，白银上涨2.35%。主要工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别环比变动7%、-0.28%、6.28%、3.83%、-1.67%、0.42%；主要金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别环比变动-5.19%、1.38%、-0.49%、0.13%、-1.93%、3.3%。 工业金属：全球能源价格上涨对价格形成强支撑，工业金属价格或高位持稳。 核心观点：国内疫情管控加剧一定程度影响需求，美鹰派言论不改通胀高企，俄乌冲突下能源价格大幅上涨支撑工业金属价格维持高位。铜方面，全球高通胀支撑铜价，国内需求进入旺季，铜的通胀交易以及基本面向好预期，对铜价形成强支撑。铝方面，俄方推动卢布支付天然气费用，进一步推高天然气价格，欧洲企业减产压力加大。内外价差高企，出口内需有望共振，库存持续去库至103.9万吨，铝价有望走高。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、南山铝业、云铝股份、索通发展、怡球资源、锡业股份、铜陵有色、西部矿业、中国有色矿业。 能源金属：车企纷纷宣布涨价，锂价传导顺利，价格或高位震荡，钴阶段性供需双弱，震荡为主。核心观点：新能源车延续高增态势，车企涨价潮来袭，密切跟踪涨价对需求端的影响。钴方面，库存低位持续减少，但需求受疫情影响较弱，供需双弱下钴价或震荡为主。镍方面，镍价仍未完全稳定，上下游心理价位差异大鲜有成交，本周华越项目达产，随着镍产品的逐步投产，预计镍价将逐渐下行；锂方面，供应端：矿料企业开工率逐步恢复叠加青海地区因温度回升逐步增量，供应上行，需求端，下游三元受镍价波动影响订单，电池厂铁锂库存高位影响铁锂月度订单，需求增速较弱。考虑到工信部对锂盐企业座谈会精神，锂盐企业将保障国内需求，未来锂价或高位震荡。重点关注：华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盐湖股份、西藏矿业、盛屯矿业、北方稀土等。 贵金属：俄乌局势多变，通胀驱动金价格上行。核心观点：美联储连发鹰派讲话，暗示更激进的加息，但通胀居高不下，叠加俄乌局势再度紧张，黄金或仍具备上行动力。西方领导人周四举行三场峰会，宣布对俄罗斯的新一轮制裁，而俄方要求不友好国家购买天然气使用卢布支付，两方针锋相对加剧市场的紧张情绪。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、政策不确定性、地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票 图2：本周跌幅前10只股票 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（3.21~3.25）沪铝高位运行，周一沪铝05合约开于22720元/吨，多头增仓，盘面上扬为主，周四受海外局势影响摸高23465元/吨，而后回落，截至本周五下午沪铝收报23090元/吨，周内上涨260元/吨，涨幅1.14%。伦铝周一开于3417美元/吨，周内探底3742美元/吨，截至本周五下午三点收报3586.5美元/吨，周度内涨141美元/吨，涨幅4.1%。新闻方面，埃法蒙公司(EfarmonCo)计划从3月底重启运营，3月份将无产量释放曾因需求减弱于上月底停产，2月份产量约80吨，目前无库存。 表2：铝价格统计 （2）价格和库存 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2022年2月全国平均电解铝完全成本构成 图13：铝国内主要消费地库存（万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（3.21-3.25），截止3月23日，LME铜运行区间10254-10425美元/吨，均价10306.9美元/吨，较上周上涨2.77%。本周外盘铜价上涨主要因为欧洲战事仍在持续，欧美与俄罗斯之间不断上演的制裁与反制裁引发市场对通胀和供应的担忧进一步加剧，利多铜价。但铜价的上涨对国内消费有实质性的损害，因此本周沪铜并未完全跟随LME走势，内外比价继续扩大，国内消费不断下降，不支持铜价进一步上涨。新闻方面，嘉元科技3月24日公告，公司拟以全资子公司江西嘉元作为项目实施主体，投资建设江西嘉元新增年产1.5万吨电解铜箔项目，主要生产高端电解铜箔，投资金额不超过10亿元。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（3.21-3.25）欧美公布部分重要经济数据，美国经济数据仍旧强劲，但密歇根指数然缺悄然持续下滑。另一方面，欧洲经济复苏受“俄乌冲突”拖累，制造业PMI处于持续下滑中，令市场对于欧洲需求有所担忧。但“俄乌冲突”带来的能源问题令伦锌持续上涨，天然气暴涨给锌价提供强大上涨动力。而下半周，伦镍的反常涨停导致的资金面问题，再度给锌价提供上涨空间，伦锌摸得4195美元/吨高位，创近两周新高。伦锌终收于4049美元/吨，涨210美元/吨，涨幅5.47%，持仓增加3498手至23.9万手。本周中国公布3月五年期贷款市场报价利率，与此前持平。周初，市场整体波动较小，沪锌于布林道中轨震荡偏强运行。然下半周，“俄乌”地缘政治风险带动天然气价格保障，外盘上涨，后沪锌补涨。此外，无独有偶，镍价的反常波动再度导致锌价异常拉涨，破近两周新高，摸得26470元/吨高位。沪锌2205主力合约终收于26380元/吨，涨835元/吨，周比涨幅3.27%，持仓量增加16946手至10.1万手，沪锌收得阳线。新闻方面，澳大利亚红河资源有限公司（RedRiverResourcesLimited）今日公布了其狮城项目（Liontown）2022年矿产资源划定钻探项目的初步结果 。 该项目是昆士兰州北部塔兰加项目（Thalangaoperations）的一部分。狮城含有410万吨的硫化物矿产资源，铜品位0.6%、铅品位1.9%、锌品位5.9%、金品位1.1克/吨和银品位29克/吨，锌当量为12.7%。红河资源正在开发狮城项目作为其在塔兰加的第三个矿床。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（3.21-3.25）沪铅方面，下周因清明节假期，国内沪铅仅4个交易日。国内疫情影响持续，以上海为代表的多个地区疫情紧张，使得废电瓶、铅锭和蓄电池等运输受限，其中再生铅企业因废料采购困难出现减产，电池企业则偏向于就近采购，消费聚集地的铅锭社会库存大幅下降，诸多因素或提振铅价呈震荡上行趋势，下周沪铅主力合约运行于15200-15600元/吨。新闻方面，河南省主要的铅精矿55%min和锌精矿50%min生产商之一的栾川县鑫川矿业开发有限公司从3月10日复产铅锌精矿，预计本月锌精矿产量在1,000金属吨左右，铅精矿产量在600金属吨左右。 锡：本周（3.21-3.25）沪锡2205周内震荡偏强，截止周五日盘收盘，周度累计价格波幅1.79%，仓差总增减数+1163手。伦锡本周走势较沪锡力度偏弱仅维持窄幅横盘，周四收盘价格收于42210美元/吨，价格周度波幅0.65%。伦比值波动至8.3附近。截止周五伦锡库存2345吨，LMEcash合约升水反弹至280美元/吨左右。新闻方面，冕宁铁厂五一八采选厂，是西南地区主要的锡精矿40%min生产商之一，3月22日停产锡精矿，预计3月份产量约40金属吨。 镍：本周（3.21-3.25），伦镍经历剧烈波动后成交量已明显下滑，在本周一、二短暂维持回调趋势后受资金博弈影响叠加低成交量对价格波动的放大，伦镍价格出现连续两日涨停。盘面的高不确定性导致下游采货预期并不强烈。目前硫酸镍厂商及镍氢电池厂维持之前的减产趋势。其次，受疫情影响，现货运输及提货具有延期现象；此外，硫酸镍供给相对偏紧，原料供应紧张已传导至硫酸镍，当前高冰镍能否大幅放量是影响新能源供应以及缓解镍豆供应紧张的关键点。但当前高冰镍的产量还未达到预期。本周，受伦镍影响沪镍价格持续拉升，当前受资金博弈影响，镍价较大程度已脱离基本面。综合来看，沪镍主力合约下周走势应持续关注伦镍走向。预计下周沪镍价格区间为230000-270000元/吨；伦镍28000-37000美元/吨。新闻方面，加拿大冈尼资源公司（GungnirResourcesInc.）3月24日宣布，它已完成之前宣布的非经纪私募的第一批，该公司的增发规模最高达240万加元 ， 第一批75万加元的总收益为奥特尤斯矿业公司（AltiusMineralsCorporation）的主订单。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所锡库存 图28：上海期交所同LME当月期镍价格 图29：全球主要交易所镍库存 3贵金属、小金属 3.1贵金属 黄金：本周COMEX黄金期货报1957.60美元/盎司，本周累涨1.88%。鉴于俄乌局势持续紧张并对世界造成诸多影响，市场避险情绪总体上仍处高位，因此金属价格稳步走高。黄金在一定程度回应明尼阿波利斯联储主席卡什卡利的言论，其采取鹰派言论，并强调软着陆对抗通胀。与此同时，美国宣布对俄罗斯实施新的制裁，以回应俄罗斯对乌克兰的持续入侵，从而刺激了对黄金的避险需求。美国还明确表示，禁止与俄罗斯央行进行黄金相关交易。来自美联储的最新迹象显示，美联储有控制通货膨胀的坚定决心，利率可能会迅速上升；在没有新的地缘政治担忧的情况下，这种情况可能会给金价带来压力。由于黄金更多地由市场情绪而非基本面驱动，任何资金流的消失、加上美国财政部的公告，即使此消息不能带动金价进一步上涨，也能支撑金价。 图30：疫情导致的流动性紧张，各国央行纷纷加码宽松 （1）央行BS、实际利率与黄金 图31：Comex黄金与美联储资产 图32：Comex黄金与实际利率 （2）ETF持仓 图33：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图34：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图35：美国国债收益率（%） 图36：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图37：COMEX黄金期货结算价（美元/盎司） 图38：COMEX白银期货结算价（美元/盎司） 3.2能源金属 3.2.1钴 电池及下游终端市场：三月以来，锂电朋友圈都被“特斯拉7天涨价3次，离谱！”、”小鹏最高涨2万“等标题刷屏，电动车涨价潮愈演愈热。据不完全统计，已经有近20家新能源车企宣布上调旗下40余款车型售价，迎来今年新一轮的涨价潮。两次涨价，各家的难处都不尽相同，矛头均指向了“原材料价格持续大幅上涨”，理想ONE和国民神车品牌-五菱新能源全系于近日也宣布涨价。 电解钴及钴中间品：本周电解钴价格继续下行。库存持续消耗已至极度缺乏状态，下游受疫情影响生产需求较少，供需双减，电钴盘面持续多变，综合致使本周电钴价格下行。本周中间品价格较为稳定，当前海外价格上行，船运问题尚未缓解，但国内下游需求较弱价格传导较差，因此中间品价格缓慢上行。 预计下周继续上行。 钴盐及镍盐：本周钴盐价格较为平稳，镍价波动问题本周再度加剧，下游结算问题仍旧存在，前驱体厂家库存充足，材料厂三元前驱体出现累库，综合致使本周钴盐价格平淡，部分钴