有色金属周报：全球高通胀叠加疫情影响，金属价格高位震荡

重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周上证综指上涨2.19%，沪深300指数上涨2.43%，SW有色指数下跌1.85%，COMEX黄金下跌0.53%，白银下跌3.77%。主要工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别环比变动-5.10%、-0.07%、6.15%、3.39%、-6.34%、4.04%；主要金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别环比变动-6.21%、16.59%、-1.88%、0.00%、-0.73%、-14.71%。 工业金属：国内供需受限、全球能源价格高企对价格形成支撑，工业金属价格高位运行。核心观点：疫情管控影响物流，供需受限，俄乌冲突下能源价格高企支撑工业金属价格维持高位。铜方面，全球高通胀背景下，铜价得到支撑；叠加疫情管控影响物流，供给受限，供应端低库存对铜价形成支撑。铝方面，欧洲能源价格高位震荡，企业减产压力大；铝价外强内弱格局延续，出口需求旺盛，疫情将造成区域内的供需错配，铝价得到支撑。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、南山铝业、云铝股份、索通发展、怡球资源、锡业股份、铜陵有色、西部矿业、中国有色矿业。 能源金属：Allkem指引Q2锂精矿价格5000美元/吨，锂盐成本大幅上行支撑锂价格高位。核心观点：碳酸锂供应增加，电钴供应偏低，下游正极材料订单下降、3C电子进入淡季，需求减弱，锂钴价格震荡。锂方面，供应端：氢氧化锂厂家检修仍未完全恢复、供应较低；Allkem指引Q2锂精矿价格有望升至5000美金/吨，锂价得到支撑。需求端，4月整体正极材料订单小幅减弱、3C电子进入淡季。钴方面，电钴库存依旧紧张，但下游受疫情影响采购谨慎、需求较弱，供需双减下钴价或震荡为主。镍方面，镍价仍未完全稳定，上下游心理价位虽有差异，现货成交依然较弱，未来镍价将逐渐稳定。重点关注：华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盐湖股份、西藏矿业、盛屯矿业、北方稀土等。 贵金属：俄乌冲突持续，通胀驱动金价格上行。核心观点：美国2月核心PCE物价指数按年升5.4%，通胀居高不下，叠加俄乌局势依旧紧张，黄金或仍具备上行动力。本周四美国公布2月核心PCE物价指数，按年升5.4%，高于1月的5.2%，通胀仍居高不下。俄乌冲突持续，美国称将向乌克兰提供3亿美元的安全援助，加剧紧张局势。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、政策不确定性、地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票 图2：本周跌幅前10只股票 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（3.28~4.1）沪铝弱势整理，周一沪铝05合约开于23130元/吨，多头减仓为主，周内最高点23165元/吨，最低点22415元/吨，截至本周五下午沪铝收报22645元/吨，周内跌430元/吨，跌幅1.86%。伦铝周一开于3616.5美元/吨，周内探底3499.5美元/吨，最高点3660美元/吨，截至本周五下午三点收报3475美元/吨，跌幅3.1%。新闻方面，当地时间3月31日，澳大利亚宣布对所有从俄罗斯和白俄罗斯进口的商品征收35%的关税。 表2：铝价格统计 （2）价格和库存 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2022年3月全国平均电解铝完全成本构成 图13：铝国内主要消费地库存（万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 周内市场重心主要围绕国内政策方面以及国内疫情主导，俄乌矛盾所导致潜在的能源矛盾对铜价的影响有所削弱。国内政策方面，市场已经基本确定政策底。 两会上2022年5.5%GDP左右的目标下市场对疫情恢复后的消费复苏有较强的信心。全球高通胀背景下，铜价得到支撑。新闻方面，澳大利亚必和必拓集团（BHP）近日表示，在有利的投资环境前提下，公司将考虑未来对旗下位于智利的采矿业务投资100亿美元，因在向低碳经济发展过程中，智利在满足不断飙升的铜需求方面将扮演重要角色。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 沪锌方面，本周国内冶炼厂出现了意外性检修停产，导致3、4月产量下滑至51.5万吨左右，成为沪锌周内上涨的主要动力。然而反观目前27000元/吨的锌价下，炼厂做30%进口矿+70%国产矿的采购已经开始拥有利润，这也许会改变冶炼厂采购远期锌矿的策略，开始接受采购进口矿，也会改变远期精炼锌供应的预期。再回到当下，弱消费的现状仍将导致比价维持低位，而下方出口窗口成为沪锌的支撑，从而被动跟涨伦锌。综合来看，锌价外强内弱格局延续，反套仍难走出，预计短期锌价运行于26000~27500元/吨。新闻方面，攀钢冶金材料有限责任公司4月1日计划招标采购3吨金属锌。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：沪铅方面，下周因清明节假期，国内沪铅仅3个交易日。国内疫情影响虽有改善，但铅锭地域性供应差异尚存，又因利润向好，炼厂生产积极性上升，原生铅与再生铅多以大贴水出货，另铅蓄电池市场传统淡季临近，警惕后续铅价冲高回落，预计沪铅主力合约运行于15450-15950元/吨。新闻方面，四月二日，河南永续再生资源有限公司是河南一家主要的再生铅99.994%min生产商，计划四月份减产再生铅至1万吨。 锡：本周沪锡2205周内窄幅横盘，截止周五日盘收盘，周度累计价格波幅-1.45%，仓差总增减数-3815手。伦锡本周震荡走高较沪锡走势力度偏强，周四收盘价格收于42950美元/吨。沪伦比值波动至8.03附近。截止周五伦锡库存2000吨，LMEcash合约升水攀升至950美元/吨左右。新闻方面，2月份中国锡精矿生产商库存锡精矿为1,690.00金属吨，去年同期为531.00金属吨，上月为2,020.00金属吨，同比增加218.27%，环比减少16.34%。2022年1-2月，中国锡精矿生产商月均库存锡精矿为1,855.00金属吨，去年同期为615.50金属吨，同比增加201.38%。 镍：本周，在伦镍经历两次大幅度上涨后已几无流动性，其每日成交量维持在1000手至2000手，伦镍价格维持在31700美元/吨至33600美元/吨内小幅波动。当前乌俄冲突尚未平息，其影响大宗商品价格超预期的概率仍存,此外，国内疫情加剧纯镍现货运输及提货均出现延迟；此外，硫酸镍供给相对偏紧，原料供应紧张已传导至硫酸镍，当前高冰镍能否大幅放量是影响新能源供应以及缓解镍豆供应紧张的关键点。但当前高冰镍的产量还未达到预期。本周，受伦镍影响沪镍价格持续拉升，当前受资金博弈影响，镍价较大程度已脱离基本面。综合来看，沪镍主力合约下周走势应持续关注伦镍走向。预计下周沪镍价格区间为202000-220000万元/吨；伦镍30000-32500美元/吨。新闻方面，本周尽管下游客户不愿以当前高价采购且倾向于观望市场，但多数供应商因原料价格上涨而坚挺价格，本周市场成交稀少。目前中国硫酸镍Ni22%minCo0.4%max主流成交价格徘徊在45,000-45,500元/吨出厂30天承兑，较本周一基本持平。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所锡库存 图28：上海期交所同LME当月期镍价格 图29：全球主要交易所镍库存 3贵金属、小金属 3.1贵金属 黄金：本周COMEX黄金期货报1947.20美元/盎司，本周跌0.53%。俄乌冲突持续，通胀驱动金价格上行。美国2月核心PCE物价指数按年升5.4%，通胀居高不下，叠加俄乌局势依旧紧张，黄金或仍具备上行动力。本周四美国公布2月核心PCE物价指数，按年升5.4%，高于1月的5.2%，通胀仍居高不下。俄乌冲突持续，美国称将向乌克兰提供3亿美元的安全援助，加剧紧张局势。 图30：疫情导致的流动性紧张，各国央行纷纷加码宽松 （1）央行BS、实际利率与黄金 图31：Comex黄金与美联储资产 图32：Comex黄金与实际利率 （2）ETF持仓 图33：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图34：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图35：美国国债收益率（%） 图36：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图37：COMEX黄金期货结算价（美元/盎司） 图38：COMEX白银期货结算价（美元/盎司） 3.2能源金属 3.2.1钴 电解钴及钴中间品：本周电解钴价格继续下行。电钴库存依旧紧张，但受疫情运输问题影响原料到厂，下游采购谨慎，供需依旧双减。海外价格增幅放缓，本周国内盘面依旧波动下行，共同作用下电钴价格下行。本周中间品价格小幅上行，三月中间品到港有所缓解，预计四月持续改善，但国内下游需求弱，价格传导较差，中间品零单交易零星，因此当前中间品价格缓慢上行。本周SMM电解钴价格为55-57.5万元/吨，均价较上周下跌0.4万元/吨。SMM钴中间品价格为33.5-33.9美金/磅，均价较上周上涨0.95美金/磅。钴盐及镍盐本周硫酸钴报价小幅下行。 钴盐及镍盐：本周硫酸钴报价小幅下行。近期交易零星钴盐厂普遍钴盐现货累库。上周镍价风波卷土重来，下游对钴盐需求趋弱。钴盐头部大厂受原料成本影响依旧挺价，回收料厂因财务压力选择低价抛售钴盐本周市场询报盘随着镍价的相对稳定逐步活跃。但受成本及资金、库存因素的综合影响，镍盐企业报价的差异性仍存在。下游普遍采购心态仍低于4.6万元/吨。双方心态虽仍有一定差异性，但价格的可成交性转好。本周主流前驱大厂入场采购，低价货源或基本已被采购完，预计下周在镍价持稳。本周SMM硫酸钴价格为11.85-12万元/吨，均价较上周下跌0.07万元/吨。SMM氯化钴当前价格为14.15-14.3万元/吨，均价较上周下跌0.1万元/吨。SMM电池级硫酸镍价格为4.55-4.8万元/吨，均价较上周下跌0.13万元/吨。 四氧化三钴：本周四钴价格有所下行。二季度3C电子进入淡季，叠加近期电子烟类产品减量，钴酸锂需求偏弱，传导对四钴需求减弱，叠加四钴上有氯化钴价格下行，成本减少，共同影响本周四钴价格下行。本周SMM四氧化三钴当前价格为43.9-44.5万元/吨，均价较上周下跌0.15万元/吨 三元前驱体：本周SMM三元前驱体（523型）价格为12.6-12.8万元/吨，均价较上周上涨0.05万元/吨本周前驱体价格下降。成本来看，本周钴镍盐价格均下调，前驱体成本下行。受镍价不稳定影响因素，前驱体企业上下游签单困难，市场实际零单成交有限，长单仍在谈判定价机制，市场处于上下游博弈阶段。本周SMM三元前驱体（523型）价格为15.3-15.55万元/吨，均价较上周持平SMM三元前驱体（523单晶型）价格为15.6-15.85万元/吨，均价较上周持平SMM三元前驱体（622型）价格为16.3-16.65万元/吨，均价较上周持平SMM三元前驱体（811型）价格为17.2-17.55万元/吨，均价较上周下跌0.1万元/吨。 表3：钴系产品价格一览 （1）价差跟踪 图39：MB钴美金及折合人民币价格