2021年报点评：收入业绩大超年初预算，新能源构建第二成长曲线

事项： 四川路桥发布2021年年报：公司2021年实现营业收入850.49亿元，同比增长31.73%；归母净利润55.82亿元，同比增长85.43%。 评论： 收入业绩大超年初目标，主业量质齐升：公司2021年实现营收850.49亿（较年初财务预算高100亿），同比+31.73%；利润总额68.48亿，同比+86.59%（较年初财务预算高10亿），归母净利润55.82亿，同比+85.43%，公司收入业绩均实现高增（均超此前业绩快报），我们认为主要系省内市占率提高以及盈利能力提升。分业务看，工程施工收入694.69亿，同比+33.51%，水力发电1.86亿，同比+1.65%，PPP及BOT运营23.34亿，同比+31.8%，土地整理及其他8.48亿，同比+68.11%，贸易销售118.87亿，同比+19.22%。订单方面，公司2021年累计中标金额1001.73亿，同比大增153.39%。公司在手订单充沛，加上已重组的交建集团、高路建筑、高路绿化，省内市占率有望再提升。 盈利能力大幅提升，现金流受统计口径影响有所下降：公司2021年综合毛利率为16.14%，同比+1.35pct，主要系主业工程施工毛利率提升1.2pct，以及PPP及BOT运营毛利率提升8.04pct，二者合计贡献了公司超95%的毛利。期间费率7.49%，同比-0.84pct，其中管理费率、研发费率、财务费率同比各-0.44pct、+0.6pct、-1.pct，销售费率持平。受益于毛利率提升和费率下降，公司净利率同比+1.71pct至6.7%，是2019年的两倍之多，显著高于行业平均水平。经营性现金流净额为-10.23亿元，同比-43亿元，主要系PPP项目投资增加，且PPP项目现金流由原来纳入投资性现金流统计调整至经营性现金流，公司投资性现金流净额同比+16.17亿。收现比85.84%，同比-2pct。 新能源持续推进，开启第二增长曲线：公司目前在新能源相关领域的业务布局包括：1）拟引入四川能投集团、比亚迪两大战略投资者发展能源板块，与上下游合作进一步强化正极材料的市场竞争力；2）拟投入1亿元参与磷化工企业破产重整投资人公开招募；3）与川能动力、比亚迪、禾丰公司共同成立合资公司，开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目；4）川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5%股权；5）厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目目完成了银团组建、签订了融资协议，正式启动矿场建设工作。 盈利预测、估值及投资评级：四川省交通投资力度大，公司管理层目标清晰，订单充沛，业绩有望持续增长，另外新能源业务进展迅速，我们预计公司2022-2024年EPS各为1.48元、1.73元、2.03元/股（22-23年原值为1.48元、1.70元/股），对应PE各7x、6x、5x。估值方面，我们参考了一些建筑公司、建筑+新能源类公司、以及正极材料公司，给予公司2022年15x整体估值，目标价22.2元/股，维持“强推”评级。 风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。 主要财务指标