2021年年报点评：产能加速扩张，多元化布局持续完善

事件：2022年3月29日，公司发布2021年年报，全年实现营收30.17亿元，同比增长38.25%；归母净利润1.70亿元，同比减少12.36%；扣非归母净利润1.66亿元，同比减少7.05%；基本每股收益0.42元。 其中，2021Q4单季度实现营收9.25亿元，环比增长9.13%，同比增长27.82%，归母净利润0.48亿元，环比增长21.97%，同比减少31.90%。公司盈利水平略有下降主要系2021年上游胶膜粒子等原材料供应紧张，采购成本大幅上涨，导致21年净利润短暂承压，预计未来随着公司胶膜业务产能逐步释放，规模效应体现，盈利水平将得到修复。 多品类产品推出，背板业务稳步成长。公司2021年实现背板产量/销售1.33/1.31亿平米，同比-2.59%/-0.86%，主要系2021年Q2以来PVDF氟膜的供应短缺和原材料价格大幅上涨近40%。目前，公司在原有KPf的设备上开始生产不含PVDF薄膜的高毛利PPf、FPf背板。其中，PPf、FPf背板客户端认证有望加速完成，背板业务有望稳步成长。 胶膜新增产能逐步释放，市占率有望提升。公司光伏板块封装胶膜2021年实现出货9510.1万平米，同比+41.42%，市占率超5%。实现销售收入超11亿元，同比+60%。公司可转债募投项目2.55亿平米封装胶膜项目已部分达产，有望在2022年中期达到预定可使用状态，考虑爬坡周期，我们预计公司今年月加权平均胶膜产量有望达到2000万平/月。目前公司产品成功供应天合、晶澳、阿特斯等一线组件厂商，我们预计未来随着公司新产能的快速释放，规模效应逐渐显现，市占率有望持续提升。 非光伏业务快速成长。公司2020年切入锂电业务，产品线渐趋丰富，在新能源汽车动力锂电池领域，已成为国内重要的绝缘材料及解决方案供应商，进入宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技等电池厂商，并间接应用于特斯拉、大众新能源、吉利新能源、上汽乘用车等电动化主力车型的关键零部件。在半导体领域，公司主要向格力新元提供IGBT（智能功率模块）的热管理结构材料。在3C行业领域，公司拥有欧菲光、碳元科技、歌尔声学、维信诺等重要客户，并进入了小米供应链。2021年公司非光伏业务占比已达15%，且目前公司多个非光伏项目部分产能已经达产，预计于2022年下半年完全达到预定可使用状态。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收47.15/57.97/66.47亿元，增速分别达56%、23%、15%；归母净利润分别为3.60/4.84/5.73亿元，增速112%、34%、18%；对应PE倍数20x/15x/13x；公司持续多元化布局，有望受益新能源行业高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期，新能源车销量不及预期，原材料价格波动等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）