2021年年报点评：高镍龙头地位稳固，产能扩张再加速

2021年公司实现归母净利润9.11亿元，同比增长328%，符合市场预期。2021年公司实现归母净利润9.11亿元，同比增长328%，符合市场预期。2021年公司营收102.59亿元，同比增长170.36%；归母净利润9.11亿元，同比增长327.59%；扣非净利润8.08亿元，同比增长404.73%。 2021年Q4归母净利润3.62亿元，同比增加263.81％，2021年Q4公司营收40.08亿元，同比增加176.62％，环比增50.72%；归母净利润3.62亿元，同比增263.81%，环比增59.08％，扣非归母净利润3.39亿元，同比增长380.87%，环比增长65.74%。 全年出货高增，高镍龙头地位稳固。公司2021年全年正极材料出货5.3万吨，同比增85.53%，其中2021年Q4出货1.7万吨，环比增长20%。 我们预计公司2021Q4正极单吨净利润升至近2万元，环增近40%，主要受益于低价碳酸锂库存收益。2021年全年单吨利润我们预计达1.65万元，同比+173%。2022Q1随着库存消耗完毕，我们预计单吨净利润恢复至1.3-1.4万元。2021年公司8系、9系及NCA三元正极合计出货量超5万吨，同比增170.36%，高镍及NCA三元占正极出货比例已达到90%以上。公司2021年国内高镍正极市占率为35%，领先第二名天津巴莫12pct，稳居龙头地位。 正极产能建设再加速，战略客户合作深化。公司2021年底正极产能达12万吨，此外贵州二期10万吨产能、韩国一期7万吨产能预计于2022年建成，我们预计公司2022年底正极产能可超25万吨。公司与宁德时代签订战略合作协议，未来三年作为其三元正极粉料第一供应商，此外孚能、SKI、亿纬、蜂巢能源等客户2022年排产显著增长，需求确定性较高。我们预计公司2022年出货有望达15万吨，同比增180%左右。 定增+合作保障远期产能建设。公司拟定增募资不超60.68亿元，其中34.89亿元用于仙桃一期、遵义2-2期及韩国忠州1-2期正极扩产项目，合计产能为14.7万吨。同时和仙桃市政府签订一揽子合作协议，拟在仙桃建成年产能40万吨锂电池正极材料制造基地，分三期建设完成。一期（年产能10万吨）计划于2023年6月底前建成，二期（年产能10万吨）计划于2025年前建成，三期（年产能20万吨）计划于2030年前建成，为远期产能建设提供保障。 盈利预测与投资评级：下游需求旺盛，我们上修公司2022-2024年归母净利20.04/30.38/42.56亿元 （ 此前预期20.13/28.86亿元 ）， 同增120%/52%/40%，对应PE 29/19/13x，给予2022年45xPE，目标价202元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期、销量不及预期。 2021年公司实现归母净利润9.11亿元，同比增长328%，处于业绩预告偏上限，符合市场预期。2021年公司营收102.59亿元，同比增长170.36%；归母净利润9.11亿元，同比增长327.59%；扣非净利润8.08亿元，同比增长404.73%；21年毛利率为15.34%，同比增加3.17pct；净利率为8.85%，同比增加3.34pct。此前公司预告2021年归母净利润8.9-9.2亿元，处于业绩预告偏上限，符合市场预期。 2021年Q4归母净利润3.6亿元，环比高增。2021年Q4公司实现营收40.08亿元，同比增加176.62％，环比增长50.72%；归母净利润3.62亿元，同比增长263.81%，环比增长59.08％，扣非归母净利润3.39亿元，同比增长380.87%，环比增长65.74%。盈利能力方面，2021Q4毛利率为16.67%，同比增长3.38pct，环比增长2.04pct；归母净利率9.04%，同比增长2.17pct，环比增长0.48pct；2021Q4扣非净利率8.47%，同比提升3.6pct，环比提升0.77pct。 图1：公司分季度业绩拆分情况（百万元） 图2：容百科技季度盈利能力（%） 业绩拆分来看，三元正极量利双升；前驱体盈利有所改善。2021年三元正极营收95.75亿元，同比增172.48%，销量5.2万吨，同比+99%，对应单吨售价21万元（含税），毛利率为15.51%，同比增2.71pct；前驱体营收1.54亿元，同比增28.03%，毛利率3.45%，同比增3.52pct，相较2020年毛利转正；2021年前驱体产量近2万吨，同比增243%； 销售0.17万吨，同比持平，前驱体自供比例提升超30%。分子公司来看，随着湖北产能逐步投产，湖北容百2021年营收66.32亿元，同比增97.4%，净利润7.65亿元，其中21H2净利润5.8亿元，环比+200%以上；贵州容百营收27.69亿元，同比增99.0%，净利润3.49亿元。 图3：容百科技分业务营收拆分 图4：容百科技子公司营收拆分 高镍化高歌猛进，2021年公司量利齐升。高镍电池性能大幅提升、成本下降空间大，为行业大势所趋，份额将持续提升。根据高工锂电统计，2021年全球高镍三元出货量为30.9万吨，同比增长121%，占三元正极材料总出货量的42%。公司2021年正极销量5.2万吨，同比增长99%，基本为高镍产品，在全球份额超16%。2021Q4我们预计公司出货约1.7万吨，环增约20%。2022年由于下游电动车持续高增长，且高镍份额持续提升，我们预计公司出货量有望达到15万吨，同比增180%+。盈利方面，我们预计公司2021年单吨扣非净利1.54万元/吨，较20年0.6万/吨大幅增长，主要受益于公司客户结构改善+前驱体自供比例提升，其中Q4单吨净利近2万元/吨，环增近40%，主要由于2021Q4低价碳酸锂贡献库存收益。2022Q1随着公司库存收益消耗完毕，我们预计单吨利润恢复至1.3-1.4万/吨合理水平。 图5：公司产品产销情况（吨） 拟定增加码新产能，深度绑定龙头客户，22年连续高增。公司2021年年底产能12万吨，其中湖北基地产能突破10万吨，贵州二期、韩国一期产能在建，公司预计2022年底产能将超25万吨。此外，公司公告拟定增募集60.68亿元，规划建设仙桃一期10万吨、遵义2-2期3.4万吨、韩国1-2期1.5万吨产能及2025动力型锂电材料综合基地（6万吨前驱体，一期）项目，并与仙桃市政府签订战略合作协议，在仙桃规划40万吨产能（一期10万吨计划于2023年6月底前建成，二期10万吨计划于2025年前建成，三期20万吨计划于2030年前建成），2025年公司将扩大高镍正极产能至60万吨以上规模，产能规划庞大，并且新基地启用新一代产线设计和装备体系，单线产能再提升30-40%，巩固成本优势。公司为宁德高镍主供，2021年宁德时代占公司收入比重达63%，我们预计2022年公司有望配套宁德时代9万吨高镍三元正极；同时公司与孚能签订2022年3万吨高镍正极供货协议，蜂巢能源、蔚来、卫蓝等也相继签订战略合作协议，与SK on、SDI、Northvolt等开展合作。公司2022年订单确定性较高，我们预计公司2022年出货有望达15万吨，同+180%，连续2年持续高增。 图6：公司产能规划（万吨） 新一体化布局进一步完善，持续推进战略合作。公司公告与武汉签订战略合作协议，将在武汉市汉阳区设立基金管理公司和产业投资基金，重点投资新能源新材料相关产业上下游的项目，并拟于关联方北京容百等募资50亿元成立产业投资基金，公司出资6.4亿元，重点投资锂电正极材料上游产业以及电池制造、应用和回收循环产业。此前公司公告与格林美签订战略合作协议，计划参股动力再生18%股权，绑定26%的产出材料，参股方式锁定青美邦8%以上的镍资源，并锁定华友18万吨低价镍资源对应前驱体+其他有竞争优势的常规镍、钴原料、锰原料等；长期看我们预计公司将持续已参股、战略合作的方式延伸自身产业布局，打造具备技术、成本竞争力的产品体系，叠加公司前驱体自供比例将进一步提升，公司龙头地位稳固。 技术布局领先，超高镍实现出货，钠离子正极、磷酸锰铁锂开展布局。2021年，公司与宁德时代等重要客户以及国内材料领域顶尖级科研院所签订了技术合作协议，将在高电压镍锰正极、尖晶石镍锰、富锂锰基、磷酸锰铁锂材料，以及固态电池、钠离子电池配套材料等前沿领域协同开发，2021年9系超高镍产品开始批量出货。此外，公司积极开展钠离子电池锰铁普鲁士白及层状氧化物正极材料的技术迭代与产线建设，预计2022年实现吨级产出，2023年百吨级规模产出；同时推进高电压镍锰酸锂、富锂锰基、磷酸锰铁锂正极材料等中试工艺开发，加速前沿正极材料的产业化进程。 图7：公司新产品布局（部分） 公司全年费用率下降，整体费用控制良好。2021年公司期间费用合计6.45亿元，同比增长146.87%，费用率为6.29%，同比下降0.6pct，2021Q4期间费用合计2.78亿元，同比增长158.08%，环比增86.21%，期间费用率为6.95%，同比降0.5pct，环比增1.32pct。2021年销售费用0.32亿元，销售费用率0.31%，同比下降0.5pct；管理费用2.78亿元，管理费用率2.71%，同比下降0.16pct；财务费用-0.24亿元，财务费用率-0.24%，同比增加0.4pct；研发费用3.6亿元，研发费用率3.5%，同比下降0.34pct。公司2021年计提资产减值损失0.08亿元，转回信用减值损失0.75亿元。 图8：容百科技季度费用情况 存货增加，应收账款大幅增长。2021年公司存货为16.68亿元，较年初增长185.59%； 应收账款18.43亿元，较年初增长151.96%；期末公司合同负债0.15亿元，2021年公司经营活动净现金流净额为-1.92亿元，同比下降127.1%，主要由于公司的销售回款方式以银行承兑汇票回款为主，公司根据现金需求及资金成本状况，对应收票据贴现进行管理；投资活动净现金流净额为-17.55亿元，同比上升753.19%；账面现金为25.85亿元，较年初增长83.74%，短期借款5.02亿元，较年初增长6383.36%。 盈利预测与投资评级：下游需求旺盛，我们预计公司2022-2024年归母净利20.04/30.38/42.56亿元（此前预期20.13/28.86亿元），同增120%/52%/40%，对应PE 29/19/13x，给予2022年45xPE，目标价202元，维持“买入”评级。 风险提示：政策及电动车销量不及预期