2021年年报点评：产能扩张加速，锂电结构件龙头开启高增长

2021年归母净利润5.42亿元，同比增长203.19%，符合市场预期。2021年公司营收44.68亿元，同比增长125.06%；归母净利润5.42亿元，同比增长203.19%；扣非净利润5.15亿元，同比增长218.4%；21年毛利率为26.25%，同比下降1.91pct；净利率为12.21%，同比增加3.28pct。 此前公司预告全年归母净利润5.2-5.7亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。2021Q4营收同环比高增，毛利率受财务调整影响环比下滑。 2021年Q4公司实现营收14.8亿元，同比增加93.66％；归母净利润1.67亿元，同比增长108.15%。 下游需求旺盛，2021年全年收入44.68亿元，全年增长超125%，2022年预计维持翻番以上增长。公司2021年净利率维持12%，主要系生产效率和自动化程度的提升，且公司对上游资源镁铝的布局抵消部分原材料上涨的影响，盈利抗压能力强，其中Q4销售净利率11.29%，环比下滑2pct，主要系2021Q4铝价快速上涨导致盈利承压，我们预计2022年随着成本向下游传导，盈利能力有望维持12%左右。 公司产能规划庞大，就近配套锁定核心客户，2022年产值有望继续翻番增长。公司产能加速建设，2021年底已建成惠州、溧阳、大连、宁德基地，我们预计名义产值已超过80亿元。2022H1公司海外新增德国、瑞典、匈牙利基地，且公司惠州三期、宜宾基地、宁德二期、溧阳二期产能陆续投放，2022年底荆门新基地投产，我们预计合计产值将超150亿元。我们预计公司2022年收入有望达到100亿元，同比增120%+。 4680大圆柱为重要的产业化方向，我们预计将部分取代软包电池份额，有望2022年开始产业化。公司在大圆柱结构件领域布局领先，已获得国内及国际大客户定点，我们预计2022年有望放量。大圆柱电池渗透率提升，一方面扩大结构件市场空间，另一方面提升单gwh价值量，而科达利在该领域技术领先，将充分受益。客户方面，2022年公司在欧洲三大基地将投产，配套三星匈牙利工厂、Northvolt瑞典工厂、宁德时代德国工厂，同时2022年公司产品将出口美国市场，将贡献明显增量，2023年海外市场拓展加速。 盈利预测与投资评级：考虑到行业高景气度持续，公司产能加速规划庞大，我们将公司2022-2023年归母净利润从11.2/16.8亿元上调至12.3/20.1亿元，预计2024年归母净利润为29亿元，对应2022-2024年EPS为5.29/8.62/12.46元，同比增长128%/63%/45%。当前市值对应2022-2024年PE为29x/18x/12x，给予2022年45xPE，对应目标价238.1元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧。 2021年归母净利润5.42亿元，同比增长203.19%，符合市场预期。2021年公司营收44.68亿元，同比增长125.06%；归母净利润5.42亿元，同比增长203.19%；扣非净利润5.15亿元，同比增长218.4%；21年毛利率为26.25%，同比下降1.91pct；净利率为12.21%，同比增加3.28pct。此前公司预告全年归母净利润5.2-5.7亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。 2021Q4营收同环比高增，毛利率受财务调整影响环比下滑。2021年Q4公司实现营收14.8亿元，同比增加93.66％，环比增长24.95%；归母净利润1.67亿元，同比增长108.15%，环比增长7.07％，扣非归母净利润1.6亿元，同比增长124.68%，环比增长6.59%。盈利能力方面，Q4毛利率为21.67%，同比下降14.28pct，环比下降7.74pct，归母净利率11.28%，同比增长0.79pct，环比下降1.88pct；Q4扣非净利率10.8%，同比提升1.49pct，环比下降1.86pct。毛利率环比下滑主要系公司2021Q4将销售运输成本由销售费用调整至营业成本导致，影响约0.9亿元左右，且约0.1亿元股权支付费用由管理费用调整至营业成本，若加回，预计毛利率27%+，符合市场预期。 图1：公司分季度业绩情况（百万元） 图2：公司分季度毛利率、净利率 分业务来看，锂电池结构件量利齐升，下半年受原材料涨价影响毛利率环比微降。 1）锂电池结构件业务2021年收入43.22亿元，同比增长130.14%，毛利率26.7%，同比下滑2.49pct，其中下半年营收25.77亿元，同比上升108.5%，环比增长47.68%，毛利率达25.6%，环比-9.7pct，主要系原材料价格波动及财务处理影响。惠州科达利2021年营业收入为20.67亿元，同比增长120%，净利润2.68亿元，同比增长141%，下半年二期产能顺利爬坡，贡献增量。江苏科达利2021年营业收入为11.76亿元，同比上升146%，净利润0.61亿元，同比增长336%。2）汽车结构件业务2021年收入1.06亿元，同比增长27.71%，毛利率达4.8%，同比下滑0.88pct， H2 营收0.66亿元，环比增长65%。 图3：公司分业务经营情况 图4：公司子公司经营情况 下游需求旺盛，2021年全年收入44.68亿元，全年增长超125%，2022年预计维持翻番以上增长。公司2021年全年收入44.68元，同比增长125%，其中Q4收入14.8亿元，环比增长25%，下游需求旺盛，公司满产满销。2021年公司与CATL、中创新航、亿纬、LG、松下、特斯拉等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系，公司收入增量主要来自宁德时代、国内二线电池企业、LG等，公司与宁德时代深度合作，在宁德、宜宾均有配套工厂，2021年宁德时代占公司营收38%，且第一大客户营收同比增长134%，我们预计2021年公司在宁德时代份额恢复至50%，后续将维持该份额；同时公司客户结构进一步优化，国内二线电池企业中航、亿纬、蜂巢、欣旺达等增量明显，基本为1-2倍增长，公司为最主要供应商，部分为独供；公司为LG主供国产特斯拉21700电池圆柱结构件，2021年实现翻倍增长。盈利水平来看，在铝价上涨情况下，公司2021年净利率维持12%，主要系生产效率和自动化程度的提升，且公司对上游资源镁铝的布局抵消部分原材料上涨的影响，盈利抗压能力强，其中Q4销售净利率11.29%，环比下滑2pct，主要系2021Q4铝价快速上涨导致盈利承压，我们预计2022年随着成本向下游传导，盈利能力有望维持12%左右。 图5：公司营收端客户结构对比 公司产能规划庞大，就近配套锁定核心客户，2022年产值有望继续翻番增长。我们预计2022年全球新能源车销量有望突破1000万辆大关，叠加储能、小电动放量，全球锂电池需求700gwh+，同比增长70%+，对应电池结构件需求旺盛。为满足下游需求，公司产能加速建设，2021年底已建成惠州、溧阳、大连、宁德基地，我们预计名义产值已超过80亿元。2022H1公司海外新增德国、瑞典、匈牙利基地，且公司惠州三期、宜宾基地、宁德二期、溧阳二期产能陆续投放，2022年底荆门新基地投产，我们预计合计产值将超150亿元。随着产能释放，我们预计公司2022年收入有望达到100亿元，同比增120%+。公司目前产值规划近200亿元，是竞争对手10倍以上，未来将进一步增强公司的规模优势，且公司就近建厂，深度绑定核心客户，在研发能力、生产管理、产能布局、成本管控等方面全面领先，龙头地位稳固。 2022年公司海外市场放量，且大圆柱电池带来新的增量。4680大圆柱为重要的产业化方向，我们预计将部分取代软包电池份额，有望2022年开始产业化。公司在大圆柱结构件领域布局领先，已获得国内及国际大客户定点，我们预计2022年有望放量。 大圆柱电池渗透率提升，一方面扩大结构件市场空间，另一方面提升单gwh价值量，而科达利在该领域技术领先，将充分受益。客户方面，2022年公司在欧洲三大基地将投产，配套三星匈牙利工厂、Northvolt瑞典工厂、宁德时代德国工厂，同时2022年公司产品将出口美国市场，将贡献明显增量，2023年海外市场拓展加速。 盈利预测：考虑到行业高景气度持续，公司产能加速规划庞大，我们将公司2022-2023年归母净利润从11.2/16.8亿元上调至12.3/20.1亿元，预计2024年归母净利润为29亿元，对应2022-2024年EPS为5.29/8.62/12.46元，同比增长128%/63%/45%。当前市值对应2022-2024年PE为29x/18x/12x，给予2022年45xPE，对应目标价238.1元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧。