三大运营商已全部披露2021年财报。中国移动2021年实现营收8483亿元（+10.4%），归母净利润1159亿元（+7.5%），中国移动2021年全年现金分红比例为60%。中国电信2021年实现营收4396亿元（+11.7%），归母净利润259.5亿元（+24.4%），中国电信计划2021年分红比例达到60%。中国联通2021年实现营收达到3279亿元（+7.9%）；归母净利润63.1亿元（+14.2%），中国联通2021年现金分红比例为46%。国信通信观点：收入端：1）产业数字化正成为运营商业绩增长新引擎。2）深入推动千兆网络和智能家庭增值服务，中国移动家庭宽带业务增长超预期。3）移动业务企稳回升。5G套餐ARPU值短期内对移动ARPU值有提振作用。成本端：1）精准投资，总资产规模逐步变“轻”。投资重心由5G网络转向数字化转型，2）重视节能低碳等新技术研究，运营支撑成本得到合理管控。3）加大研发投入和员工激励，推动创新业务良好发展。有望持续提升分红：中国移动和中国电信均计划未来三年分红比例由21年的60%提升至70%。运营商在稳健投资思路下，加大分红力度，有效提升股东回报。投资建议：三大运营商PB估值均低于全球运营商平均水平，随着ROE的不断回升，PB有望修复。从业务规模看中国移动较为领先，从云网资源看中国电信优势明显，从盈利弹性看中国联通有较大空间。重点推荐：中国移动、中国电信、中国联通。风险提示：5G发展不及预期；创新业务发展不及预期；疫情影响加剧。
