2016半年度财报点评：业绩稳健 资本举牌促价值回归

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩稳健 资本举牌促价值回归 ——欧亚集团（600697）2016半年度财报点评 2016年08月21日 强烈推荐/维持 欧亚集团 财报点评 徐昊 分析师 执业证书编号：S1480514070003 xuhao@dxzq.net.cn 010-66554017 史琨 联系人 shikun@dxzq.net.cn 010-66554063 事件： 公司2016年1-6月实现营业收入66.08 亿元，同比增长3.73%；归属母公司净利润 13221.08 万元，同比增长2.12 %；扣除非经常性损益的净利润为13052.88万元，同比增长9.94%。 公司分季度财务指标 指标 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 营业收入（百万元） 3179.99 2971.13 3399.27 2969.88 3564.71 3064.11 3544 增长率（%） 13.61% 13.08% 8.87% 13.68% 12.10% 3.13% 4.26% 毛利率（%） 22.31% 18.01% 18.10% 20.39% 22.81% 19.84% 18.78% 期间费用率（%） 14.57% 13.36% 11.86% 14.27% 13.57% 14.86% 12.87% 营业利润率（%） 6.32% 3.71% 4.89% 5.00% 7.53% 3.92% 5.25% 净利润（百万元） 165.51 83.54 141.23 113.48 205.56 89.37 139.24 增长率（%） 43.76% 61.85% 11.37% 11.63% 24.20% 06.98% -01.41% 每股盈利（季度，元） 0.71 0.28 0.53 0.47 0.75 0.29 0.54 资产负债率（%） 78.78% 78.80% 78.80% 78.86% 78.43% 78.35% 78.92% 净资产收益率（%） 5.88% 2.88% 4.71% 3.65% 6.07% 2.57% 3.97% 总资产收益率（%） 1.25% 0.61% 1.00% 0.77% 1.31% 0.56% 0.84% 观点：  业绩稳健、符合预期。2016年上半年，实现营业收入 66.08 亿元，同比增长 3.73%；其中二季度，实现营业收入35.44亿元，同比增长4.26%，主要是上半年新开3家购物中心（磐石、通辽、双辽）、8家超市（白山、梅河、通化等）以及1家其他经营部门（珲春欧亚宾馆有限责任公司）带来的营收增加，强化网点布局、拓展区域规模。分品类来看，商品流通、房地产、物业租赁、租赁服务业务的同比增速分别为1.82%、23.54%、7.94%、15.25%，营收占比分别为85.58%、2.85%、0.11%、11.45%。分区域来看，吉林、辽宁、内蒙古、北京、海南的同比增速分别为31.32%、-7.15%、261.5%、100%、50.64%，营收占比分别为93.53%、2.91%、3.24%、0.23%、0.08%。  归母净利润同增2.12%。2016年上半年，公司综合毛利率为19.27%，同比增加1.21个百分点，主要是公司进一步向三四线城市及周边扩张购物中心，房地产和租赁业务比重持续提升。其中，商品流通毛利率 东兴证券财报点评 欧亚集团（600697）：业绩稳健 资本举牌促价值回归 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES为9.27%、同比增加0.28个百分点；房地产毛利率为31.33%、同比下降2.84个百分点；物业租赁毛利率为96.93%、同比增加0.24个百分点；租赁服务毛利率为90.23%、同比下降0.03个百分点。期间费用率同比提升1.23个百分点至13.79%，其中销售费用、管理费用和财务费用率同比提升0.14、0.92、0.15个百分点至3.36%、8.545、1.89%，主要是人工成本刚性上涨和新增门店展店费用等导致。在营收上涨、毛利率提升和费用增加的共同作用下，上半年实现归母净利润13221.08万元，同比增长2.12%；其中二季度，归母净利润8601.28万元，同比增长2.02%。  产业资本增持催化价值回归。坚持“商都做精、卖场做大、车百做多”的发展战略，实现“百货+超市+购物中心”的多业态协调发展。截止2016H1，公司拥有29 个购物中心（百货店）、2 个大型综合卖场、 50个连锁超市为主的经营规模。我们对公司目前购物中心、连锁超市自有物业项目进行估值，根据测算，公司自有物业的权益价值重估约为155亿元，给予公司股价较高安全边际。公司董事长持股1.70%，其他高管（含董事、监事）也增持公司股份，彰显了管理层对公司业绩与投资价值的充分信心。此前安邦保险持续举牌，截至2016H1，安邦保险合计持股13.34%仅次于控股股东汽车城商业总公司的24.52%，表明产业资本对公司长期价值的强烈看好，后续潜在股权争夺或将进一步催化公司价值重估。 结论： 我们预计公司 2016-2018年EPS分别为2.2、2.4、2.6元，目前股价对应PE分别为16.6、15.3、14.1倍，估值具有显著优势。考虑到自有物业的比重提供较高安全边际，以及潜在的及股权争夺带来公司估值提升，参照可比上市公司2016 年平均20倍PE，对应目标价44元，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示： 东北地区经济波动风险、终端销售持续低迷、外延扩张的培育期较长 东兴证券财报点评 欧亚集团（600697）：业绩稳健 资本举牌促价值回归 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 4103 4952 5132 5548 6100 营业收入 11542 12905 14095 15154 16295 货币资金 1033 1135 1239 1332 1537 营业成本 9327 10336 11290 12123 13020 应收账款 7 12 13 14 15 营业税金及附加 123 164 180 193 208 其他应收款 90 88 96 103 111 营业费用 413 424 463 498 535 预付款项 458 533 307 367 433 管理费用 931 1047 1156 1258 1369 存货 2477 3157 3448 3703 3976 财务费用 183 237 210 220 230 其他流动资产 37 28 28 28 28 资产减值损失 0.11 2.82 3.00 3.00 3.00 非流动资产合计 9159 10745 10607 9420 8233 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 143 167 167 167 167 投资净收益 -2.18 -1.13 -1.00 -1.00 -1.00 固定资产 6874.76 8137.99 8402.32 7268.11 6133.90 营业利润 564 693 793 858 930 无形资产 520 532 479 426 372 营业外收入 36.37 36.56 40.00 40.00 40.00 其他非流动资产 266 349 0 0 0 营业外支出 1.75 3.94 50.00 50.00 50.00 资产总计 13262 15698 15739 14968 14333 利润总额 598 726 783 848 920 流动负债合计 9222 10831 7721 6057 5320 所得税 153 182 196 212 230 短期借款 2527 3893 1622 333 0 净利润 446 544 587 636 690 应付账款 1760 1868 2012 2161 2320 少数股东损益 147 219 235 254 276 预收款项 1787 1317 803 250 -344 归属母公司净利润 299 324 352 382 414 一年内到期的非流动负债 78 584 584 584 584 EBITDA 1569 1841 2190 2266 2347 非流动负债合计 1226 1481 2245 3045 3045 EPS（元） 1.88 2.04 2.21 2.40 2.60 长期借款 719 960 1760 2560 2560 主要财务比率 应付债券 465 466 466 466 466 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 10448 12312 9966 9102 8365 成长能力 少数股东权益 1224 1517 1752 2006 2282 营业收入增长 11.89% 11.81% 9.22% 7.52% 7.53% 实收资本（或股本） 159 159 159 159 159 营业利润增长 36.36% 23.00% 14.35% 8.28% 8.33% 资本公积 298 298 1176 1176 1176 归属于母公司净利润增长 8.57% 8.39% 8.57% 8.39% 8.43% 未分配利润 1045 1317 1082 827 550 获利能力 归属母公司股东权益合计 1590 1869 2582 2421 2246 毛利率(%) 19.20% 19.91% 19.90% 20.00% 20.10% 负债和所有者权益 13262 15698 14300 13529 12894 净利率(%) 3.86% 4.21% 4.16% 4.20% 4.23% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.06% 2.25% 2.07% 2.24% 2.55% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 18.79% 17.36% 13.64% 15.77% 18.42% 经营活动现金流 87 364 1108 1349 1360 偿债能力 净利润 446 544 587 636 690 资产负债率(%) 79% 78% 70% 67% `65% 折旧摊销 822.35 911.16 0.00 1187.41 1187.41 流动比率 0.44 0.46 0.66 0.92 1.15 财务费用 183 237 210 220 230 速动比率 0.18 0.17 0.22 0.30 0.40 应收账款减少 0 0 -1 -1 -1 营运能力 预收帐款增加 0 0 -514 -553 -594 总资产周转率 1.02 0.89 0.94 1.09 1.23 投资活动现金流 -1666 -1767 345