21年经调整归母净利大增77%、盈利能力持续改善，推进产品升级和品牌年轻化策略

公司披露2021年财报：21年营收26.52亿元/+41.8%，经调整经营利润3.73亿元/+50%，经调整归母净利达2.76亿元/+76.8%；21Q4营业收入7.71亿元/+26.92%，归母净利0.06亿元/+145.9%，经调整经营利润0.65亿元/+59.3%。 ■收入端：1）企业端用户：21年收入23.09亿元，yoy+34%，主要系付费客户数增加31.8%至7.26万及客均消费增长1.6%至3.2万元拉动。2）个人端用户：21年收入3.41亿元，yoy+136.71%，主要系付费客户数增加22.8%至45.17万及客均消费增长92.8%至755元拉动，客均消费的快速增长主要受益于证书培训服务及对个人用户提供增值服务带动。3）投资物业租金收入：21年降至0.01亿元，yoy-43.68%。 ■利润端：21年经调整经营利润率14.1%、同比+0.8pct，其中毛利率78.0%、+0.03p Ct ，期间费用率72.93%、-4.47pcts——销售费用率46.18%，同比+0.8pct，主要来自证书培训服务、年初品牌活动、新增线上营销活动以及业务体量扩大带来的销售人员增加；管理费用率13.39%，同比-3.75pcts，主要系业务快速增长带来的规模效应，以及应收账款可回收性提高导致的预期信贷亏损准备减少；研发费用率12.7%，同降0.1pct，主要得益规模效应体现。分季度看，21Q4经调整经营利润率8.47%、同比+1.72pcts，其中毛利率75.9%、+1.0pct，期间费用率75.26%，同比-5.61pcts，其中销售费用率46.36%，同比-0.21pct；管理费用率13.68%，同比-5.77pcts；研发费用率14.07%，同比+3.15pcts。 ■“BHC”模式规模持续扩张，三端认可铸就平台价值：1)B端：21年猎聘平台验证企业用户数增至100.32万家、yoy+38.36%，其中付费企业客户数量增至7.26万家、yoy+31.83%，职位发布数增至920万、yoy+33.33%； 2)H端：验证猎头数增至19.74万人、yoy+17.4%，猎头触达用户数增长32.8%；3）C端：公司注册个人用户数增至7392万，yoy+16.9%，简历数目0.74亿，yoy+16.9%，个人付费用户数增至45.17万人，yoy+22.75%。 ■产品升级+技术赋能+品牌建设+组织效率提高：1）产品：推进产品升级和用户体验优化，全新升级的猎聘企业版强化招聘SaaS属性，上线更多项可视化看板、人才库管理、面试管理等功能模块；2）技术：保持较高的研发投入，升级底层算法架构，实现智能化人岗匹配，不断强化中高端匹配的技术优势，并强化数据安全，切实保护用户数据隐私；3）品牌：推进年轻化策略，25岁以下年轻群体占全年新增注册C端的47%；4）组织：推进组织架构的扁平化，不断提升销售人效和管理的效率。 ■盈利预测与投资建议：公司卡位领先的高端在线招聘平台，拥有高粘性的客户群体和高效的BHC商业模式，未来公司将在坚持“一纵一横”战略的基础上，重点向“平台+SaaS+服务”模式发展，实现三者相互赋能。我们上调公司2022/23/24年营收预测至33.64/42.43/52.79亿元 ，yoy26.86%/26.15%/24.42%， 归母净利至2.95/3.95/5.24亿元 ，yoy119.79%/33.68%/32.71%， 当前股价对应22/23/24年PE分别为24.20/18.07/13.62X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情扰动及经济波动风险，行业竞争加剧，客户数量拓展不及预期，政策监管收紧风险。 图1：2016-2021年营业收入及增速（亿元，%） 图3：2016-2021年期间费用率（%） 图5：2016-2021年净利润（亿元）