专题：食品饮料行业2021年及2022Q1业绩分析与前瞻

白酒：渠道现金流充沛库存良性，Q1高增长可期，板块内部有分化。 总体看财富效应边际弱化、消费场景复苏。高端白酒需求端维持，预计动销维持平稳增长，表观加速。次高端白酒21Q4普遍控货清库存、稳定价盘，为2022年开门红蓄力，预计一季报表现较好。区域龙头酒企深度受益于疫情好转及防控精细化带来的消费场景复苏，春节期间动销旺盛，一季报高增可期。 大众品：关注成本压力与场景复苏。分板块看，1）乳制品：乳制品终端需求坚挺，原奶价格稳中有降。乳制品需求向好，行业实现量价齐升，同时原奶价格已现下滑趋势，伊利收入稳健增长，成本压力有所缓解。奶酪方面，妙可加快常温奶酪棒产能建设与渠道铺设，同时陆续推出低温奶酪棒升级产品，终端动销良好，带来新增长点。2）调味品：成本仍承压，关注提价落地。21Q4调味品企业集中提价，带动营收稳步提升，春节期间各企业提价顺利推进，根据提价进展，22Q1营收增长节奏不一，利润端考虑到原材料成本依然高企，预计仍承压。 3）啤酒：开门红可期，高端化趋势确立。1-2月春节消费小高潮的影响下部分啤酒企业实现“开门红”。经过去年底提价，可有效传导至利润端，有望释放利润弹性，全年高端化趋势确立。4）其他食品：安井食品春节期间需求良好，经销商积极补货，2月增速回暖。考虑到大豆蛋白、油脂等成本仍在高位，预计公司收入增速高于利润增速。绝味食品2021全年顺利完成1400家左右的开店目标，Q4已开始下沉市场的布局，同时对门店进行利润补贴等让利措施。1-2月收入端增长良好，成本端压力较大，同比去年增长较多。洽洽食品春节旺季销售情况良好，提价传导顺畅，且春节期间高毛利礼盒装产品实现较好增长。 投资策略：我们认为白酒企业业绩确定性强，前期预期悲观、调整较多，当下进入业绩披露期，诸多估值回落标的可以重点关注，如次高端白酒中舍得酒业、水井坊、山西汾酒、酒鬼酒等，高端白酒中五粮液，区域白酒中今世缘、古井等。大众品方面，成本上行、场景减弱，短期或有承压，但长期看“提价降本”逻辑依然成立，重点推荐啤酒、调味品、速冻等赛道，标的如青岛啤酒、海天味业、安井食品、燕京啤酒、千禾味业等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等 1.白酒：渠道现金流充沛库存良性，Q1高增长可期，板块内部有分化 白酒企业近期陆续披露年报预告和1-2月经营数据，多数顺利实现开门红。高端白酒需求端景气维持，春节打款发货节奏稳健，预计一季报维持平稳增长。次高端白酒21Q4普遍控货清库存、稳定价盘，为2022年开门红蓄力，预计一季报表现较好。区域龙头酒企深度受益于疫情好转及防控精细化带来的消费场景复苏，春节期间动销旺盛，一季报高增可期。 贵州茅台：公司已公布2021年业绩快报及2022年1-2月份经营数据 2021Q4：2021年度，预计实现营业总收入1,090亿元左右，同比增长11.2%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右，同比增长11.3%左右。21Q4营收/净利润增速预计为+12.4%/+15.0%。 2022Q1：2022年1至2月，公司实现营业总收入202亿元左右，同比增长20%左右；实现归属于上市公司股东的净利润102亿元左右，同比增长20%左右。考虑到1-2月业绩释放节奏较快，调整22Q1营收/净利润预计增速为+17%/+19%。 五粮液：公司已公布2021年业绩快报 2021Q4：2021年度，预计实现营收662亿元左右，归母净利润233.5亿元左右。21Q4营收/净利润增速预计为+11.5%/+11.3%。 2022Q1：春节期间普五动销良好，0312投资者交流释放出22年全年双位数以上业绩指引，预计Q1收入/利润增速分别为+15%/+16%。 泸州老窖：公司已公布2021年业绩快报 2021Q4：2021年度，公司实现营收203.84亿元右，归母净利润78.49亿元。21Q4营收/净利润增速预计为+24.0%/+32%。 2022Q1：春节期间动销较好，预计Q1收入/利润增速分别为+22%/+25%。 山西汾酒：公司已公布2021年业绩预增公告及2022年1-2月份经营数据 2021Q4：2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润52.34亿元－55.42亿元，21Q4营收/净利润增速预计为+5.0%/+5.0%。 2022Q1：2022年1-2月，公司预计实现营业总收入74亿元以上，同比增长35%以上；预计实现归属于上市公司股东的净利润27亿元以上，同比增速超过50%以上。利润增速明显高于收入在于产品结构变化，青花放量、玻汾控量。预计Q1收入/利润增速分别为+35%/+50%。 今世缘：公司已公布2021年业绩预增公告及2022年1-2月份经营数据 2021Q4：2021年度实现营业收入63亿元-65亿元，同比增长23%-27%；预计归属于上市公司股东的净利润19亿元-21亿元，同比增长21%-34%。 2022Q1：2022年1-2月，公司实现营业总收入24.5亿元左右，同比增长25%左右；实现归属于上市公司股东的净利润9.4亿元左右，同比增长26%左右。预计Q1收入/利润增速分别为+25%/+26%。 洋河股份： 2021Q4：结合渠道调研情况，预计Q4收入/利润增速分别为19%/9%。 2022Q1：春节期间洋河打款发货节奏加速，江苏地区受疫情影响较小，场景复苏明显，动销旺盛，预计Q1收入/利润增速分别为+25%/+30%。 古井贡酒：公司已公布2021年业绩快报 2021Q4：2021年度公司实现营业总收入132.71亿元，较上年同期增长28.95%；归属于上市公司股东的净利润22.91亿元，较上年同期增长23.54%。预计Q4收入/利润增速分别为+42.6%/+1.7%。 2022Q1：春节期间安徽地区受疫情影响较小，场景复苏明显，动销旺盛，古井产品结构升级明显，但费用整体较高，预计Q1收入/利润增速分别为+35%/+32% 口子窖：公司已公布2021年业绩快报 2021Q4：2021年实现营业收入50.3亿元，同比+25.4%；归母净利润17.3亿元，同比+35.4%； 扣非归母净利润14.8亿元，同比+19.5%。21Q4实现营业收入14.0亿元，同比+5.7%；归母净利润5.8亿元，同比+39.9%；扣非归母净利润3.8亿元，同比-5.5%。 2022Q1：春节期间安徽地区受疫情影响较小，场景复苏明显，动销旺盛，据渠道反馈，口子回款增速超30%，预计Q1收入/利润增速分别为+30%/+35%。 酒鬼酒：公司已公布2021年业绩快报及2022年1-2月份经营数据 2021Q4：预计2021年实现营业收入34亿左右，较上年同期增长86%左右；实现归母净利润8.8-9.5亿元，预计Q4收入/利润增速分别为+10.0%/+20.0%。 2022Q1：2022年1-2月，公司预计实现营业总收入14亿元左右，较去年同期增长120%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润4.65亿元左右，较去年同期增长130%左右，但考虑到1-2月公司打款发货节奏较快，一季度整体增速将略有回落，预计Q1收入/利润增速分别为+85%/+95%。 水井坊：公司已公布2021年业绩快报 2021Q4：预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加约46,775万元，同比增长约64%；营业收入与上年同期相比增加约162,615万元，同比增长约54%，预计Q4收入/利润增速分别为+15.0%/-12.0%。 2022Q1：春节期间水井动销平稳，预计Q1收入/利润增速分别为+30%/+35%。 舍得酒业：公司已公布2021年业绩快报 2021Q4：2021年度，公司实现营业总收入49.69亿元，较上年同期增长83.80%；实现归属于上市公司股东的净利润12.46亿元，较上年同期增长114.35%，预计Q4收入/利润增速分别为+45%/+2%。 2022Q1：舍得一季度回款约30亿，报表端收入增速约为90%，利润端稍高，预计为95%。 表1：白酒2021年及2022Q1业绩前瞻 2.大众品：关注成本压力与场景复苏 2.1.乳制品：乳制品终端需求坚挺，原奶价格稳中有降 伊利股份：公司已公布2022年1-2月份经营数据 2021Q4：乳制品需求向好，行业实现量价齐升，同时原奶价格已现下滑趋势，伊利收入稳健增长，成本压力有所缓解，公司Q4冬奥会期间费用投放有所增加，预计公司21Q4收入、利润分别同比增长10%、8%。 2022Q1：公司披露2022年1-2月经营数据，实现营业总收入215亿元左右，同比增长15%以上，利润总额33亿元左右，同比增长20%以上。公司旺季销量实现较好增长，产品结构优化利润率水平稳步提升，预计公司22Q1收入、利润分别同比增长14%、20%。 妙可蓝多：公司已公布2021年业绩预增公告 公司加快常温奶酪棒产能建设与渠道铺设，同时陆续推出低温奶酪棒升级产品，带来新增长点。费用方面，为了迎接春节旺季公司加大广宣投放力度，预计21Q4费用率有所增加。预计21Q4公司收入、利润分别同比增长49%、277%，预计22Q1公司收入、利润分别同比增长35%、100%。 2.2.调味品：成本仍承压，关注提价落地 21Q4调味品企业集中提价，带动营收稳步提升，春节期间各企业提价顺利推进，根据提价进展，22Q1营收增长节奏不一，利润端考虑到原材料成本依然高企，预计仍承压。 海天味业： 2021Q4：Q4提价促进经销商提前备货，预计10月份营收高增，11-12月进入春节备货期间，预计Q4收入约10%增长。利润端，提价后成本压力有望缓解，预计利润增速约为7%。 2022Q1：1、2月份动销较好，3月库存向上但幅度有限（目前库存近3个月），考虑到去年Q1基数因素，我们预计收入约11%增长；利润端，海天为调味品行业中提价进展较为顺利的，KA基本顺价，流通渠道3月底有望完成顺价，提价顺利落地，但考虑到原材料成本仍处于高位，预计利润增速略慢于营收，同比增长9%。 中炬高新：公司已公布2021年业绩快报 2021Q4：公司已公布2021年业绩快报，2021年预计实现营业收入51.16亿元，同比-0.14%，归母净利润7.53亿元，同比-15.39%；2021Q4预计实现营业收入17.04亿元，同比+29.73%，归母净利润3.86亿元，同比+73.90%。 2022Q1：今年厨邦的备货达到约15%(往年同期约10%左右)，考虑到2021年全年保守目标约6%，我们预计Q1营收增长近8%。成本压力下，提价叠加费用收缩，预计利润率与21Q1基本接近，预计利润增速为6%。 千禾味业： 2021Q4：21Q4随着提价落地，春节备货和消费集中促进收入提升，预计营收增长15%。 利润端，由于20Q4有收购金山寺香醋带来的一次性减值，导致基数较低，同时21Q4广告费用投放进一步缩减，我们预计21Q4利润有望扭亏。 2022Q1：1-2月千禾动销较好，2月省内预计双位数增长，目前库存约1-1.5个月，较为良性，预计收入增长17%。利润端，销售费用有望收缩且21Q1基数较低，预计Q1利润大幅提升，按利润率略提升判断利润增速约为65%。 涪陵榨菜：公司已公布2021年业绩快报 2021Q4：公司已公布2021年业绩快报，2021年预计实现营业收入25.19亿元，同比+10.82%，归母净利润7.42亿元，同比-4.53%；2021Q4预计实现营业收入5.63亿元，同比+18.74%； 归母净利润2.38亿元，同比+45.73%。 2022Q1：考虑到21Q1高基数，且受提价影响，1月公司调货和经销商出货均有近20%降幅，1-2月库存约8周以上，预计收入压力较大，增速约-2%。利润端考虑到销售费用收缩，且成本压力放缓，利润端预计增长约5%。 恒顺醋业：公司已公布2021年业绩预减公告 2021Q4：公司已公布2021年预计预告