食品饮料行业：大众品行业2022Q1业绩前瞻，乳业榨菜等需求刚性，静待疫情阴霾散去

啤酒：短期销量受疫情反复影响，提价落地缓冲成本压力。2022年1-2月啤酒行业产量为530.9万千升，同比增长3.6%，已恢复至2019年的疫情前水平。3月以来由于全国疫情强反复，导致现饮场景受到较大冲击，预计啤酒总量承压。2021年底啤酒龙头纷纷开启提价以应对成本上涨压力，传导情况良好，2022Q1提价红利有望在报表端充分体现，以缓解成本压力。 调味品：期待需求改善，提价逐步传导。2022年1-2月餐饮行业收入为7717.8亿元，同比增长8.9%，对比2019年同期增长4.7%，但仍未恢复到疫情前接近10%的行业增速。3月疫情反复，餐饮行业预计受损明显。1-2月调味品春节旺季期间，为抢夺市场实现开门红，行业提价未全面反映，而成本端持续上涨，预计2022Q1调味品公司盈利能力仍面临压力。 乳制品：需求稳健，成本压力缓解、费用投入理性。乳制品需求刚性，主因在疫情背景下消费趋势健康化促进了对白奶的需求。今年返乡过年明显氛围更浓，送礼效应更为明显，低基数下液奶或有相对亮眼的表现。原奶成本压力缓解，行业内费用投入仍保持相对理性。预计乳制品企业收入业绩在Q1能有相对亮眼的表现。 速冻食品：需求边际改善，成本压力仍未缓解。22Q1春节后在多重因素影响下有较为超预期的表现，整体上需求呈现边际改善的态势，同时3月以来华东等区域疫情较为严重的反复致使C端米面类产品需求爆发。油脂、大豆蛋白等原材料今年仍维持上涨态势，成本压力显著，但是提价或能在一定程度上覆盖部分成本冲击。预期速冻食品企业Q1业绩仍承压明显。 休闲食品：春节错位影响收入增速，成本压力犹在。1月春节期间终端动销情况良好，坚果炒货线下商超销售额实现翻倍增长。考虑到2月为传统节后淡季，叠加去年高基数影响，今年2月动销预计下滑。3月国内疫情散发，部分地区封锁，一方面可刺激居家消费，进而加速终端和渠道去库存，另一方面预计也将对发货节奏造成一定影响。部分休闲零食厂商去年4季度上调出厂价，提价传导相对顺利。今年以来，棕榈油、豆油等原材料仍旧保持高位上涨，受疫情影响，运输费率进一步抬升，预计成本端有一定压力。 投资建议：2022Q1大众品上市公司仍面临压力，一方面虽然1-2月需求端表现较好，但3月以来的疫情反复导致终端需求萎缩；另一方面，包材及原材料价格仍在上涨，且外部不确定的环境将持续影响后续成本。在此背景下，我们建议关注需求受疫情影响较小甚至一定层度受益，同时成本端涨幅较小甚至明确回落的标的，建议积极关注涪陵榨菜、伊利股份、洽洽食品、巴比食品。目前市场静待阴霾散去，我们认为后续疫情修复后，行业集中度将加速提升，关注拥有核心竞争力的龙头，建议择机布局海天味业、绝味食品、安井食品、青岛啤酒等。 风险提示：全球疫情持续扩散风险；食品安全事件风险；成本上涨风险；渠道调研数据样本不充分，不能准确反映行业整体的风险；研报使用信息数据更新不及时的风险 一、啤酒：短期销量受疫情反复影响，提价落地缓冲成本压力 1-2月行业总量恢复至2019年同期水平，3月疫情强反复对短期形成冲击。根据国家统计局数据，2022年1-2月啤酒行业产量为530.9万千升，同比增长3.6%，对比2019年同期增长0.1%。受益于今年春节期间的精准防控，1-2月行业总量已恢复至2019年的疫情前水平。3月以来由于全国疫情强反复，多地管控措施加强，导致现饮场景受到较大冲击，预计啤酒总量承压。 图表1：啤酒行业2022年1-2月产量表现良好 图表2：2022年3月国内疫情出现反复 提价顺利落地，缓冲成本上涨压力。2021年底以来，啤酒龙头纷纷开启提价以应对成本上涨压力。由于啤酒行业本身处于结构升级加速的景气周期，根据渠道调研反馈，啤酒行业提价传导落地情况良好，2022Q1提价红利有望在报表端充分体现。一季度以来，啤酒成本端又呈现出上涨趋势，包材方面易拉罐、纸箱价格仍呈同比增长，原材料方面进口大麦价格也呈明显的同比上涨趋势。一季度提价落地有望缓解成本压力。 图表3：百威中国于2021年12月提价 图表4：易拉罐价格上涨 图表5：瓦楞纸价格上涨 图表6：进口大麦价格上涨 青岛啤酒：提价落地顺利，一季度销量预计承压。根据渠道调研反馈，为应对成本上涨压力，青岛啤酒于2021年底分区域分产品进行提价，2022Q1提价传导落地情况良好，提价红利有望在报表端体现，叠加持续高端化，均价有望保持较快增长。销量方面，春节小旺季表现良好，受益于精准防控，渠道反馈1-2月销量同比呈现高个位数增长；3月以来全国疫情反复，尤其是青岛、上海、吉林等公司强势或高成长市场遭遇疫情，销量预计下滑明显。我们预计2022Q1公司销量小幅承压。成本方面，全年预计面临较大压力，但一季度仍有部分低价库存如大麦，可部分缓解成本压力。我们预计2022Q1公司收入增长4%，净利润增长10%。 重庆啤酒：提价稳步推进，期待销售团队调整成效。根据渠道调研反馈，重庆啤酒于2021年9月以来各区域陆续开启提价以应对成本上涨，2021年12月公司最新一期采购成本整体上升。公司在不同区域根据当地的竞争情况，逐步实现淡季的提价过度，目前进程较顺利，终端和渠道接受程度良好。2021年底公司对华北、华东市场的省级行政区域进行了销售团队的划分，进一步明晰了责任田，提升内部运营效率，预计调整也平稳落地，逐步在销售端体现成效。此外，公司大单品乌苏仍保持了良好的增长趋势，2022年疆外市场产品组合将进一步丰富，同时期待1664、夏日纷的超高端产品持续高增长。我们预计2022Q1公司收入增长16%，净利润增长18%。 二、调味品：期待需求改善，提价逐步传导 需求表现相对平淡，期待疫情控制后餐饮下游回暖。根据国家统计局数据，2022年1-2月餐饮行业收入为7717.8亿元，同比增长8.9%，对比2019年同期增长4.7%，但仍未恢复到疫情前接近10%的行业增速。3月疫情反复，多地进行封闭式管理，餐饮行业预计受损明显。因此调味品下游需求仍然承压，参考疫情反复的历史情况，预计4-5月逐步控制后需求有望好转。 图表7：餐饮行业收入及增速 提价传导逐步落地，成本端面临上涨压力。随着龙头海天味业2021年10月开启提价，各调味品上市公司纷纷开启提价以缓解成本压力。根据渠道调研反馈，1-2月调味品春节旺季期间，为抢夺市场实现开门红，终端实际成交价并未显著提升，3月春节旺季结束后价格逐步上升。因此，我们预计Q1提价在报表端部分反应。成本端，原材料大豆等仍保持高位，且同比仍在上升；包材方面PET瓶等也呈现大幅上涨趋势。综合来看，我们预计2022Q1调味品公司盈利能力仍面临压力。 图表8：大豆价格上涨 图表9：PET价格上涨 海天味业：积极降本增效，2022目标彰显信心。渠道反馈，尽管春节旺季餐饮业未完全修复，但龙头海天仍实现了稳健增长。3月开始公司着力完成终端挺价，实现新价格体系的建立，提价红利将加速反应。2022年公司制定了收入和利润双12%的增长目标。一方面，在2022年疫情反复存在较大不确定性的背景下，公司仍力求实现12%的稳健增长实属难得；另一方面，2022年原材料及包材成本大幅上涨的环境下，公司计划全年净利率持平2021年，体现出龙头降本增效的能力和信心。公司2022年将进行4个转型：（1）加快完成市场转型。保证原有渠道网络稳定的同时，加速在新零售渠道的布局和发展，快速做到线上渠道的领先，并围绕消费用户需求加快营销方式的创新。（2）加快科技转型。继续加大科研投入和创新力度，以科技创新引领高质量发展。（3）加快智能化转型。2021年整体采购成本上涨较多，但公司通过各种措施进行内部消化，体现了海天的规模优势和经营管理优势。（4）加快产品创新。 2022年公司将继续重视和加大产品创新力度，并加快潜力产品的培育。 我们预计2022Q1公司收入增长3%，净利润增长0%。 中炬高新：持续调整中，边际逐步改善。渠道反馈1-2月公司保持了良好的增长趋势，销售逐步回暖，但3月以来疫情反复影响较大。公司虽对部分产品提价，但尚不能完全覆盖成本上涨压力，内部积极进行降本增效消化成本。总体来看，短期盈利能力仍然承压。我们预计2022Q1公司收入增长6%，净利润增长-5%。 恒顺醋业：短期费用投入影响利润，期待改革成效显现。经历去年下半年基地市场受疫情大幅影响后，今年以来公司出现修复性增长。油醋汁、复合调味料等新产品需求旺盛，迎合当下消费者需求。公司仍进行积极的费用投放，品牌+渠道费用2022年预计继续增长，短期对利润形成影响，但利好公司中长期成长。经历短暂改革的投入期后，我们预计公司收入端将率先实现加速，此后盈利能力有望逐步回升。我们预计2022Q1公司收入增长15%，净利润增长5%。 涪陵榨菜：短期疫情催化需求，全年利润弹性可期。公司在大众品中提价率先实现落地，但短期销量承压。3月以来随着全国疫情反复，终端需求旺盛，渠道反馈经销商周度出货量环比上升。我们认为随着后续疫情的进一步发酵，涪陵榨菜终端需求边际有望持续改善。同时公司推出轻盐新品需求良好，有望带来增量。公司财务预算2022年毛利率同比提升6.6个pct。第一，2022年将持续受益于提价贡献，一季度开始在报表端体现；第二，公司2022年生鲜菜头采购均价回落至正常水平，同比下降明显，低价原料将于2022Q3开始在报表端明显体现，有望大幅提振毛利率。此外，公司2022年将在品牌宣传方面进行量入为出的持续投入，全年销售费用率有望下降。我们预计2022Q1公司收入增长0%，净利润增长-5%。 天味食品：改革成效逐步兑现，积极重视经营拐点。经历2021年去库存周期后，2022年公司轻装上阵，进入良性发展阶段。渠道反馈1-2月公司销售增长良好，3月表现正常，整体收入趋势回归良性发展。虽然原材料尤其是油脂面临上涨压力，但考虑到2021年处理大日期产品去库存，公司同比促销力度大幅减小，市场投入也更加精准。公司2022Q1新出台股权激励方案，要求2年收入复合增速达到15%。在2021Q3公司终止实施前两次股权激励计划后，新的行稳致远的股权激励计划有望提振团队信心，激发员工积极性。经过2021年的竞争加剧后，2022年行业有望逐步进入洗牌阶段，基础调味品龙头及区域品牌加速退出，利好龙头公司发展。我们预计2022Q1公司收入增长15%，净利润增长15%。 三、乳制品：需求稳健，成本压力缓解、费用投入理性 乳制品需求刚性，双节低基数下或有亮眼表现。疫情发生以来，乳制品的需求表现出相对刚性的特点，主因在疫情背景下消费趋势健康化促进了对白奶的需求。去年春节期间受“就地过年”的影响，送礼需求受到一定抑制，今年返乡过年明显氛围更浓，送礼效应更为明显。因此低基数下，液奶或有相对亮眼的表现。根据渠道调研反馈，伊利、蒙牛的白奶产品均有双位数增速，高端产品金典、特仑苏增速更快。3月多地疫情反复，由于运输受限、部分终端网点被封控等或对动销造成一定影响，但我们认为乳制品是需求最为稳健、刚性的品种，整体来看，预计乳制品Q1收入端能有相对亮眼的表现。 原奶成本压力缓解，行业内费用投入仍保持相对理性。根据农业部数据，国内主产区生鲜乳均价见拐点回落，原奶成本压力缓解。从渠道和终端反馈看，目前行业内暂无明显出现加大费用投入、竞争加剧的趋势，双龙头仍维持相对理性的费用投入。3月有追加费用处理部分大日期库存产品属于正常的季节性费用变动。因此从成本和费用情况看，乳制品企业利润预计也能呈现较不错的表现。 图表10：中国主产区生鲜乳平均价（单位：元/公斤） 伊利股份：液奶需求刚性，盈利水平提升持续兑现，收入业绩双开门红。 根据公司发布的2022年1至2月经营情况公告，经初步核算，2022年1至2月，公司实现营业总收入215亿元左右，同比增长15%以上；利润总额33亿元左右，同比增速超过20%以上。结合前期渠道调研，乳制品开年需求旺盛，液奶保持双位数增长，高端产品增速更快；公司及奶酪业务亦延续良好势头，高速增长。产品结构的持续优化带动毛利率水平提升。同时，今年以来渠道反馈