专题：食品饮料行业2022Q3业绩分析与前瞻

白酒：区域及价格带分化加剧，酒企Q3业绩存结构性差异。酒企22Q3业绩预计表现分化，Q3以来全国点状疫情对消费场景影响仍较大，叠加Q2疫情影响下部分酒企渠道库存略有压力，经销商和终端备货意愿及现金流亦受到一定影响，对酒企经营水平形成考验。高端白酒需求端依然表现出较强韧性，预计Q3业绩保持稳定增长。次高端白酒表现分化，省内需求强劲、渠道话语权强、节奏把控良好的山西汾酒预计表现突出；其余次高端酒企着力于控制节奏、稳定价盘，预计表现平稳。区域龙头因各自基地市场疫情管控、经济发展动能存在较大差异，亦体现出分化态势，苏皖地区整体表现较好。 大众品：疫情影响减弱，需求环比改善 1）啤酒：Q3旺季延续，成本下行趋势明显。今年天气热于往年，Q3旺季持续，疫情影响已减弱。同时，去年同期南京等地出现疫情，叠加河南洪涝灾害影响，啤酒消费受到压制，低基数背景下，Q3业绩弹性较大。 2）调味品：需求环比改善，关注成本走势。我们认为调味品企业Q3受疫情扰动有限，收入端随餐饮复苏有望环比修复，利润端由于原材料成本仍处于高位，部分传统调味品企业成本仍承压，天味受益于渠道改革，叠加低基数，困境反转可期。 3）速冻食品：旺季来临，环比加速。随着疫情影响减弱，餐饮逐步复苏，叠加速冻食品Q3进入旺季，我们认为行业需求加速修复。同时油脂价格回落，成本压力趋缓，且旺季期间促销力度或收窄，利润端有望环比加速。 4）乳制品：疫情影响减弱，需求稳步修复。伊利液奶需求逐渐恢复，奶粉内生继续保持快速增长，澳优在渠道库存回归良性后增速恢复。妙可奶酪片和常温产品加速铺货取得亮眼表现，奶酪棒需求逐渐恢复。天润疆内短期受疫情扰动，但整体影响可控，疆外聚焦布局，重点市场均延续快速增长趋势。 5）其他食品：休闲食品成本逐步回落，关注产品及渠道改善的公司；绝味单店营收受疫情影响仍有反复，鸭副成本压力仍存，需持续关注。休闲食品Q3部分原辅材料及包材价格回落，同时部分企业提价传导顺畅，有望逐步释放利润空间。中秋国庆动销良好，后续更加关注新品逐步放量、渠道扩充布局的公司。 投资策略：板块悲观预期加速释放，坚守绩优标的，静待季报催化，具体标的：（1）中报体现出来强运营能力的标的，如山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒等，（2）改革改善逐步落地标的，此类标的受益场景恢复基本面夯实，同时有改革激励催化，如今世缘、洋河股份、老白干酒等；（3）推荐招商铺货仍未走完、渠道良性的舍得酒业和市场预期低的五粮液。大众品方面，中长期推荐成本转嫁能力强的啤酒、受益集中度提升的大众品龙头，继续重点推荐啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等，食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如绝味食品、立高食品、安井食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜、天味食品等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 1.白酒：区域及价格带分化加剧，酒企Q3业绩存结构性差异 白酒企业22Q3业绩预计表现分化，三季度以来全国点状疫情对消费场景影响仍然较大，叠加二季度疫情影响下部分酒企渠道库存略有压力，经销商和终端备货意愿及现金流亦受到一定影响，对酒企经营水平形成考验。具体来看：高端白酒需求端依然表现出较强韧性，预计三季报业绩保持稳定增长。次高端白酒表现分化，省内需求强劲、渠道话语权强、节奏把控良好的山西汾酒预计Q3表现突出；其余次高端酒企着力于控制节奏、稳定价盘，预计Q3表现平稳。区域龙头因各自基地市场疫情管控、经济发展动能存在较大差异，亦体现出分化态势，苏皖地区整体表现较好。 贵州茅台： 中秋节后茅台散瓶、整箱的批价有所下滑，主要原因是中秋节较往年提前，厂商临近节前发货，经销商为回款有部分甩货。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长18%、19%。 五粮液： 根据渠道调研，部分区域经销商已完成全年发货，库存为1.5个月左右。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长12%、13%。 泸州老窖： 国窖、特曲系列、窖龄系列已宣布配额执行完毕，部分经销商反馈全国面上合同已经打完。 我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长24%、26%。 山西汾酒： 据渠道反馈，22Q3回款进度85%+，三季度玻汾控量，产品结构升级趋势延续。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长35%、50%。 今世缘： 据渠道反馈，22Q3回款目标80%+有望顺利完成，渠道库存在一个半月左右。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长28%、25%。 洋河股份： 据渠道反馈，公司全年回款完成，四季度以消化库存为主。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长22%、24%。 古井贡酒： 古井已完成全年回款目标，省内动销旺盛。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长22%、35%。 迎驾贡酒： 安徽省内经济活力强劲，需求端韧性强，公司回款进度完成无忧，库存良性，经营稳健。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长26%、28%。 酒鬼酒： 公司战略定性足，着眼长期，经营良性。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长3%、14%。 水井坊： 公司22Q3受疫情影响发货及动销受阻，业绩预计短期承压。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长15%、10%。 舍得酒业： 四川疫情缓解后，公司9月下旬追加发货，三季度业绩有望边际好转。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长18%、35%。 表1：白酒2022Q3业绩前瞻 2.大众品：疫情影响减弱，需求环比改善 2.1.啤酒：Q3旺季延续，成本下行趋势明显 Q3高端趋势延续，叠加成本下行利润弹性更大。今年天气热于往年，Q3旺季持续，疫情影响已减弱。同时，去年同期南京等地出现疫情，叠加河南洪涝灾害影响，啤酒消费受到压制，低基数背景下，Q3行业业绩弹性较大。 成本已经进入下行区间，利润加速释放。我们在《啤酒系列深度二：成本波动不改长期高端趋势，预期下半年利润迎来修复》中指出，啤酒企业包材成本占比较大，原材料价格回落对毛利率的提振作用较为明显。自年初以来，包材成本持续下降，7月大麦价格相比6月高位也有回落。根据此前的模型测算，预计毛利率更低的企业将在成本回落中受益更多，弹性更强。Q2各企业的吨成本已经环比Q1有所下降，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太吨成本环比Q1分别-10.9%/-31.2%/-4.1%/-4.0%/-2.6%/-8.6%。 青岛啤酒： 结构升级预计环比Q2提升吨价3%，综合来看，我们预计Q3收入同比提升18%-22%。吨成本预计同比+6%，环比Q2吨成本已有下滑。上半年疫情减少销售费用投放，Q3仍是旺季预计销售费用率提升至17%左右。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长19%、37%。 重庆啤酒： 公司基地市场主要分布在西部地区，8月份新疆和西南地区的疫情管控对公司销量影响较大。 吨价较Q2增速加快，预计同比+4.5%，收入预计同比+9.7%。吨成本预计同比+10%，环比Q2吨成本增速已有下滑，销售费用率提升至17%左右。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长10%、10%。 燕京啤酒： 结合渠道反馈，我们预计Q3销量高单位数增长，广西漓泉的销量已转正。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长12%、10%。 2.2.调味品：需求环比改善，关注成本走势 Q3需求环比改善，关注成本走势。我们认为调味品企业Q3受疫情扰动有限，收入端随餐饮复苏有望环比修复，利润端由于原材料成本仍处于高位，部分传统调味品企业成本仍承压，天味受益于渠道改革，叠加低基数，困境反转可期。 海天味业： 根据渠道反馈，海天7月整体完成进度约中个位数，其中华中区域受暑期旅游旺季推动，实现较快增长，渠道库存回落至3个月内，较6月底有所改善。8月进货达到高个位数。我们认为随着餐饮环比复苏，海天有望完成Q3进度，营收增速预计同比约10%，成本压力有望环比下行，净利润预计同比约6%。 中炬高新： 华中渠道反馈，中炬Q3进货目标约25%，7-8月达成约高双位数，9月目标中个位数，整体压力较小。截止9月底库存不足1.5个月，较为良性。我们预计Q3收入有望实现同比增长14%，毛利率有望同比持平，由于净利润基数较低，同比增速有望达到40%。 千禾味业： 千禾省内主推中低端产品（大包装二、三级酱油），投入费用做推广、堆头，给予返点支持促进进货，整体表现平稳，省外以推广低价零添加为主。我们预计Q3收入有望同比增长20%左右，毛利率环比提升但同比仍在低位（主要系成本压力+产品结构变化，中低端产品占比提升），净利润预计同比增长15%左右。全年18%、9%的营收、净利润目标有望顺利完成。 涪陵榨菜： 渠道跟踪反馈，7月收入在低基数下同比实现高双位数增长，中高端产品（主要是瓶装）受益于促销活动，销售占比提升。8-9月收入同比下滑，主要系基数较高+终端消费疲软+部分经销商等待新包装铺市，当下进货积极性不高。利润端，Q3青菜头成本同比大幅下行，带来毛利率同比提升10个点以上，销售费用加大投放，但净利润基数较低，我们预计Q3收入、净利润分别实现同比约-8%和53%。 天味食品： 渠道跟踪反馈，7月公司促销政策收紧，出货约个位数增长，库存环比降低至2个月内，动销加速。手工底料在7月至8月中旬投入费用做堆头和陈列，密集出货。冬调自8月中旬开始接订单，8月整体订单体量基本完成Q3任务目标，全年有望超额完成目标。我们预计Q3营收同比约30%，净利润基数较低，同比增速约829%左右。 2.3.速冻食品：旺季来临，环比加速 旺季来临，需求加速修复。随着疫情影响减弱，餐饮逐步复苏，叠加速冻食品Q3进入旺季，我们认为行业需求加速修复。同时油脂价格回落，成本压力趋缓，且旺季期间促销力度或收窄，利润端有望环比加速。 安井食品： 渠道跟踪反馈，安井食品主业部分7月受展销会推动，获得高双位数增长，8月略有降速，增速约低双位数，9月经销商开始进行旺季备货。冻品先生持续高增，势头强劲，同时Q3新柳伍和安井小厨并表有望带来更大增量。随着油脂价格回落，原材料成本逐步下行，叠加基数较低，我们预计Q3收入、净利润分别同比增长25%、55%。 千味央厨： 公司Q3基数压力放缓，渠道反馈终端回暖，百胜上新叠加Tims和华莱士放量推动大B增长，小B经销商持续扩张。随着餐饮逐步恢复，需求环比改善，我们预计Q3收入、净利润分别同比增长13%、18%。 立高食品： 渠道跟踪反馈，商超渠道7月微增，8月由于基数效应同比略有下滑，9月实现修复，山姆渠道持续推新；流通渠道维持较好表现，随着餐饮复苏，我们预计饼店需求有望环比修复； 餐饮渠道7月加速增长，中餐、O2O等渠道加速开拓。叠加渠道融合逐步释放成效，我们预计收入同比增长9%，但目前成本仍处于高位，净利润预计同比下滑22%，降幅环比收窄。 2.4.乳制品：疫情影响减弱，需求稳步修复 伊利股份： 疫情影响有所减弱，液奶需求逐渐恢复，8月公司针对中秋、国庆双节开展了订货会，提前抢占销售终端。奶粉内生方面继续保持快速增长，澳优在渠道库存回归良性后增速恢复。预计公司22Q3收入同比增长15%。原奶价格同比小幅下滑，订货会期间公司增加渠道陈列费用的投入，但整体对促销费用控制严格，预计费用率较为平稳，预计22Q3归母净利润同比增长15%。 妙可蓝多： 公司奶酪片和常温产品加速铺货取得亮眼表现，疫情有所缓解后，奶酪棒需求逐渐恢复，预计22Q3公司同比增长40%。7月公司对部分产品提价+物流费用回落+原材料价格企稳+营销效率提升，盈利能力有望恢复高增，叠加基数较低，预计22Q3归母净利润同比增长140%。 天润乳业： 公司疆内短期受疫情扰动，但作为保供企业整体影响可控，疆外聚焦布局，重点市场均延续快速增长趋势。新疆原奶价格保持平稳下滑趋势，有效释放利润空间。我们预计Q3收入、净利润分别实现同比增长17%、35%。 2.5.其他食品 休闲食品成本逐步回落，关注产品及渠道改善的公司；绝味