回购股份完善员工激励，彰显公司信心

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 37.62 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 63.79 已上市流通A股(亿股) 63.79 总市值(亿元) 2,399.78 年内股价最高最低(元) 78.02/36.04 沪深300指数 4307 上证指数 3310 相关报告 1.《再添2款新药上市，创新药逐步迎来收获期-恒瑞医药点评》，2022.1.4 2.《创新药全部纳入医保，即将迎来全面放量-恒瑞医药2021医保谈...》，2021.12.6 3.《恒瑞与基石强强联合，加速创新转型-恒瑞医药点评》，2021.11.22 4.《转型阵痛期，加速创新研发及国际化-恒瑞医药三季报点评》，2021.10.21 5.《研发投入加大，国际化进程提速-恒瑞医药2021半年报点评》，2021.8.22 王班 分析师 SAC执业编号：S1130520110002 (8621)60870953 wang_ban＠gjzq.com.cn 王维肖 联系人 wangweix＠gjzq.com.cn 回购股份完善员工激励，彰显公司信心 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 23,289 27,735 28,466 30,062 32,839 营业收入增长率 33.70% 19.09% 2.64% 5.61% 9.24% 归母净利润(百万元) 5,328 6,328 6,393 7,407 8,154 归母净利润增长率 31.05% 18.78% 1.01% 15.87% 10.08% 摊薄每股收益(元) 1.205 1.187 0.999 1.158 1.275 每股经营性现金流净额 0.86 0.64 1.11 1.09 1.19 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.51% 20.75% 17.22% 17.13% 16.37% P/E 72.65 93.91 37.65 32.49 29.52 P/B 15.62 19.48 6.48 5.57 4.83 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2022年3月13日，恒瑞医药发布公告，拟回购公司股份用于员工持股计划或者股权激励，回购价格为不超过人民币60.22元/股，回购资金总额为人民币6亿元至12亿元。 点评  公司计划以自有资金回购公司股份。回购实施期限为12个月以内。回购方式为通过上交所集中竞价交易。本次回购股份将用于员工持股计划或者股权激励，有利于完善员工长效激励机制，充分调动员工积极性。  本次回购价格不超过60.22元/股（含），该回购股份价格上限不高于董事会审议通过本次回购方案前30个交易日公司股票交易均价的150%。公司拟用于回购的资金总额不低于6亿元，不超过人民币12亿元。如以回购资金总额上限人民币12亿元、回购价格上限60.22元/股测算，预计回购股份数量约为1992.69万股，约占公司目前总股本的0.31%。本次回购彰显出公司对于未来发展前景的信心，和维护公司和投资者利益的决心。  恒瑞医药的创新药营收占比已由2020年的34%增加到2021年上半年的40%左右。2021年下半年以来，公司创新药不断取得突破，2021年12月3日，国家医保局公布2021年国家医保药品目录调整结果。恒瑞医药8个已上市创新药全部纳入医保目录，新产品即将迎来放量期。2021年12月，恒瑞医药的创新药达尔西利片和恒格列净片获得NMPA的上市批准。卡瑞利珠单抗获批了一线鳞状非小细胞肺癌和一线食管癌两项适应症。随着管线中的创新药不断上市以及适应症的不断扩展，预计恒瑞创新药将逐步迎来收获期，我们长期看好公司发展前景。 盈利调整及投资建议  我们维持公司2021-2023 年的盈利预测为64/74/81 亿元，对应2021-2023年PE分别为38/32/30，维持“买入”评级。 风险提示  销售不及预期风险，医保谈判不及预期风险，创新药研发风险，国际化进程不及预期风险，市场竞争风险，集采风险，限售股解禁风险等。 010002000300040005000600070008000900036.0444.4752.961.3369.7678.19210 315210 615210 915211 215人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 恒瑞医药 沪深300 2022年03月13日 医药健康研究中心 恒瑞医药 (600276.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 17,418 23,289 27,735 28,466 30,062 32,839 货币资金 3,890 5,044 10,805 15,511 19,411 23,779 增长率 33.7% 19.1% 2.6% 5.6% 9.2% 应收款项 5,446 6,329 8,827 7,526 7,948 8,682 主营业务成本 -2,335 -2,913 -3,349 -3,845 -4,117 -4,515 存货 1,031 1,607 1,778 2,001 2,143 2,350 %销售收入 13.4% 12.5% 12.1% 13.5% 13.7% 13.7% 其他流动资产 7,704 9,332 6,640 8,366 9,554 10,774 毛利 15,083 20,376 24,386 24,622 25,945 28,324 流动资产 18,069 22,311 28,050 33,404 39,057 45,585 %销售收入 86.6% 87.5% 87.9% 86.5% 86.3% 86.3% %总资产 80.8% 81.0% 80.8% 80.1% 81.0% 82.4% 营业税金及附加 -237 -216 -257 -264 -279 -304 长期投资 156 599 1,502 1,802 1,802 1,802 %销售收入 1.4% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 3,686 4,075 4,585 5,955 6,757 7,316 销售费用 -6,464 -8,525 -9,803 -9,858 -10,221 -11,165 %总资产 16.5% 14.8% 13.2% 14.3% 14.0% 13.2% %销售收入 37.1% 36.6% 35.3% 34.6% 34.0% 34.0% 无形资产 338 505 539 567 593 619 管理费用 -1,626 -2,241 -3,067 -2,163 -2,195 -2,299 非流动资产 4,292 5,245 6,680 8,324 9,153 9,737 %销售收入 9.3% 9.6% 11.1% 7.6% 7.3% 7.0% %总资产 19.2% 19.0% 19.2% 19.9% 19.0% 17.6% 研发费用 -2,670 -3,896 -4,989 -5,838 -5,712 -6,239 资产总计 22,361 27,556 34,730 41,729 48,209 55,323 %销售收入 15.3% 16.7% 18.0% 20.5% 19.0% 19.0% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 4,085 5,497 6,271 6,498 7,539 8,316 应付款项 2,362 2,247 3,229 3,480 3,645 3,983 %销售收入 23.5% 23.6% 22.6% 22.8% 25.1% 25.3% 其他流动负债 132 226 542 607 666 730 财务费用 124 134 182 252 361 447 流动负债 2,494 2,473 3,772 4,087 4,311 4,713 %销售收入 -0.7% -0.6% -0.7% -0.9% -1.2% -1.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -25 5 7 0 0 0 其他长期负债 70 146 171 177 212 244 公允价值变动收益 0 38 16 30 30 30 负债 2,563 2,619 3,943 4,263 4,523 4,957 投资收益 248 309 341 400 400 400 普通股股东权益 19,728 24,775 30,504 37,113 43,244 49,803 %税前利润 5.5% 5.1% 5.0% 5.6% 4.8% 4.4% 其中：股本 3,686 4,423 5,332 6,396 6,379 6,379 营业利润 4,597 6,150 7,007 7,181 8,330 9,193 未分配利润 13,115 16,548 20,844 25,958 32,089 38,648 营业利润率 26.4% 26.4% 25.3% 25.2% 27.7% 28.0% 少数股东权益 70 162 283 353 443 563 营业外收支 -98 -94 -112 0 0 0 负债股东权益合计 22,361 27,556 34,730 41,729 48,209 55,323 税前利润 4,499 6,056 6,895 7,181 8,330 9,193 利润率 25.8% 26.0% 24.9% 25.2% 27.7% 28.0% 比率分析 所得税 -438 -729 -587 -718 -833 -919 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 9.7% 12.0% 8.5% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 4,061 5,326 6,309 6,463 7,497 8,274 每股收益 1.104 1.205 1.187 0.999 1.158 1.275 少数股东损益 -4 -2 -19 70 90 120 每股净资产 5.358 5.602 5.721 5.801 6.760 7.785 归属于母公司的净利润 4,066 5,328 6,328 6,393 7,407 8,154 每股经营现金净流 0.753 0.858 0.640 1.108 1.093 1.185 净利率 23.3% 22.9% 22.8% 22.5% 24.6% 24.8% 每股股利 0.130 0.220 0.200 0.200 0.200 0.250 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.61% 21.51% 20.75% 17.22% 17.13% 16.37% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 18.18% 19.33% 18.22% 15.32% 15.36% 14.74% 净利润 4,061 5,326 6,309 6,463 7,497 8,274 投入资本收益率 18.63% 19.37% 18.62% 15.61% 15.53% 14.86% 少数股东损益 -4 -2 -19 70 90 120 增长率 非现金支出 406 640 468 362 432 475 主营业务收入增长率 25.89% 33.70% 19.09% 2.64% 5.61% 9.24% 非经营收益 -271 -300 -340 -407 -43