回购股份用于员工激励，彰显管理层信心与决心

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 回购股份用于员工激励，彰显管理层信心与决心 [Table_Title2] 用友网络(600588) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 600588 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 54.35/32.58 目标价格： 总市值(亿) 1,082.97 最新收盘价： 33.11 自由流通市值(亿) 1,076.43 自由流通股数(百万) 3,251.08 [Table_Summary] 事件概述 3月6日，用友网络发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告。本次回购股份的资金总额为6亿-10亿元，回购的股份将用于员工的股权激励。 ► 以6-10亿元回购公司股份，用于员工激励，彰显管理层信心和决心 公司本次回购的总金额是6-10亿元，若按照回购价格上限42元/股测算，公司本次回购股份数量约为1428万股至2381万股，约占公司股份总数的0.44%至0.73%。公司设定回购期限不超过6个月，短于规则上限，向市场传递公司坚决执行回购的决心。 同时，公司公告，全体董事、监事、高级管理人员、控股股东及实际控制人、持股5%以上的股东未来3个月、未来6个月无减持公司股份的计划。控股股东和董监高承诺不减持，体现了其和全体股东利益高度一致，更彰显公司实控人与管理层对公司发展前景的信心。 公司本次回购股份作为库存股用于未来员工股权激励的股份来源，有利于维护公司价值，进一步建立、健全公司长效激励机制，将股东利益、公司利益和骨干员工利益有效结合，助推公司战略目标落地。我们认为，当前用友正处于“业务整合+组织变革”的关键节点，员工激励能更好的促进该目标的实现和落地，把握国产化、数字化、全球化三浪叠加的时代机遇，实现公司从ERP厂商向企业级服务SaaS厂商的转变。 ► 下游商机非常旺盛，年初以来财税云、YonSuite、YonBIP迎重大利好 2月22日，国家财政部等四部委联合发布《关于进一步扩大增值税电子发票电子化报销、入账、归档试点工作通知》，千亿级企业支出管理（BSM）软件市场有望提速。用友网络的智能财税云产品在财税一体、电子归档等方面具有明显优势，并已为众多企业提供了该项财税云服务，积累了丰富的咨询和实施服务经验。我们认为，公司有望借助政策利好，快速抢占财税云服务市场，奠定YonBIP中国最大企业付费群体，确立财税云市场绝对领导地位。 3月1日，用友YonSuite成长型企业商业创新平台再度升级，重磅推出202102版本！新版本聚焦云平台、财务云、人力云、协同云、营销云、供应链云以及制造云等功能和体验，帮助成长型企业打造全新的商业创新平台！此外，新版YonSuite还在数字智能、多语言、多汇率及币种、生态开放及开发等方面着重发力，推进企业数智化、全球化、生态化的能力持续增强，为成长型企业的商业创新提供坚实后盾！ 3月4日，携手福建中烟，开启YonBIP烟草行业财务数智化。基于用友商业创新平台YonBIP，遵照福建中烟双中台建设指引，用友利用云原生、微服务等新一代数字化和智能化技术，实现生产技术创新、业务模式创新，共建福建省卷烟工业系统全面预算管理体系及智能财务管理系统，帮助福建中烟公司全力推进从信息化到数智化，实现从ERP到BIP的升级进程。 投资建议 由于疫情对公司项目进度延误的影响，我们维持对公司的盈利预测：预计2020-2022年公司的营业收入为92.2/115/156亿元，归母净利润为11.8/15.8/24.9亿元,每股收益（EPS）为0.36/0.49/0.77元，对应的PE分别为119/89/56倍。考虑到用友云业务增长的高度确定性和千亿成长空间，持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1）软件业务增长低于预期的风险；2）云产品推广低于预期的风险；3）ERP行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年03月07日 83823 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019022816:59 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,703 8,510 9,222 11,526 15,586 YoY（%） 21.4% 10.5% 8.4% 25.0% 35.2% 归母净利润(百万元) 612 1,183 1,179 1,577 2,493 YoY（%） 57.3% 93.3% -0.3% 33.8% 58.0% 毛利率（%） 70.0% 65.4% 64.7% 65.4% 66.5% 每股收益（元） 0.19 0.36 0.36 0.49 0.77 ROE 9.3% 16.5% 14.1% 15.9% 20.1% 市盈率 175.72 90.93 91.24 68.19 43.15 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：刘泽晶 分析师：刘忠腾 研究助理：孔文彬 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 邮箱：liuzt1@hx168.com.cn 邮箱：kongwb@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020002 SAC NO：S1120520050001 SAC NO：S1120520090002 联系电话： 联系电话：0755-82533391 联系电话： mNwOpMmOmOtPqRoNqMsQrPbRdN6MoMqQoMrQlOqQsRjMoOqPbRrQxPxNtRrRuOmMuN 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019022816:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 8,510 9,222 11,526 15,586 净利润 1,321 1,508 1,945 3,006 YoY(%) 10.5% 8.4% 25.0% 35.2% 折旧和摊销 334 512 355 535 营业成本 2,942 3,252 3,992 5,224 营运资金变动 113 -20 1,396 2,287 营业税金及附加 113 131 160 215 经营活动现金流 1,533 1,967 3,558 5,559 销售费用 1,634 1,881 2,350 3,211 资本开支 -296 -602 -220 -177 管理费用 1,389 1,153 1,498 1,870 投资 -170 0 0 0 财务费用 118 43 9 -43 投资活动现金流 -183 -424 35 213 资产减值损失 -36 -9 -10 -13 股权募资 167 0 0 0 投资收益 287 179 254 391 债务募资 4,619 -1,847 260 196 营业利润 1,405 1,725 2,187 3,329 筹资活动现金流 -155 -1,993 148 74 营业外收支 -1 8 4 12 现金净流量 1,189 -449 3,741 5,847 利润总额 1,404 1,733 2,191 3,341 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 83 225 245 335 成长能力 净利润 1,321 1,508 1,945 3,006 营业收入增长率 10.5% 8.4% 25.0% 35.2% 归属于母公司净利润 1,183 1,179 1,577 2,493 净利润增长率 93.3% -0.3% 33.8% 58.0% YoY(%) 93.3% -0.3% 33.8% 58.0% 盈利能力 每股收益 0.36 0.36 0.49 0.77 毛利率 65.4% 64.7% 65.4% 66.5% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 15.5% 16.3% 16.9% 19.3% 货币资金 7,147 6,698 10,440 16,286 总资产收益率ROA 6.7% 6.7% 7.5% 9.5% 预付款项 90 99 119 158 净资产收益率ROE 16.5% 14.1% 15.9% 20.1% 存货 23 38 38 50 偿债能力 其他流动资产 2,908 3,407 3,168 2,882 流动比率 1.12 1.32 1.50 1.69 流动资产合计 10,168 10,241 13,765 19,377 速动比率 1.10 1.29 1.47 1.67 长期股权投资 1,782 1,782 1,782 1,782 现金比率 0.78 0.86 1.13 1.42 固定资产 2,510 2,249 2,097 1,790 资产负债率 52.7% 44.6% 44.3% 44.0% 无形资产 870 1,160 1,320 1,468 经营效率 非流动资产合计 7,370 7,460 7,320 6,963 总资产周转率 0.49 0.52 0.55 0.59 资产合计 17,538 17,701 21,085 26,339 每股指标（元） 短期借款 4,236 2,389 2,649 2,845 每股收益 0.36 0.36 0.49 0.77 应付账款及票据 597 704 820 1,088 每股净资产 2.21 2.57 3.06 3.82 其他流动负债 4,280 4,675 5,737 7,521 每股经营现金流 0.47 0.61 1.10 1.71 流动负债合计 9,112 7,768 9,206 11,454 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 45 45 45 45 估值分析 其他长期负债 87 87 87 87 PE 90.93 91.24 68.19 43.15 非流动负债合计 132 132 132 132 PB 12.86 17.03 14.33 11.45 负债合计 9,244 7,899 9,338 11,586 股本 2,504 2,504 2,504 2,504 少数股东权益 1,122 1,450 1,818 2,331 股东权益合计 8,294 9,802 11,747 14,753 负债和股东权益合计 17,538 17,701 21,085 26,339 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/2019022816:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）： 2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名， 10年证券从业经验。 刘忠腾（分析师）： 计算机+金融复合背景，3年IT产业+3年证券研究经验，深耕云计算、信创和工业软件等。 孔文彬（分析师）： 金融学硕士， 2年证券研究经验，主要覆盖金融科技、区块链研究方向。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解