Q4净利率环比下降，长期双轮驱动

评级： 买入 事件概述 公司发布21年业绩快报，2021年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为34.7/2.93/2.8亿元、同比增长53%/93%/178%，符合业绩预告。21Q4收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.65/0.37/0.35亿元、同比增长38%/-24%/-35%，增速环比放缓（21Q3收入/归母净利同比增长47%/593%），主要由于2020年9月羊毛价格开始大幅上涨，而21Q4羊毛价格回落。 分析判断: 拆分来看，基于中报数据，我们测算2021年毛精纺纱/羊毛毛条/改性处理及染整加工/羊绒纱线收入分别约为21/5/1/8亿元、同比增长约为30%/20%/0%/300%，其中毛精纺纱全年销量约1.5万吨（上半年0.83万吨）、同比增长53%、超出公司年初1.3万吨规划。 21Q4公司净利率为5%，同比、环比均下降4PCT，我们分析主要由于21Q4羊毛价格受雨水增多影响有所回落（21Q4羊毛环比下降2.4%）以及运输成本增长影响，导致21Q4毛利率有所下降。 投资建议 我们认为，（1）短期来看，羊毛历史价格中枢在1000-1500澳分/公斤，本轮羊毛价格从2020年9月的858澳分/公斤最高上涨至2021年6月的1468澳分/公斤，下半年受雨水增多影响羊毛价格短期回落10%至1319澳分/公斤，21年末至今又迎来新一波上涨、最高达1449澳分/公斤，我们分析主要由于绵羊供给端18年以来持续下降、2020年6月绵羊数历史新低（6353万头），因此我们判断羊毛价格较2018年高点2116澳分/公斤仍有上涨空间；（2）中期来看，公司募投项目投产将带动公司产能稳步增长，在以产促销的政策下有望带动公司市占率实现翻倍，我们估计22、23年销量仍有望保持10-20%增速；长期来看，公司积极开拓羊毛应用领域（例如瑜伽服、家居服），有望增大羊毛下游的市场需求规模。（3）公司2020年开始拓展羊绒纱线品类，有望创建第二增长曲线。考虑业绩低于我们此前预期，将2021-2023年收入从36/47/58亿元下调至34.7/42.8/51.1亿元，将归母净利从3.18/4.06/5.14亿元下调至2.93/3.61/4.5亿元，将EPS从0.62/0.79/1元下调至0.57/0.71/0.88元，2022年3月10日收盘价6.03元对应PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 羊毛价格下降风险；产品提价不及预期风险；替代品风险；扩产不及预期；客户拓展不及预期；系统性风险。 分析师：唐爽爽 研究助理：朱宇昊 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002联系电话： 邮箱：zhuyh@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话：