业绩快报点评：业绩符合预期，Q4净利率环比改善

中国中免业绩总结

业绩概览：

• 2023年整体业绩：中国中免全年收入675.76亿元，同比增长24.15%；归母净利润67.17亿元，同比增长33.52%；扣非归母净利润66.55亿元，同比增长35.78%。
• 第四季度表现：Q4收入预计167.39亿元，同比增长11.09%；归母净利润15.10亿元，同比增长275.44%；扣非归母净利润14.64亿元，同比增长359.99%。

毛利率与净利率：

• 全年毛利率：31.44%，较去年提升3.42个百分点，盈利能力持续优化。
• Q4毛利率：环比下滑至30.51%，主要受双十一促销影响。
• 全年净利率：9.94%，同比增长0.7个百分点。
• Q4净利率：9.02%，同比增长0.07个百分点。

成本控制与租金协议：

• 成本控制：通过折扣管理，实现了毛利率的提升。
• 租金协议：与上海机场及首都机场签订的新租金协议，调整了扣点率，预计将减轻租金负担，优化费用端，并提升净利率。

新业务发展：

• 三亚国际免税城C区：新开业的C区为全球首个专注于高端美妆香水的独栋商业综合体，总面积7.8万平方米，新增132个香化品牌，进一步丰富了产品线，增强了购物体验，有望吸引更多消费者。

投资建议：

• 短期：Q1为客流旺季，香化馆的开业预计将增强客流，春节表现值得关注。
• 中长期：随着出入境客流恢复和新租金协议的实施，预计口岸免税业务将贡献增量。市内免税政策的加速推出也将带来潜在增长。预计23-25年的归母净利润分别为67.12、84.78、100.56亿元，对应PE分别为25x、20x、17x，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 客流恢复：出入境客流恢复可能低于预期。
• 消费信心：消费信心的不足可能影响销售表现。