国风游戏席卷全球，有道云音乐表现亮眼

本报告是西南证券对网易-S（9999.HK）的2021Q4 &年报点评。网易21Q4净收入244亿元，21全年净收入876亿元。非公认会计准则下，21Q4归属于公司股东净利润为66亿元，21年归属于公司股东净利润198亿元。网易游戏表现强劲，持续推进全球化战略。21Q4游戏收入174亿元（同比+30%），21全年游戏收入628亿元（同比+15%）。有道首次实现盈利，智能学习硬件增长强劲。目前有道已停止提供中国义务教育阶段的学科类课外培训业务，且该业务已经完成剥离。不含K9学科培训业务，有道21Q4收入10.5亿元（同比+23%），21全年收入40.2亿元（同比+59%）。网易云音乐收入快速增长，毛利率全年为正。网易云音乐21Q4收入19亿元（同比+24%），21年收入70亿元（同比+43%）。预计公司2022-2024年营收分别为1003/1141.5/1287.9亿元，归母净利润分别为181.4/215.1/250.3亿元，对应PE分别为22.3/18.8/16.2倍。我们维持“买入”评级，持续推荐。