短期业绩承压，困境反转长期向好

投资要点 业绩快报：2021年公司实现营业收入649.6亿元，同比减少13.3%，归母净利润为-133.7亿元，同比减少279.6%。 点评：公司亏损主要系受猪价影响，2021年公司共销售生猪1321.7万头，毛猪均价17.4元/公斤，同比下降48.2%，同时饲料价格持续走高、外购部分仔猪成本高、持续优化能繁母猪结构等因素均使得公司养殖成本高；黄羽鸡养殖板块公司销售肉鸡11亿羽，同比增长4.8%，销售肉鸭5797.9万只，同比增长1.9%，报告期内禽类养殖行情较好，生产成绩连续多月维持历史较高水平，在饲料成本位于高位的同时仍实现整体盈利。 公司盈利能力逐步修复，未来业绩有望增长。2018年爆发的非洲猪瘟对我国生猪养殖造成巨大影响，生猪价格在2019年11月前后达到41元/公斤创下历史新高。后价格于2021年起不断下跌，十月左右到达11元/公斤，现阶段维持在12-13元/公斤左右的水平；从中长期来看，猪肉供应有保障，从能繁母猪的角度考虑，产能去化趋势初现，出清仍需时间，且淘汰过程中落后产能将优先被淘汰从而形成结构性的调整，综合考虑当前能繁母猪PSY等生产效率指标较以往有所提升的发展情况，能繁母猪虽出现去产能趋势，但未来仍需猪价在较低水平维持一段时间方可迎来产能进一步出清。公司生猪养殖业务受到非瘟影响主要体现在结构、出栏量以及养殖成本三方面：受非洲猪瘟病毒的影响，公司淘汰部分受病毒威胁的母猪，采用外购仔猪进行育肥销售的模式应对，2020年资产负债表生产性生物资产表明，外购金额达到51.9亿元，同比增长117倍，外购占新增的比重约为36%，而19年占比为0.9%。而公司防疫能力提升，高效能繁母猪比例增加，结构得到优化，已于2021年5月停止外购仔猪。公司出栏量稳步回升，2020、2021年生猪出栏量分别为955万头、1321.7万头，公司出栏从非瘟影响中逐步恢复。养殖成本端，此前因外购仔猪、防疫费用等原因，公司完全成本走高，21年一季度时达到30元/斤，后经努力控制逐步降低，公司目标是在2021年底将成本控制在17.5元/公斤，叠加出栏量增长，盈利水平弹性大 黄羽鸡养殖业务稳定发展。截至2021年11月，在产父母代黄羽鸡产能约为1340万套，同比减少8.1%，21年8月以来毛鸡价格迎来上涨，11月毛鸡市场价格约为16元/公斤，同比上涨15.3%。另一方面国家表示将严厉打击野生动物非法交易，禁止食用野生动物，限制活禽交易和宰杀、鼓励有条件的地方推广活禽集中宰杀，逐步取消活禽交易市场，而黄羽鸡有接近八成的销售会走活禽市场渠道，散户情绪受此影响而退出市场，规模养殖企业对此进行瓜分。公司推进禽业转型升级，2021年上半年毛鸡上市率达94.5%，肉鸡料肉比低于2.9，以“量价平衡”为总原则，根据行情变化，采用合约销售和毛鲜联动，维护和稳定肉鸡销售价格，实现经营效益最大化。 盈利预测与投资建议。因全国生猪产能恢复，猪肉价格处于相对低位，调整公司盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为-2.10元、0.09元、1.71元，对应PE分别为-10/227/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：非洲猪瘟疫情反弹；生猪价格波动；项目投产进度不及预期等。 指标/年度