建筑材料行业：地产链信用扩张可期，周期成长股基本面拐点可期

1.板块观点 （1）水泥：稳增长发力，水泥板块估值和盈利预期有望持续修复。1月金融数据超预期，社融和信贷迎来“开门红”，得益于企业信贷和政府债融资显著多增，反映宽财政和宽货币同步发力，节后开工基建需求成色可期。而供给侧受错峰整体延长和潜在环保能耗约束有望收缩，我们测算剔除错峰后2022年熟料供给能力将同比下降0.1%，行业产能利用率有望维持高位，支撑行业景气中高位震荡。短期来看，随着节后开工高峰到来，水泥需求也将迎来旺季，在当前产能利用率下长三角和两广市场旺季具备较好的价格弹性。当前板块市净率和市盈率相对估值处历史低位，中长期来看，双碳对供给侧的约束和行业洗牌的加速，有利于提升行业盈利中枢和稳定性，以海螺为代表的龙头企业拥有产能布局和成本优势，加速产业链投资和整合，不仅获取中长期超额收益，也将推动高现金流能力的水泥资产重估。建议关注业绩确定性较强，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等标的，股息率高的塔牌集团、万年青等标的，中长期建议关注有望受益东北华北市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。 （2）玻璃：短期受益下游补库，看好玻璃长期盈利中枢的提升以及龙头新增量。 年后在刚需启动的拉动下，贸易商和加工厂环节持续补库，推动玻璃价格反弹幅度可观，但随着社会库存回升，短期终端需求成色将影响涨价持续性。中期建筑玻璃供需基本面有望出现积极变化，若玻璃生产线加速冷修，或终端需求改善，行业整体库存的削减有望持续，价格有望底部超预期回升。中长期来看，基于新增产能的严格约束以及长期建筑玻璃需求潜力，玻璃长期的产能利用率中枢有望延续高位，支撑景气中枢提升。龙头有望享受更高的超额利润，现金流价值提升，光伏、药用和电子玻璃新品类加速扩张提升长期成长性，建议关注旗滨集团、南玻A，以及金晶科技、凯盛科技等。 （3）玻纤：中期全球经济景气及供应链等因素支撑出口需求维持高位，风电等细分行业需求有一定向上弹性，随着产能投放面临更严的环保、能耗政策约束，行业供需紧平衡趋势难以快速破坏，库存有望中低位运行，支撑中期行业景气韧性。中长期来看，双碳目标下风电装机有望较十三五期间大幅增长，叠加大叶片趋势下玻纤单位用量和标准提升，新能源车持续高增长，叠加玻纤复合材料技术、工艺进步带来渗透率提升，我们判断中高端品类高景气具备较好的持续性。我们预计此轮玻纤高景气具备，龙头企业持续享受超额收益。与产业链上下游相比，板块相对估值逐步显现优势。 随着下游行业景气催化，以及企业盈利的持续兑现，板块估值有望迎来修复，建议关注中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤等，以及成长性好的细分品类龙头再升科技、赛特新材等。 （4）装修建材：我们预期基建链条稳增长、逆周期调节提振需求，地产链资金放松态势下板块估值有望持续修复。近期中央提及新增专项债重点涉及水利、交通、市政基础设置建设、保障性安居工程等领域，水利部提及实施国家水网重大工程等，我们预计十四五期间地下管网及海绵城市建设带来持续性增量。地产竣工端保持韧性，但新开工及销售维持偏弱运转。地产方面逐步释放宽松信号，近期据财联社报道，全国性商品房预售资金监管的意见已于近日出台，预售资金监管有望迎来改善；同时信贷端近期多地调降首付比例，需求端政策力度加大，我们预计后续房企和消费者融资端有望继续边际放松。此前装修建材板块受需求放缓、原材料上行、现金流压力等影响估值已处在历史中枢偏下位置，在地产边际放松预期、原料成本高位回落、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。 中长期看，随着行业标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集中度提升趋势不变，看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，建议关注坚朗五金、东方雨虹，以及中国联塑。此外，建议关注细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦股份、永高股份、蒙娜丽莎、雄塑科技、北新建材、伟星新材等。 出口链条方面，此前由于原材料价格上行、海运运力受阻以及汇率波动因素，收入和利润均受到影响，但海外需求景气度仍高。未来随着上述不利因素逐步消化，有望迎来盈利修复。建议关注海外需求旺盛、2021年利润大幅下挫业绩修复弹性较大的PVC地板龙头海象新材。 表1：建材板块重点公司估值表 备注：表中上市公司盈利预测来自于Wind一致预期 表2：大宗建材板块重点公司分红收益率测算表 备注：表中上市公司盈利预测来自于Wind一致预期 2.大宗建材基本面与高频数据 2.1.水泥 本周水泥市场概述：本周全国水泥市场价格较上周回落0.3%。价格回落地区主要是天津、江苏和四川等局部地区，幅度20-30元/吨；推涨有地区湖南、广西、重庆和新疆，幅度30-50元/吨，长三角熟料价格再次上调30元/吨。2月中旬，受淡季因素、雨雪天气和局部地区疫情反复影响，下游需求启动缓慢，企业出货仅恢复20%左右，部分地区水泥价格小幅震荡调整。春节过后，下游需求恢复缓慢在预期之内，一方面，2021年四季度需求表现疲软，搅拌站资金回笼较差，开工积极性低；另一方面，政府加大基建投放力度，针对水泥需求拉动体现滞后，开市水泥需求多是延续性工程为主，此外，疫情点状复发对部分地区工人返岗也有限制。综合判断，2月底3月初，下游需求将会明显提升，3月中上旬市场才会完全恢复。 （1）区域价格跟踪： 本周全国高标水泥市场价格为514元/吨，较上周-2元/吨，较2021年同期+79元/吨。较上周价格上涨的区域无；价格下跌的区域：泛京津冀地区（-3元/吨）、华北地区（-4元/吨）、西南地区（-6元/吨）。短期下游需求处于淡季，但错峰停窑执行下库存上行较缓，且本周价格水平仍显著高于2021年同期水平。若春节停窑执行良好，有望为年后旺季奠定良好的价格和库存基础。 表3：水泥价格变动情况 图1：全国高标水泥价格 图2：长三角地区高标水泥价格 图3：泛京津冀地区高标水泥价格 图4：两广地区高标水泥价格 （2）行业库存与发货跟踪： 本周全国样本企业平均水泥库位为65.2%，与上周基本持平，较2021年同期+5.2pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为10.7%，较上周+7.7pct，较2021年同期-2.2pct。 表4：本周水泥库存与发货情况 图5：全国水泥平均库容比 图6：全国水泥平均出货率 图7：长三角地区水泥平均库容比 图8：长三角地区水泥平均出货率 图9：泛京津冀地区水泥平均库容比 图10：泛京津冀地区水泥平均出货率 图11：两广地区水泥平均库容比 图12：两广地区水泥平均出货率 （3）水泥煤炭价差 表5：本周水泥煤炭价差 （4）产能发挥与错峰停窑 表6：本周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况 2.2.玻璃 本周建筑玻璃市场概述：本周国内浮法玻璃市场价格上涨明显，成交良好，仍以备货性需求为主。周内下游加工厂陆续开工补货，浮法厂库存继续削减，社会库存逐步高企。短期市场进入去社会库存阶段，预计市场主流偏稳运行，浮法厂库存多数偏低，仍不乏缓涨小涨可能。长线下游加工厂订单情况将是决定行情的关键。 （1）价格： 卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为2399元/吨，较上周+228元/吨，较2021年同期+254元/吨。 表7：本周建筑浮法玻璃价格 图13：全国平板玻璃均价（玻璃期货网） 图14：全国平板玻璃均价（卓创资讯） （2）库存变动与表观需求 卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为3810万重箱，较上周-532万重箱，较2021年同期+446万重箱。 表8：本周建筑浮法玻璃库存变动与表观需求 图15：全国建筑浮法玻璃原片厂商库存 图16：样本13省玻璃表观消费量 （3）产能变动 表9：本周建筑浮法玻璃产能变动 图17：全国浮法玻璃在产产能日熔量情况 （3）行业盈利 表10：本周建筑浮法玻璃纯碱能源价差 2.3.玻纤 （1）主要品类价格跟踪 无碱纱市场：本周无碱池窑粗纱市场价格基本走稳，个别厂报价小幅调整，但影响不大。据卓创资讯了解，现阶段粗纱市场启动尚可，下游刚需补货为主。现阶段北方市场部分厂产量仍有受限。本周2400tex缠绕直接纱主流6000-6300元/吨，含税出厂，与上周相比基本走稳，较2021年同期涨幅7.39%。本周主要企业无碱纱产品主流企业报价如下：无碱2400tex直接纱报6000-6300元/吨，无碱2400texSMC纱报9000-9500元/吨，无碱2400tex喷射纱报9500-10000元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报9200-9800元/吨，无碱2400tex板材纱报9500-9700元/吨，无碱2000tex热塑合股纱报7200-7400元/吨，不同区域价格或有差异。 电子纱市场：电子纱市场整体调后暂稳，交投逐步恢复。据卓创资讯了解，中下游陆续开工，现阶段按需提货为主，然下游提货压价现象仍存，前期电子纱价格下调后，近日基本趋稳，本周主流成交在11000元/吨上下，较上周基本走稳；电子布价格主流报价4.5元/米左右，个别大户价格可谈。 表11：玻纤价格表 图18：无碱2400TEX缠绕纱价格 图19：G75电子纱价格 （2）库存变动和表观需求 表12：玻纤库存变动和表观需求表 图20：玻纤库存变动 图21：玻纤表观消费量 （3）产能变动 表13：玻纤产能变动 2.4.消费建材相关原材料 表14：消费建材主要原材料价格 3.行业和公司动态跟踪 3.1.行业政策跟踪 （1）河北省印发《生态环境保护“十四五”规划》，提出加强大气污染协同治理，推进城市环境空气质量持续改善，降碳减排，力争钢铁、水泥行业2025年前实现碳达峰。 规划提出，加强大气污染协同治理，推进城市环境空气质量持续改善，张家口、承德市实现全面稳定达标，未达标的地级城市编制完善大气环境质量限期达标规划并向社会公开，明确环境空气质量达标期限及污染防治重点任务。制定加强PM2.5和臭氧协同控制行动方案，到2025年，地级城市PM2.5浓度确保降至37微克/立方米，力争降至35微克/立方米，空气质量优良天数比率确保达到75%，力争达到80%。优化污染天气应对体系，加强省、市两级环境空气质量预报能力建设，到2025年，全省重度及以上污染天气比率控制在0.9%以内。 推进工业领域污染减排。推动重点行业深度治理和超低排放，到2025年，所有焚烧炉烟气达到生活垃圾焚烧大气污染物排放控制标准。深化重点行业挥发性有机物（VOCs）治理。 做好碳达峰开篇布局。实施碳排放达峰行动。到2025年，单位地区生产总值能源消耗及二氧化碳排放量达到国家要求。推进钢铁、建材等重点行业尽早实现二氧化碳排放达峰，力争钢铁、水泥行业2025年前实现碳达峰。推进低碳示范建设。开展省级低碳试点建设，扩大试点范围。创建碳达峰试点园区。 控制工业二氧化碳、交通领域二氧化碳、建筑领域二氧化碳、非二氧化碳温室气体排放，实施温室气体和污染物协同控制。到2025年，营运车辆和船舶单位运输周转量二氧化碳排放强度比2020年分别下降4%和3.5%。 控制建筑领域二氧化碳排放。持续提高新建建筑和基础设施节能标准，加快推进低碳建筑发展，对城镇既有建筑和基础设施实施节能改造。开展建筑屋顶光伏行动，提高建筑采暖、生活热水、炊事等电气化普及率。加快推进热电联产集中供暖，因地制宜推进清洁低碳供暖。逐步开展公共建筑能耗限额管理，强化用能监测和低碳运营管理。实施全过程绿色低碳建造，大力推广绿色建材，推行装配式建筑、钢结构建筑及装配化装修。 点评：河北省地方生态环保十四五规划一方面继续将环境空气质量持续改善作为工作重点，继续提出PM2.5浓度、空气质量优良天数比率等约束性目标，