建筑材料行业：宽信用可期，周期成长股基本面拐点可期

1.板块观点 （1）水泥：稳增长发力，水泥板块估值和盈利预期有望持续修复。1月金融数据超预期，社融和信贷迎来“开门红”，得益于企业信贷和政府债融资显著多增，反映宽财政和宽货币同步发力，节后开工基建需求成色可期。央行货币政策执行报告也显示“稳增长”仍是货币政策主基调，强调“保持货币信贷总量稳定增长”、“保持信贷结构稳步优化”，“更好满足购房者合理住房需求”，货币政策有助于稳增长持续发力。而供给侧受错峰整体延长和潜在环保能耗约束有望收缩，我们测算剔除错峰后2022年熟料供给能力将同比下降0.1%，行业产能利用率有望维持高位，支撑行业景气中高位震荡。 短期来看，随着节后开工高峰到来，水泥需求也将迎来旺季，在当前产能利用率下长三角和两广市场旺季具备较好的价格弹性。当前板块市净率和市盈率相对估值处历史低位，中长期来看，双碳对供给侧的约束和行业洗牌的加速，有利于提升行业盈利中枢和稳定性，以海螺为代表的龙头企业拥有产能布局和成本优势，加速产业链投资和整合，不仅获取中长期超额收益，也将推动高现金流能力的水泥资产重估。建议关注业绩确定性较强，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等标的，股息率高的塔牌集团、万年青等标的，中长期建议关注有望受益东北华北市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。 （2）玻璃：短期受益下游补库，看好玻璃长期盈利中枢的提升以及龙头新增量。年后在刚需启动的拉动下，贸易商和加工厂环节持续补库，短期推动玻璃价格超预期反弹，持续性需观察后续终端订单的支持。中期建筑玻璃供需基本面有望出现积极变化，若玻璃生产线加速冷修，或终端需求改善，行业整体库存的削减有望持续，价格有望底部超预期回升。中长期来看，基于新增产能的严格约束以及长期建筑玻璃需求潜力，玻璃长期的产能利用率中枢有望延续高位，支撑景气中枢提升。龙头有望享受更高的超额利润，现金流价值提升，光伏、药用和电子玻璃新品类加速扩张提升长期成长性，建议关注旗滨集团、南玻A，以及金晶科技、凯盛科技等。 （3）玻纤：中期全球经济景气及供应链等因素支撑出口需求维持高位，风电等细分行业需求有一定向上弹性，随着产能投放面临更严的环保、能耗政策约束，行业供需紧平衡趋势难以快速破坏，库存有望中低位运行，支撑中期行业景气韧性。中长期来看，双碳目标下风电装机有望较十三五期间大幅增长，叠加大叶片趋势下玻纤单位用量和标准提升，新能源车持续高增长，叠加玻纤复合材料技术、工艺进步带来渗透率提升，我们判断中高端品类高景气具备较好的持续性。我们预计此轮玻纤高景气具备，龙头企业持续享受超额收益。与产业链上下游相比，板块相对估值逐步显现优势。随着下游行业景气催化，以及企业盈利的持续兑现，板块估值有望迎来修复，建议关注中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤等，以及成长性好的细分品类龙头再升科技、赛特新材等。 （4）装修建材： 我们预期基建链条稳增长、逆周期调节提振需求，地产链资金放松态势下板块估值有望持续修复。近期中央提及新增专项债重点涉及水利、交通、市政基础设置建设、保障性安居工程等领域，水利部提及实施国家水网重大工程等，我们预计十四五期间地下管网及海绵城市建设带来持续性增量。地产竣工端保持韧性，但新开工及销售维持偏弱运转。地产方面逐步释放宽松信号，近期据财联社报道，全国性商品房预售资金监管的意见已于近日出台，预售资金监管有望迎来改善，我们预计后续房企和消费者融资端有望边际放松。此前装修建材板块受需求放缓、原材料上行、现金流压力等影响估值已处在历史中枢偏下位置，在地产边际放松预期、原料成本高位回落、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。 中长期看，随着行业标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集中度提升趋势不变，看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，建议关注坚朗五金、东方雨虹，以及中国联塑。此外，建议关注细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦股份、永高股份、蒙娜丽莎、雄塑科技、北新建材、伟星新材等。 出口链条方面，此前由于原材料价格上行、海运运力受阻以及汇率波动因素，收入和利润均受到影响，但海外需求景气度仍高。未来随着上述不利因素逐步消化，有望迎来盈利修复。建议关注海外需求旺盛、2021年利润大幅下挫业绩修复弹性较大的PVC地板龙头海象新材。 表1：建材板块公司估值表 备注：表中上市公司盈利预测来自于Wind一致预期，货币单位均为人民币 表2：大宗建材板块公司分红收益率测算表 备注：表中上市公司盈利预测来自于Wind一致预期 2.大宗建材基本面与高频数据 2.1.水泥 本周水泥市场概述：本周全国水泥市场价格环比节前继续小幅回落，跌幅为0.3%。 价格下调地区主要是江西、四川和广东湛江，幅度20元/吨；长三角沿江地区水泥熟料价格上调30元/吨。春节过后第一周，国内水泥市场需求受淡季因素以及持续雨雪天气影响，市场需求尚未启动，仅有少量袋装备货需求，工程和搅拌站基本处于停滞状态，绝大多数水泥企业执行错峰生产和停产检修。预计正月十五过后，随着建筑工程和搅拌站陆续复工，水泥需求也将会逐步启动。 （1）区域价格跟踪： 本周全国高标水泥市场价格为516元/吨，较上周-2元/吨，较2021年同期+75元/吨。较上周价格上涨的区域无；价格下跌的区域：长三角地区（-5元/吨）、长江流域地区（-6元/吨）、华东地区（-6元/吨）和西南地区（-4元/吨）。短期下游需求处于淡季，但错峰停窑执行下库存上行较缓，且本周价格水平仍显著高于2021年同期水平。若春节停窑执行良好，有望为年后旺季奠定良好的价格和库存基础。 表3：水泥价格变动情况 图1：全国高标水泥价格 图2：长三角地区高标水泥价格 图3：泛京津冀地区高标水泥价格 图4：两广地区高标水泥价格 （2）行业库存与发货跟踪： 本周全国样本企业平均水泥库位为65.2%，较上周+2.7pct，较2021年同期+5.7pct。 全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为3.0%，较上周-5.4pct，较2021年同期-9.9pct。 表4：本周水泥库存与发货情况 图5：全国水泥平均库容比 图6：全国水泥平均出货率 图7：长三角地区水泥平均库容比 图8：长三角地区水泥平均出货率 图9：泛京津冀地区水泥平均库容比 图10：泛京津冀地区水泥平均出货率 图11：两广地区水泥平均库容比 图12：两广地区水泥平均出货率 （3）水泥煤炭价差 表5：本周水泥煤炭价差 （4）产能发挥与错峰停窑 表6：本周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况 2.2.玻璃 本周建筑玻璃市场概述：根据卓创资讯，节后国内浮法玻璃市场成交快速恢复，价格陆续提涨，涨势偏强。节前加工厂备货较少，多数中小型加工厂几无备货，叠加部分贸易商节后继续补货。浮法厂产销快速恢复至放量状态，推动价格走强。短市下游加工厂集中开工，浮法厂产销多将延续良好状态，价格仍存进一步上涨预期，长线重点关注下游订单变化。 （1）价格： 卓创资讯统计的本周全国浮法白玻原片平均价格为2170元/吨，较上周+72元/吨，较2021年同期+27元/吨。 表7：本周建筑浮法玻璃价格 图13：全国平板玻璃均价（玻璃期货网） 图14：全国平板玻璃均价（卓创资讯） （2）库存变动与表观需求 卓创资讯统计的本周全国13省样本企业原片库存为4342万重箱，较上周+832万重箱，较2021年同期+1554万重箱。 表8：本周建筑浮法玻璃库存变动与表观需求 图15：全国建筑浮法玻璃原片厂商库存 图16：样本13省玻璃表观消费量 （3）产能变动 表9：本周建筑浮法玻璃产能变动 图17：全国浮法玻璃在产产能日熔量情况 （3）行业盈利 表10：本周建筑浮法玻璃纯碱能源价差 2.3.玻纤 （1）主要品类价格跟踪 无碱纱市场：本周无碱池窑粗纱市场价格大稳小动，节后首周国内多数池窑厂报价基本走稳，部分厂价格稍有松动，但整体仍持高位运行，节后整体走货逐步恢复，北方市场部分厂产量受限，供需表现相对平稳。本周2400tex缠绕直接纱主流6000-6300元/吨，含税出厂，较上周基本略降0.21%，较2021年同期涨幅7.39%。本周主要企业无碱纱产品主流企业报价如下：无碱2400tex直接纱报6000-6300元/吨，无碱2400texSMC纱报9000-9500元/吨，无碱2400tex喷射纱报9500-10000元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报9200-9800元/吨，无碱2400tex板材纱报9500-9700元/吨，无碱2000tex热塑合股纱报7200-7400元/吨，不同区域价格或有差异。 电子纱市场：电子纱市场近期价格近期进一步下调，降幅仍较大。周内多数池窑厂电子纱价格纷纷回落，虽节后下游逐步恢复，但前期供应量稍有增加，本周部分厂主流报价11000元/吨左右，较上周缩减8.33%；本周电子布价格主流跌至4.5元/米左右，个别大户价格可谈。 表11：玻纤价格表 图18：无碱2400TEX缠绕纱价格 图19：G75电子纱价格 （2）库存变动和表观需求 表12：玻纤库存变动和表观需求表 图20：玻纤库存变动 图21：玻纤表观消费量 （3）产能变动 表13：玻纤产能变动 2.4.消费建材相关原材料 表14：消费建材主要原材料价格 3.行业和公司动态跟踪 3.1.行业政策跟踪 （1）国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国家能源局四部门发布了《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》的通知 按照《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》《关于发布〈高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）〉的通知》有关部署，为推动各有关方面科学做好重点领域节能降碳改造升级，现发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》。 一、引导改造升级 对于能效在标杆水平特别是基准水平以下的企业，积极推广本实施指南、绿色技术推广目录、工业节能技术推荐目录、“能效之星”装备产品目录等提出的先进技术装备，加强能量系统优化、余热余压利用、污染物减排、固体废物综合利用和公辅设施改造，提高生产工艺和技术装备绿色化水平，提升资源能源利用效率，促进形成强大国内市场。 二、加强技术攻关 充分利用高等院校、科研院所、行业协会等单位创新资源，推动节能减污降碳协同增效的绿色共性关键技术、前沿引领技术和相关设施装备攻关。推动能效已经达到或接近标杆水平的骨干企业，采用先进前沿技术装备谋划建设示范项目，引领行业高质量发展。 三、促进集聚发展 引导骨干企业发挥资金、人才、技术等优势，通过上优汰劣、产能置换等方式自愿自主开展本领域兼并重组，集中规划建设规模化、一体化的生产基地，提升工艺装备水平和能源利用效率，构建结构合理、竞争有效、规范有序的发展格局，不得以兼并重组为名盲目扩张产能和低水平重复建设。 四、加快淘汰落后 严格执行节能、环保、质量、安全技术等相关法律法规和《产业结构调整指导目录》等政策，依法依规淘汰不符合绿色低碳转型发展要求的落后工艺技术和生产装置。 对能效在基准水平以下，且难以在规定时限通过改造升级达到基准水平以上的产能，通过市场化方式、法治化手段推动其加快退出。 附件包括：11.水泥行业节能降碳改造升级实施指南；12.平板玻璃行业节能降碳改造升级实施指南；13.建筑、卫生陶瓷行业节能降碳改造升级实施指南。 点评：文件一方面继续明确水泥、平板玻璃、建筑陶瓷行业节能降碳改造升级工作方向和具体工作目标：到2025年，水泥、平板玻璃、建筑及卫生陶瓷行业能效标杆水平以上的熟料产能比例达到30