建筑材料行业研究周报：政策或驱动基本面加快改善，地产链品种有望迎业绩估值共振

行情回顾 过去五个交易日 （0828-0901） 沪深300涨2.22%， 建材 （ 中信 ） 涨3.86%，子板块均上涨，地产链后端的玻璃和陶瓷涨幅较高。我们认为主要系地产政策发力因素驱动。个股中，旗滨集团、法狮龙、兔宝宝涨幅居前。 地产单周销售环比继续好转，政策再度发力 据Wind，0819-0825一周，上周30城销售环比继续改善，政策端继续加速落地，两部分联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，从需求侧全面降低居民购房门槛，且二套房商贷利率下限下调，也有助于改善性住房需求释放。上周广州、深圳、上海、北京相继宣布落实“认房不认贷”政策，目前所有一线城市和部分强二线城市均已跟进落地，有望促进一二线地产销售加快好转，并逐步带动地产市场预期回暖。供给侧来看，证监会提出房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制，进一步放松地产融资限制，供需两侧双双发力，地产实物量改善可期。从中报情况来看，部分消费建材业绩端已展现较强阿尔法，下半年进入低基数期，业绩高增有望持续，同时随着行业贝塔的好转，有望形成业绩与估值向上共振，继续重点推荐地产链消费建材龙头品种，关注水泥等新开工品种底部机会。近期光伏玻璃库存持续下降，我们认为随着市场及行业β走稳，前期跌幅较大的光伏玻璃等新材料品种亦值得重视。 消费建材行业景气或已触底，新材料品种成长性有望持续兑现 1）消费建材21/22FY/受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势明确，23Q1起基本面已基本企稳，Q3-4有望持续改善。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；2）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期；3）当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；6）玻纤当前价格处于相对低位，后续风电等需求启动有望带动行业去库涨价。 本周重点推荐组合 东方雨虹，北新建材，东鹏控股（与轻工联合覆盖），福莱特（与电新联合覆盖），凯盛科技（与电子联合覆盖），青松建化。 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。 重点标的推荐 核心观点 行情回顾 过去五个交易日（0828-0901）沪深300涨2.22%，建材（中信）涨3.86%，子板块均上涨，地产链后端的玻璃和陶瓷涨幅较高。个股中，旗滨集团（14.23%），法狮龙（13.11%），兔宝宝（12.82%）涨幅居前。上周我们重点推荐组合的收益：东方雨虹（5.11%），北新建材（8.56%），东鹏控股（6.79%），福莱特（2.10%），凯盛科技（11.32%），青松建化（7.14%）。 图1：中信建材三级子行业过去五个交易日（0828-0901）涨跌幅 政策落地驱动基本面加快改善，地产链品种有望迎业绩估值共振 据Wind，0828-0901一周，30个大中城市商品房销售面积环比有所改善，且单周同比降幅也较前几周有明显收窄。8月31日，中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于20%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30%，将二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）加20个基点。 从需求角度来看，首付比例下限调整将全面降低居民购房门槛，且二套房商贷利率下限下调，也有助于改善性住房需求释放。 8月30日广州、深圳相继宣布落实“认房不认贷”政策，9月1日上海、北京跟进落实，自8月25日三部委联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》以来，截至目前所有一线城市和部分强二线城市均已跟进落地，我们认为有望促进一二线地产销售加快好转，并逐步带动地产市场预期回暖。供给侧来看，8月27日证监会提出房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制，进一步放松地产融资限制，供需两侧双双发力，地产实物量改善可期。从中报情况来看，部分消费建材业绩端已展现较强阿尔法，下半年进入低基数期，业绩高增有望持续，同时随着行业贝塔的好转，有望形成业绩与估值向上共振，继续重点推荐地产链消费建材龙头品种，关注水泥等新开工品种底部机会。近期光伏玻璃库存持续下降，我们认为随着市场及行业β走稳，前期跌幅较大的光伏玻璃等新材料品种亦值得重视。 表1：2023和2022年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米） 建材重点子行业近期跟踪 水泥：上周全国水泥市场价格环比回落1.2%。价格回落区域主要是天津、河南、湖南、广东、四川和陕西等地，幅度10-30元/吨；价格推涨区域有河北、福建、海南、云南和甘肃地区，幅度10-50元/吨不等。8月底9月初，国内水泥市场需求表现依旧疲软，全国重点地区水泥企业出货率为57%，分区域看，华北、东北和华东地区出货率环比略有好转；华中、华南和西南地区因降雨和中元节影响，环比小幅下滑。价格方面，由于市场供需关系改善不明显，水泥库存持续高位运行，价格震荡调整。（数据来源：数字水泥网） 玻璃：1）光伏玻璃：上周主流大单价格，2mm镀膜光伏玻璃价格17.5-18元/平方米，3.2mm镀膜25.5元/平方米，环比均持平。近期部分终端电站项目启动，虽个别组件厂家开工稍有下滑，但多数生产稳定，需求端存支撑。上周库存天数20.49天，环比降2.88pct，日熔量90880吨，环比增加1.11pct。后续需求端或存刚性采购支撑，玻璃厂出货心态平稳，预计短期市场偏强运行。2）浮法玻璃：上周国内浮法玻璃均价2085.37元/吨，环比跌0.17%。国内浮法玻璃市场需求维持尚可，刚需订单稳定，中下游前期已有一定备货，消化库存为主。上周浮法玻璃库存4209万重量箱，环比增182万重量箱，库存天数20.19天，环比增0.61天，日熔量170750吨，环比持平，周内暂无产线变化。近期市场将以刚需补货为主，可支撑浮法厂小幅去库，价格存一定上涨预期，但幅度或相对受限。（数据来源：卓创资讯） 玻纤：上周无碱池窑粗纱市场价格价格稳中偏弱运行，交投氛围一般，需求端暂无明显好转，市场竞争压力较大下，多数厂实际成交仍延续灵活可谈政策，供给侧产线暂无调整，厂库压力持续增大，个别厂池窑产线近期存冷修计划，产线变动情况尚需跟进。当前库存延续增长态势，厂家或存去库意向，预计下周无碱池窑粗纱价格或将小幅下调。 现2400tex缠绕直接纱均价3660.88元/吨，环比上周均价（3695.25）下跌，后续市场或存下调预期。电子纱市场价格维持平稳，出货偏一般，市场报价维稳为主。部分池窑厂计划下半年冷修，近期外售量进一步缩减，但下游加工厂新单跟进量不饱和，按需采购仍是主流，备货意向一般。短期价格受到成本支撑，或平稳运行。现电子纱主流报7800-8500元/吨不等，电子布主流报3.2-3.8元/米，环比持平。（数据来源：卓创资讯） 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现 本周重点推荐组合：东方雨虹，北新建材，东鹏控股（与轻工联合覆盖），福莱特（与电新联合覆盖），凯盛科技（与电子联合覆盖），青松建化。 我们认为当前时点地产链消费建材行业景气已处于接近周期底部区间，新能源等高景气下游相关的新材料品种有望持续兑现成长性：1）消费建材22年受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，地产政策改善趋势明确，23Q1起基本面已基本企稳，Q3-4有望持续改善。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道，长短视角结合，推荐三棵树、蒙娜丽莎、亚士创能、豪美新材（与有色联合覆盖）、北新建材、东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、兔宝宝等；2）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期，推荐金晶科技、亚玛顿、中复神鹰（与化工联合覆盖），山东药玻（与医药联合覆盖）、凯盛科技（与电子联合覆盖）、时代新材；3）当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量。推荐旗滨集团、南玻A，信义玻璃、福莱特（与电新联合覆盖）等。4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似，推荐中国联塑、东宏股份、公元股份；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化，推荐苏博特、垒知集团、上峰水泥、华新水泥、海螺水泥、青松建化； 6）玻纤当前价格处于相对低位，后续风电等需求启动有望带动行业去库涨价，推荐中国巨石，长海股份（与化工联合覆盖），中材科技，宏和科技等。 风险提示 基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响：水泥、玻璃价格的变动主要受地产和基建需求影响，进而与宏观经济环境、资金到位情况等因素相关，当前水泥及玻璃价格变动体现了较好的景气度，但若后续因天气、疫情、政策等原因导致基建、地产开复工持续性不及预期，可能导致水泥和玻璃价格上涨持续性不及预期。 新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期：当前时点市场普遍对新能源、半导体等产业链中的新材料品种给予了较高估值，可能包含了对其下游及自身成长性的较高预期，但新技术的运用及市场放量具有较大不确定性，若成长性不及预期，则可能无法支撑较高估值。 地产产业链坏账减值损失超预期：尽管去年以来，地产链的消费建材等类型公司均对风险客户应收账款进行了大额减值计提，但若后续地产景气度仍无好转，不能排除部分此前低风险客户也变为高风险客户，进而使得减值计提超预期的可能。