知乎（ZH US）4Q21E 稳健，FY22E 过渡

根据彭博的最新报告，知乎在21财年第四季度实现了稳健的表现，MAU和收入符合预期。预计在22财年知乎将实现稳健的收入增长，月活跃用户数将达到1.3亿。CCS的势头将继续，预计将同比增长102%。我们估计广告将同比增长20%。管理层将扩大非广告货币化，目标是subs/edu在22财年贡献总收入的20%/6%。我们预测它的调整。22财年NPM为-28%，运营支出杠杆较高以抵消GPM下降。考虑到其最高的MAU和收入增长以及健康的现金状况，我们认为FY22E重置是可以接受的。