有色金属周报：工业金属价格整体上行，供需紧张下锂价继续上涨

重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周（01.24-01.30）上证综指下跌4.57%，沪深300指数下跌4.51%，SW有色指数下跌4.53%，贵金属方面COMEX黄金下跌2.78%，白银下跌6.43%。主要工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动1.24%、-4.40%、-0.81%、-4.46%、-8.20%、-3.81%; 主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-6.34%、-9.67%、-7.31%、-1.81%、-1.89%、6.82%。 工业金属：稳增长驱动需求上升，供应偏紧带动工业金属价格上行。核心观点：国内央行下调利率，宽信用政策明确，美国四季度GDP数据向好，低库存支撑价格。铜方面，美联储主席态度偏鹰，周内压制铜价，考虑到国内稳经济目标提振需求，且铜库存处于历史低位，铜价有望维持高位或继续上行。铝方面，国际能源危机发酵，海外铝厂减产预期持续，冬奥会临近部分地区复产进度放缓，库存低位且累库幅度较小，铝价持续走高。锡方面，海外供应链风险仍存，原料供应紧张，稳增长下需求强劲，且库存维持低位，推升锡价走高。镍方面，LME及国内库存处于低位，菲律宾政府政策对镍原料供应带来不确定性，镍价或将继续上行。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、南山铝业、云铝股份、神火股份、索通发展、怡球资源、锡业股份等。 能源金属：节前供应缩减，供需缺口支撑锂、钴价格继续上行。核心观点：新能源车需求旺盛，2022年1月份预计下游排单环比增长，供需紧张格局不变。 钴方面，疫情影响下非洲运期延长，原料供应紧张形势持续，下游电池厂需求增加，全球钴价高位运行，预计供需紧张下价格或将继续上行。锂方面，供应方面，1月部分锂盐厂集中检修导致供应减少，且临近春节物流陆续停滞。需求端，节前下游备货情况不佳，预计节后备货需求旺盛，价格难以出现往年的节后平稳或回落，有望继续上涨。重点关注：华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盐湖股份、西藏矿业、北方稀土等。 贵金属：加息短期抑制，高通胀下金价仍存在上行空间。核心观点：美国CPI创1982年以来新高，继续看好黄金投资价值。美联储会议暗示3月开始加息，鲍威尔态度偏鹰，加息或推高美元，压制金价，乌克兰危机促进避险情绪升温，或对金价形成支撑。中长期来看，美国通胀持续上行，实际利率处于历史低位，黄金仍具有上行空间。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求回暖不及预期、供给超预期释放、政策不确定性增强。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票 图2：本周跌幅前10只股票 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周(1.24~1.28)沪铝主力整体上涨为主，周一开于21310元/吨，截止周五下午收报21950元/吨，周度上涨520元/吨，涨幅2.43%。伦铝周一开于3030美元/吨，截至北京时间周五15点，伦铝报31235美元/吨，周内上涨93.5美元/吨，涨幅3.09%。新闻方面，哥伦比亚再生铝合金生产商法莱克拉蒂纳公司（Falek Latina S.A.S.）计划于2月初恢复运营，下个月产量将接近50吨，1月份因设备检修停产，上月产量约30吨。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：11月全国平均电解铝完全成本构成 图13：铝国内主要消费地库存（万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势（左轴为国产价格，右轴为进口价格） 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（1.21-1.27日），LME铜运行区间9747-10039美元/吨，周均价9894美元/吨，较上周上涨1.06%。沪铜运行区间69840-71220元/吨，周均价70368元/吨，较上周下跌1%。 本周中国市场全面进入假期模式，市场需求较弱，海外宏观情绪良好且有迹象显示LME正在酝酿下一轮挤仓。新闻方面，英国英美资源（Anglo American）1月27日公布了其截至2021年12月31日第四季度的铜产量。2021年第四季度铜产量同比下滑4%至160,700吨。科亚瓦西矿（Collahuasi）的强劲表现部分抵消了洛斯布隆塞斯矿（LosBronces）品位降低带来的影响。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（1.21-1.27日）沪锌整体呈V型反转。周初沪锌震荡下行，多空双方博弈加剧，但供应端的扰动叠加市场对于消费预期的转强，锌价底部支撑性较强。周中，锌价主要受资金层面扰动，双方资金博弈，令锌价日内波动幅度较大。最后一个交易日，在市场对于俄罗斯及乌克兰紧张局势稍显缓解后，叠加基本面良好的情况下，锌价一路上行，沪锌终收于25295元/吨，涨80吨，涨幅0.32%。新闻方面，宁波金亿合金材料有限公司为浙江一家大型的压铸锌合金生产商，于本月25号停产锌合金，本月产量约为2,500吨，该公司主要是在宁波市场购买0号锌锭作为原材料，生产三号压铸锌合金和五号压铸锌合金，卖给华东市场的消费商。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（1.21-1.27日）国内春节假期临近，物流运输受到一定限制市场交易也明显转淡，市场普遍关注节后现货是否如预期小幅累库。新闻方面，加拿大塞拉金属公司（Sierra Metals Inc.）公布了2021年全年及第四季度产量结果。2021年，铅产量总计3,080万磅，较去年下滑7%。全年矿石加工量同比增加3%，主要由于尧里科查和库西矿山加工量提升。 锡：沪锡2203成为主力合约，周内走出下探反弹走势。截止周五日盘收盘，周度累计价格涨幅+0.64%，仓差总增减数+5129手。伦锡本周价格走势表现出了与国内同样的强势走势，周四收盘价格收于41900美元/吨，截止发稿价格周度波幅-3.58%。沪伦比值波动至7.80附近。截止周五伦锡库存2350吨，LME cash合约维持升水505美元/吨左右。新闻方面，江西地区主要的锡锭99.95%min生产商之一，会昌小山锡业有限公司于本周初停产锡锭，预计1月份锡锭产量在200吨左右，会昌小山锡业年产能8,000吨，现持库存约30吨，预计1月份生产约200吨，较去年12月份持平，他们在2021年12月份曾暂停生产一周。 镍：本周，周中沪镍达到涨停，随后仍维持强势上涨趋势，再创新高上探179780元/吨。 而现货市场一方面因临近春节假期，市场备货也基本完成，另一方面，镍价格涨幅太高，市场鲜有拿货，因此本周市场成交惨淡，市场现货升水下滑，且下周市场基本进入假期状态，市场到货和成交量将很少。截至本周五，俄镍现货对2202合约升水1200-1300元/吨，金川镍现货升水3000-3500元/吨，镍豆升水1200-1500元/吨。新闻方面，英美资源公司（Anglo American）1月27日发布了截至12月31日的2021年第四季度和年度的镍生产和销售业绩。2021年第四季度的镍产量下降9%至1.06万吨，原因是许可证发放延迟和本季度的强降雨，导致库存的低品位矿石被送入加工厂。镍的年产量为4.17万吨，比2020年的4.35万吨下降了4%。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所锡库存 图28：上海期交所同LME当月期镍价格 图29：全球主要交易所镍库存 3贵金属、小金属 3.1贵金属 黄金：本周COMEX 4月黄金期货结算价收跌0.5%，报1786.60美元/盎司，本周累跌2.5%，创2021年11月份以来最大单周跌幅。金价或将继续震荡上行。鲍威尔的鹰派言论实际上暗含了3月将加息，强调经济实力并指出美联储的资产负债表过大且需要缩减，引发了债券抛售和美元走高，通胀大幅上升的情况下黄金具备上行潜力。 图30：疫情导致的流动性紧张，各国央行纷纷加码宽松 （1）央行BS、实际利率与黄金 图31：美联储资产负债表资产组成 图32：Comex黄金与实际利率 （2）ETF持仓 图33：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图34：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图35：美国国债收益率（%） 图36：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图37：COMEX黄金期货收盘价 图38：COMEX银期货收盘价 3.2能源金属 3.2.1钴 电池及下游终端市场：2021年523⽅形三元电芯成本从0.56元/Wh上涨⾄0.87元/Wh，全年涨幅为57%，磷酸铁锂电芯涨幅更⾼为72%，主因为原料涨势迅猛。在电芯成本⼤幅上涨后，电池⼚也在去年陆续将涨幅传导⾄⻋企，叠加补贴退坡，⻋企成本压⼒上升，部分⻋型随之涨价。综合来看，带电量⾼的铁锂⻋型电池成本上最⾼，价格上调仍较难覆盖电池成本涨幅。此外去年原材料涨价后⼀步步传导⾄⻋企，最后⾄消费者，但中间环节的企业仍承受了利润压缩的⻛险。今年来看，整个产业链供需失调情况仍严重，原材料如锂价仍继续上调，电芯及⻋企成本或继续上涨，⻋企或将进⼀步上调新能源汽⻋价格。 电解钴及钴中间品：近期国内电解钴价格略微回落，本周下游采购零星，本周海外电钴价格较为平稳，国内市场期货盘影响，在需求趋弱的当下价格难以维持⾼位出现价格回落。⾮洲船运略有缓解，预计在南⾮停留减少20天左右，但整体来看仍然紧张，致使国内中间品现货库存短缺，钴盐价格或将继续维持⾼位。本周SMM电解钴价格为49.7-50.1万元/吨，均价较上周下跌0.1万元/吨。SMM钴中间品价格为28-28.3美⾦/磅，均价较上周上涨0.1万元/吨。 钴盐及镍盐：本周钴盐价格⼩幅跳涨。海外电钴价格趋稳，制造成本基本稳定。上半周延续了上周的电池端订单⼩幅急增⽽带来的上⾏趋势，钴盐价格呈现⼩幅跳涨。下半周临近春节，市场逐渐平息，采购询单均减少，成交清淡。本周电池级被动跟涨明显。镍价⼤幅上涨，硫酸镍原料成本激增，硫酸镍在利润倒挂严重的情况下报价⼤幅抬升。且⼤⼚挺价⼼态较坚挺。 ⾄周五，⼤⼚报价4万元/吨。下游⽅⾯，采购备库基本结束，采购情绪⾛弱。价格接受度也未能达到上游报价期许。本周SMM硫酸钴价格为10.75-10.85万元/吨，均价较上周上涨0.35万元/吨。SMM氯化钴当前价格为12.65-12.75万元/吨，均价较上周上涨0.35万元/吨。SMM电池级硫酸镍价格为3.9-4万元/吨，均价较上周持平。 四氧化三钴：本周四钴价格持稳。⽬前头部企业报价仍位于40.5-41.5万元/吨，但临近春节，下游备货情况良好，本周采购量较低，价格持稳。节后，钴盐价格仍将看涨，四钴价格或仍将被⼩幅推涨。本周SMM四氧化三钴当前价格为40.6-41万元/吨，均价较上周持平。 三元前驱体：本周三元前驱体价格上涨。成本⽅⾯，本周钴镍盐价格继续上⾏，叠加上周末涨幅，基本逐步传导⾄前驱体企业，前驱体成本⼤幅上涨。供需⽅⾯，⼤部分前驱体及下游企业春节不放假，产销维稳。价格⽅⾯，报价虽⼤幅上⾏，节前市场成交⾮常清淡，前驱体价格⼩幅上⾏，预计节后成交量增加，将逐渐与报价靠拢。