2021年业绩预告点评：业绩高增趋势不改，看好公司省外拓张

事项： 公司发布2021年业绩预告：公司2021年预计实现归母净利润2.83亿~3.24亿，同比+19.24%~+36.33%，预计实现扣非后归母净利润2.72亿~3.12亿，同比+28.05%~+47.17%。 评论： 业绩高增趋势不改，看好公司省外拓张。公司2021年预计实现归母净利润2.83亿~3.24亿，同比+19.24%~+36.33%，中值3.04亿，同比+28.06%，业绩表现符合预期 ；预计实现扣非后归母净利润2.72亿~3.12亿 ， 同比+28.05%~+47.17%。公司凭借EPCO一站式供用电服务带动光伏的商业模式有序开展，料省内外业务拓张均有所成效。我们认为，随着电力市场化改革的不断推进，民营机会有望获得更大的发展空间，公司作为用户侧配网市场的民营龙头企业，资质实力与品牌实力日益增强，省外业务拓张可期，看好公司主业中长期成长性。另外，公司于2021年8月投资设立江苏光明顶新能源科技有限公司，进一步延伸业务链条，布局新能源市场，分布式光伏业务也在稳步拓张。 与洛凯股份合作，深入布局输配电设备。公司的电力设备供应业务于2017年开始大规模发展，2020年收入规模已快速增长至2.06亿，是公司第二大收入来源。公司于2021年10月发布公告称，将与洛凯股份合资成立思贝尔电气有限公司，主营机电设备及配件、电器开关零部件及附件制造，公司持有合资公司85%股权。洛凯股份与公司均为常州上市公司，洛凯长期专注于高低压配电电器关键部附件的制造销售，主要客户包括上海良信电器、浙江正泰电气、德力西电气集团、许继电气、美国通用电气（GE）、法国施耐德电气（Schneider）等多家知名企业。设备投资一般占电力工程投资的60%左右，此次合作有望帮助公司进一步开拓电力设备市场。 前三季度盈利略有波动，费率降低现金流承压。公司前三季度毛利率为27.47%，同比-1.38pct，净利率为16.40%，同比-0.68pct。我们认为公司省内外业务同步快速拓张，盈利小幅波动属于正常现象。期间费率为9.03%，同比-0.46pct，分项看，销售费率变化不大，同比仅+0.05pct，财务费率仍为负值，管理费率下降较多，同比-0.58pct，主要系研发费率下降。经营性现金流净额为-1.70亿，同比-2.16亿，我们认为可能系公司尚处于业务拓张期，资金流出较多，以及部分地产客户资金承压影响。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2021-2023年EPS各为2.29元、3.14元、4.22元，对应PE各为26x、19x、14x。参考可比公司估值大约在30x左右及以上，考虑公司成长性优异，且ROE显著高于可比公司，给予公司2022年35x估值，目标市值154亿，目标价109.9元/股，维持“强推”评级。 风险提示：省外拓张情况不及预期，应收账款回收情况不及预期，行业低价竞争加剧风险。 主要财务指标