九号公司2023业绩快报点评：Q4业绩高增，坚持新品驱动和渠道拓张

2024年02月29日 公司点评 公买入/维持 司 研九号公司(689009) 究 汽车摩托车及其他 2023业绩快报点评：Q4业绩高增，坚持新品驱动和渠道拓张 走势比较 20% 太10% 23/2/28 23/5/11 23/7/22 23/10/2 23/12/13 24/2/23 平0% 洋(10%) 证(20%) 券(30%) 股九号公司沪深300 份 有股票数据 限总股本(百万股)72.29 公总市值/流通(百万元)2,299.00司12个月内最高/最低价42.11/22.86证相关研究报告 券 究 研<<九号23Q1点评:电动滑板收入短期承压，两轮车增速高于预期>>-- 2023-04-28 报<<自主品牌&ToB改善盈利能力，新 告品扩宽锁定长期成长>>2022-08- 16 <<业绩持续高增长，多品类打开成长空间>>2022-05-06 证券分析师：刘洁冰 电话：19521279561 E-MAIL：liujb@tpyzq.com 执业资格证书编号：S1190523090001 公司发布2023年度业绩快报，Q4业绩高增。全年实现营业总收入 101.89亿元/+0.64%，归母净利润5.86亿元/+30.23%，扣非归母净利润 4.10亿元/+7.89%，基本每股收益8.25元/+30.13%。 其中，单Q4实现营收26.63亿元/+6.87%，归母净利润2.08亿元 /+265.22%，扣非归母净利润0.62亿元，同比22Q4增加0.80亿元，由负转正，基本每股收益2.96元/+269.34%。 新品迭代和渠道拓张驱动各板块快速成长：公司不断对外拓张渠道、对内网点加密的同时，坚持新品驱动，继去年11月米兰展上发布全球首款混动全地形车SuperVillianSX20THybrid后，2024年的CES展上亮相了和英伟达合作的配送机器人NovaCaterAMR，2款智能化更高、续航更长的E-bike新品，及性价比更具竞争力的二代割草机SegwayNavimowi— —搭载全新RTK和视觉辅助组合定位系统，升级了AI助手建图功能,对草坪的边缘识别精度更高、使用更便捷。我们认为，滑板车ToB业务在去年受宏观环境影响而下滑的趋势基本结束，2024年预计保持平稳；其他几大业务板块中，电动两轮目前市场表现较好，网点的持续加密将助力其成为今年收入增长的主要驱动；全地形车自去年Q3进入美国市场以来反响良好，随着网点逐步拓张和混动新品进入市场，将在未来3年持续释放增长潜力；割草机的迭代配合“线上亚马逊&线下零售”的全渠道战略也预计保持高增。 经营实质大幅向好：2023全年实现毛利率26.85%/+0.87pct,销售/管理/研发/财务费率合计21.24%/+2.10pct（其中23Q4费率合计24%/-1.93pct），报表归母净利润为4.1亿元，考虑一次性的欧盟反倾销税800 万欧元（折合人民币约6000万元），股权激励费用约1.2亿元，扣除汇 兑收益的影响约0.2亿元，公司经营获得实质扣非归母净利润5.9亿元，同口径下同比增幅达50%，经营实质大幅向好。展望未来，公司坚持开发和迭代高端新品，兼两轮车和全地形车起量后规模效应逐渐显现，盈利水平有望进一步提升。 投资建议：在市场需求低迷的宏观大环境下，公司持续深耕经营，研发迭代新品保持竞争领先的同时，打造产品矩阵满足多元化需求，驱动品牌市占和公司盈利持续提高，我们预计公司2023-2025年收入分别为102/131/162亿元，归母净利润5.87/7.86/10.20亿元，对应EPS（摊薄）8.12/10.87/14.12元，当前股价对应PE为36/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争恶化；技术研发进度不理想；原材料价格及汇兑大幅波动；渠道拓展和新品迭代不及预期；宏观经济及政策风险等。 盈利预测和财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）10,124 10,189 13,141 16,235 营业收入增长率(%)10.70% 0.64% 28.96% 23.55% 归母净利（百万元）451 587 786 1,020 净利润增长率(%)9.73% 30.30% 33.81% 29.90% 摊薄每股收益（元）6.34 8.12 10.87 14.12 市盈率（PE）48.09 35.71 26.69 20.54 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,726 3,081 4,186 6,100 8,471 营业收入 9,146 10,124 10,189 13,141 16,235 应收和预付款项 954 1,293 1,170 1,358 1,511 营业成本 7,022 7,495 7,454 9,545 11,712 存货 2,383 1,817 1,717 1,979 2,307 营业税金及附加 36 42 41 59 81 其他流动资产 1,063 1,018 1,018 1,024 1,032 销售费用 592 925 987 1,146 1,430 流动资产合计 6,127 7,209 8,090 10,461 13,321 管理费用 520 600 616 779 953 长期股权投资 14 14 14 14 14 财务费用 99 -171 -71 -90 -132 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -51 -152 33 -57 -102 固定资产 589 937 885 733 527 投资收益 90 -24 -10 13 16 在建工程 78 102 72 50 35 公允价值变动 53 79 0 0 0 无形资产开发支出 339 333 343 353 363 营业利润 511 565 610 917 1,189 长期待摊费用 13 51 51 51 51 其他非经营损益 -11 -3 77 3 5 其他非流动资产 6,639 7,955 9,040 11,410 14,270 利润总额 500 563 687 920 1,194 资产总计 7,672 9,393 10,405 12,612 15,261 所得税 92 114 103 138 179 短期借款 0 0 250 450 550 净利润 408 449 584 782 1,015 应付和预收款项 1,941 2,897 2,939 3,908 4,945 少数股东损益 -3 -2 -3 -4 -5 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 411 451 587 786 1,020 其他负债 1,459 1,551 1,538 1,954 2,430 负债合计 3,400 4,447 4,726 6,312 7,925 预测指标 股本 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 7,579 7,702 7,903 7,903 7,903 毛利率 23.23% 25.97% 26.85% 27.37% 27.86% 留存收益 -3,071 -2,621 -2,002 -1,197 -156 销售净利率 4.49% 4.45% 5.76% 5.98% 6.28% 归母公司股东权益 4,275 4,897 5,633 6,258 7,299 销售收入增长率 52.36% 10.70% 0.64% 28.96% 23.55% 少数股东权益 -2 49 46 42 37 EBIT增长率 103.78% -18.65% 72.87% 34.67% 28.08% 股东权益合计 4,273 4,946 5,679 6,300 7,335 净利润增长率 458.84% 9.73% 30.30% 33.81% 29.90% 负债和股东权益 7,672 9,393 10,405 12,612 15,261 ROE 9.61% 9.20% 10.42% 12.55% 13.98% ROA 5.35% 4.80% 5.64% 6.23% 6.69% 现金流量表（百万） ROIC 8.16% 5.64% 8.65% 10.24% 11.25% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 5.83 6.34 8.12 10.87 14.12 经营性现金流 -161 1,589 863 1,887 2,253 PE(X) 120.19 48.09 35.71 26.69 20.54 投资性现金流 -8 -662 -166 -10 6 PB(X) 11.60 4.44 3.72 3.35 2.87 融资性现金流 -304 50 377 17 92 PS(X) 0.54 0.21 0.21 0.16 0.13 现金增加额 -510 1,018 1,105 1,914 2,371 EV/EBITDA(X) 5.98 -1.59 -2.26 -3.54 -4.77 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 公司地址 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七号上海市浦东南路500号国开行大厦17楼太平洋证券 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904 广州大道中圣丰广场988号102太平洋证券 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。