绑定锂电龙头，新项目预计打开长期成长空间

事件：永兴材料发布公告，公司与宁德时代将根据《合资经营协议》的约定成立合资公司，注册资本10亿人民币（其中宁德时代持股70%，永兴材料持股30%），并以合资公司为主体投资建设碳酸锂项目。项目总投资金额不超过25亿元，规划建设600万吨采矿产能（主要承包宁德的部分矿山运营）和年产5万吨碳酸锂产能项目：一期先行投资建设年产3万吨碳酸锂产能项目，投资总金额不超过15亿元；一期项目达产后，启动剩余产能建设。此外，公司与宁德时代还将就公司碳酸锂产品开展合作。 绑定宁德时代，打开公司长期发展空间。1）公司目前在建的2万吨/年锂盐产能中产品主要优先供应给宁德或其指定方，采购价格在一定条件下以市场价格为基础给予适当优惠；2）合资公司100%的碳酸锂产品优先向宁德或其指定方供应。公司系云母提锂龙头企业，进入全球龙头锂电池供应商认证体系有望迅速扩展企业市占率，及时迭代下游技术变革需求，巩固提升公司云母提锂龙头地位。 核心资源竞争力仍在，新项目保障远期盈利能力。1）自有项目：公司目前在建的2万吨锂盐产能预计分别将于2022年Q1、Q2投产，且花桥矿业（控股70%）确保新项目所需原材料，成本优势保障自产锂盐盈利能力维持高位；2）新建项目：合资公司（参股30%）远期投产5万吨碳酸锂产能，增加公司权益产能1.5万吨，项目原料由宁德负责供应，并不涉及矿权分配，或有效提升公司远期盈利空间；3）待开发项目：公司持有花锂矿业（可开采储量为601.42万吨）45.85%权益，随着国内资源开发进展加速，公司权益量有望进一步提升，资源及产品核心竞争力有望在新项目扩建中得到凸显。 投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为86、126.95、138.81亿元，实现净利润9.14、35.1、40.12亿元，对应EPS分别为2.25、8.65、9.88元/股，目前股价对应PE为46.8、12.2、10.7倍。 给予“买入-A”评级，6个月目标价129元/股。 风险提示：需求大幅下滑，项目进展不及预期，股东减持。 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表