行业点评报告：千亿锂电产业链项目启航，核心成长龙头打开空间

核心成长龙头共建千亿锂电池全产业链项目，共同夯实行业长期成长预期 云南省玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股与云天化共同签订了《新能源电池全产业链项目合作协议》，协议约定：（1）各方在玉溪市共同设立两家合资公司，一家公司主要从事矿产资源开发，另一家公司主要从事矿产生加工，两家公司的持股比例均为政府（23%）、恩捷股份（22%）、亿纬锂能（20%）、华友钴业（18%）、云天化（17%）。（2）在玉溪市建设新能源电池、锂电池隔离膜、磷酸铁及磷酸铁锂、铜箔项目等电池配套项目。项目分为三期，项目一期承诺投资约180.5亿元，在2023年12月31日前完成。项目二期承诺投资约336.5亿元，在2025年12月31日前完成。项目三期投资计划在2030年前完成。我们认为，电动车向上周期的投资进入第三阶段，重视三方向的投资机会：核心成长、后周期、新技术；本次合作协议对应的受益标的：（1）核心成长以及壁垒高环节龙头：亿纬锂能、恩捷股份等；（2）资源属性强，有中长期资源禀赋优势的华友钴业、云天化等；（3）产业链扩产加速，储能等后周期受益，如鹏辉能源等。 玉溪新能源资源丰富（锂镍磷等）、位置优，利于打造低成本基地 （1）玉溪是国内矿产资源最丰富的城市之一。磷矿石储量15.4亿吨，列全省第二位；铁矿资源储量7.2亿吨，居云南省首位；镍矿储量53万金属吨，为全国第二大镍矿；铜矿储量300万金属吨，是云南重要的产铜地区。锂电主材的几样核心原材料当地均可以提供，且云溪市当地的采矿、有色金属冶炼已十分成熟。 此外2020年在玉溪当地新发现小石桥锂矿（黏土矿），根据云南勘探队科研性勘查，预测潜在的氧化锂资源量达489万吨，其中部分开采条件较好，甚至可露天开采。 （2）地理位置有优势。除云南外，我国主要的矿产资源在西北地区，但我国的主要电池产业链基地位于长江以南地区，原材料从西北运至南方运输成本较高。 云南省以北是四川，东临广西、广东，地理位置相对便利。 龙头公司跑马圈地保障未来供应，提升长期成长预期 影响在中长期不在短期。第一批投资2023年底前完成，预计对2023年业绩贡献相对有限，所以玉溪基地主要将在2024年后为各家贡献业绩。 玉溪基地将是上述锂电龙头的核心生产基地之一。以亿纬锂能为例，假设单GWh投资为2亿元（在荆门300亿投资扩产150GWh），本次亿纬锂能2025年前投资约100亿元（500亿总投资，亿纬锂能占20%股份）对应的产能有望达50GWh。 跑马圈地保障长期供应能力。电池产业链在2021年下游需求大幅增长的背景下体现出中上游原材料短缺。目前整个电池需求量是百GWh级别的，预计在2至3年内需求量将提升至TWh级别，对原材料的需求将再上升至一个台阶。最优秀的公司在当前这个时点锁定上游原材料，保障未来更大规模生产时原材料稳定供应。 风险提示：新技术发展超预期、需求低于预期、新能源市场竞争加剧。