2022年业绩预告点评：生活用纸设备龙头，锂电隔膜设备打开成长空间

证券研究报告|2023年02月14日 核心观点公司研究·财报点评 2022年公司业绩保持稳健。公司发布2022年业绩预告，预计营收5.30-5.65 亿元，同比增长-5.01%-+1.10%；归母净利润2.06-2.36亿元，同比增长 -10.04%-+3.37%，疫情背景下业绩仍保持了稳健增长。 公司是国内生活用纸设备龙头，业绩保持稳健增长。公司自2011年成立以来专注生活用纸智能设备的研发、生产和销售业务，具体产品覆盖从造纸到后加工的成套交钥匙工程服务，主要客户包括下游龙头生活用纸企业，包括恒安心相印、清风金红叶、中顺洁柔和维达等。作为国内用纸设备龙头，公司营收/归母净利润从2018年的1.86/0.59亿元增至2021年的5.58/2.29亿元，CAGR达44.22%/57.15%，主要系2020年疫情期间口罩机销售大幅增长所致，不过21-22年口罩机收入大幅回落后整体收入仍保持平稳增长，经营呈现较强韧性,，公司综合毛利率/净利率保持在50%/40%左右，主要得益于下游主要龙头企业积极扩产及更新设备带来生活用纸智能装备需求的快速增长，公司凭借多年积累的技术优势和品牌优势维持了较高盈利水平。 锂电隔膜需求旺盛，隔膜设备进口替代空间广阔。锂电池出货量的大幅增长带动锂电隔膜需求旺盛，根据高工锂电数据预测，2023-2025年全球隔膜需求的复合增长率超过50%，隔膜厂商扩产规模累计超过250亿平方米。锂电隔膜行业设备壁垒较高，目前湿法隔膜的核心制造设备仍然依赖进口，设备价格较高且交付周期较长，在隔膜需求快速增长的背景下，隔膜企业积极推进设备国产化以推动降本，并补充国外设备厂的供给不足，锂电隔膜设备进口替代空间广阔。 进军锂电隔膜设备，大幅打开公司成长空间。公司的生活用纸设备与锂电隔膜生产设备在原理、结构等方面具有很大的相似性，公司利用共性技术平台已自主研发出锂电隔膜生产设备，设计速度为200米/分钟，并于2022年6 月已与九江冠力签订湿法隔膜生产线合同（含税金额为8800万元），预计 2023年实现交付，后续随着公司产品的逐渐验证与客户推广，有望充分受益锂电隔膜设备行业的国产替代机会，打开新的成长空间。 风险提示：生活用纸设备需求下降的风险；行业竞争加剧的风险；锂电隔膜设备发展不及预期的风险。 投资建议：我们预计公司2022-24年归母净利润为2.20/3.63/4.56亿元，对应PE32/19/16倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 529 558 548 1,003 1,291 (+/-%) 133.8% 5.6% -1.9% 83.0% 28.8% 净利润(百万元) 247 229 220 363 456 (+/-%) 318.1% -7.3% -3.6% 64.7% 25.7% 每股收益（元） 4.93 4.57 3.30 5.44 6.84 EBITMargin 55.4% 36.1% 39.6% 38.5% 37.4% 净资产收益率（ROE） 71.0% 39.6% 28.0% 32.5% 29.6% 市盈率（PE） 21.4 23.1 32.0 19.4 15.5 EV/EBITDA 18.9 26.2 31.3 18.9 15.5 市净率（PB） 15.22 9.17 8.98 6.32 4.57 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·自动化设备 证券分析师：吴双联系人：王向远 0755-819813620755-81982646 wushuang2@guosen.com.cnwangxiangyuan@guosen.com.cn S0980519120001 基础数据 投资评级增持(首次评级) 合理估值 收盘价105.82元 总市值/流通市值7056/1765百万元 52周最高价/最低价111.69/55.01元 近3个月日均成交额233.20百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 欧克科技（001223.SZ） 2022年业绩预告点评：生活用纸设备龙头，锂电隔膜设备打开成长空间 增持 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 生活用纸设备龙头，锂电隔膜设备打开成长空间 欧克科技主要从事生活用纸智能装备的研发、生产、销售与服务，为客户提供生活用纸制造、加工、包装的全自动智能装备及综合解决方案。 2011-2014年公司主要从事包装机业务。公司成立于2011年，自设立以来，一直从事生活用纸智能装备业务。成立之初公司规模较小整体实力较弱，主要从事包装机业务，产品为抽取式纸巾生产线和卷纸生产线后端的包装机，主要为小包机、中包机等小型单台设备，客户也较为分散。 2015-2019年公司不断完善产品线，拥有生活用纸整线生产能力。于2015年开始推出折叠机、制辊机、大回旋切纸机等大型设备，随着技术的不断积累，先后研发出1580型、1860型、1900型、2860型、2900型、3600型等抽取式纸巾生产线，产品完成了从单台设备到整条生产线的升级，生产线产品也由半自动化到全自动化的转变，公司依靠先进的技术、可靠的产品质量以及规模化的产品供应能力，与优质客户建立了长期稳定的合作关系，成为生活用纸领域知名龙头企业金红叶、恒安集团、中顺洁柔等的重要供应商。 2020年响应政府号召研发生产口罩机。2020年新冠疫情期间，公司积极响应政府号召，研发生产抗疫物资，凭借着在智能装备领域深耕多年积累的技术经验和加工制造能力，公司利用共性技术和生产平台，快速研发生产出了口罩机并实现销售。 公司开拓锂电池隔膜生产设备业务。由于公司现有的生活用纸智能装备生产技术与锂电池隔膜生产技术具备一定的共通性，同时国内隔膜生产商对于设备产能以及降本需求加大，故公司依托现有产线从事锂电池隔膜设备的研发，目前公司自主研发的锂电池隔膜生产设备设计速度在200m/min，相较国外设备具备一定优势。根据招股说明书，2022年6月10日公司与九江冠力新材料有限公司签订了 8800万元（含税）的湿法隔膜生产线销售合同。随着后续的产品验证公司有望开拓更多锂电行业客户，实现业务突破，打开更大成长空间。 公司产品主要为生活用纸智能装备、口罩机等。生活用纸智能装备主要包括全自动抽取式纸巾生产线、全自动卷纸生产线、全自动手帕纸生产线等。 表1：欧克科技产品介绍 产品简介示意图 实现盒抽纸、软抽纸、擦手纸等抽取 生活用纸智能装备全自动抽取式纸巾生产线式纸巾从折叠到装箱的全自动生产，主要由全自动折 叠机、大回旋切纸机、小包 机、中包机、储纸架、装箱机及输送控制系统等构成 实现有芯圆卷纸、无芯圆卷纸、无芯扁卷纸 全自动卷纸生产线等卷纸产品从复卷到装箱的全自动生产，主要由复卷 机、大回旋切纸机、小包机、 中包机、储纸架、装箱机及输送控制系统等构成。 实现手帕纸产品从折叠、堆叠到装箱的全 全自动手帕纸生产自动生产，主要由手帕纸四通道高速生产线/双通道高线速生产线/单通道生产线、 中包机、装箱机及输送控制系统等构成。 把无纺布及熔喷布用超声波焊接器按标准尺寸焊接压 平面口罩机合、分切成平 面口罩本体，并焊接上耳带 口罩机 把无纺布、蓬松布、熔喷布用超声波焊接器按标准尺 KN95口罩机寸焊接压合、 分切成KN95口罩本体，并焊接上耳带，折叠成型为 KN95口罩 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2021年生活用纸智能装备收入占比达93.84%。2021年公司生活用纸产品/全自动口罩生产线实现收入5.24/0.19亿元，分别占比93.84%/3.44%,毛利率分别为46.65%与47.60%。 表2：欧克科技主营产品及毛利情况 业务板块2021年收入（亿元）/占比2021年毛利率 生活用纸产品5.24/93.84%46.65% 全自动口罩生产线0.19/3.44%47.60% 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表3：欧克科技子公司定位 子公司公司定位业务关系 欧克机械公司生产加工配件业务的子公司用于公司机械精加工业务，未来将打造成精加工平台公司 江西耐斯公司进出口贸易业务的子公司用于管理公司外贸业务，后续公司将充实业务团队，未来将打造成 外贸平台公司 欧克材料公司包装材料业务子公司作为包装材料业务的实施主体 资料来源： 公司股权结构较为集中。公司实际控制人为胡坚晟先生、胡甫晟先生和李燕梅女士，胡坚晟为公司董事长，胡甫晟为公司董事兼总经理，两者是兄弟关系，胡坚晟与李燕梅是夫妻关系。胡坚晟持有限售条件流通股数量2284万股，占公司股份总数的34.25%。公司三位实控人持股总数占比为69.58%，股权结构较为集中。 图1：欧克科技股权结构图 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司经营保持稳健增长。公司营收/归母净利润从2018年的1.86/0.59亿元增至2021年的5.58/2.29亿元，CAGR达44.22%/57.15%，主要系2020年疫情期间口罩机销售大幅增长所致，不过21-22年口罩机收入大幅回落后整体收入仍保持平稳增长，经营呈现较强韧性，公司综合毛利率/净利率保持在50%/40%左右，主要得益于下游主要龙头企业积极扩产及更新设备带来生活用纸智能装备需求的快速增长，公司凭借多年积累的技术优势和品牌优势维持了较高盈利水平。 图2：欧克科技2022年前三季度营业收入同比增长2.39%图3：欧克科技2022年前三季度归母净利润同比下降9.32% 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图4：欧克科技2022年前三季度盈利能力有所增长图5：欧克科技2022年前三季度期间费用率有所增长 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 隔膜核心设备被国外厂商垄断，先进产能被主流隔膜企业绑定。锂电隔膜行业设备壁垒较高，目前，湿法隔膜的核心制造设备仍然依赖进口，主流的设备厂商有4家，包括日本制钢所、德国布鲁克纳、法国依索普、日本东芝。 表4：隔膜企业设备合作厂商 隔膜厂商 设备供应商 合作情况 恩捷股份 日本制钢所 签署供货协议至2025年，每年提供15条线 星源材质 德国布鲁克纳 签署16.94亿元供货合同 中材科技 法国伊索普 双方成立合资公司 恒力石化 日本东芝 2021年引进日本东芝12条生产线 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 在隔膜需求快速增长的背景下，隔膜企业积极推进设备国产化以推动降本，并补充国外设备厂的供给不足，隔膜生产设备国产化是未来发展的必然趋势。一方面，由于供应商整体设备产能有限，需求增长直接导致交期变长，从设备订单到交付横跨一年以上（当前国外设备交付周期在1.5-2年），叠加安装、调试等流程，最终导致隔膜整体新增产能有限。另一方面，国外进口设备价格较贵，基于降本需求，设备国产化势在必行。中科华联已突破湿法隔膜整线设备生产技术，已获得宁德时代量产订单与恒力石化隔膜设备订单；国内其他企业如无锡启成已在拉伸机、萃取机等核心设备领域实现突破。 表5：国内隔膜厂商产品情况 设备厂商产品情况 整线配料挤出系统 中科华联 无锡启成 横向拉伸系统双向同步拉伸系统萃取干燥系统 纵向拉伸机横向拉伸机 萃取机 璞泰来隔膜涂布机 浩能科技双面隔膜涂布机 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 进军锂电隔膜设备，大幅打开公司成长空间。公司的生活用纸设备与锂电隔膜生产设备在原理、结构等方面具有很大的相似性，公司利用共性技术平台已自主研发出锂电隔膜生产设备，设计速度为200米/分钟，并于2022年6月已与九江冠 力签订湿法隔膜生产线合同（含税金额为8800万元），预计2023年实现交付，后续