可转债市场周报：重视弱势品种行情，再均衡是转债阶段性占优策略

未来策略展望 本周权益市场大盘反弹，中小创调整。前期弱势品种表现持续较好，权益市场仍处于2021年高景气“抽血”行情后再均衡阶段。转债市场出现阶段性的偏债型标的占优现象，主要由于前期弱势品种平价随权益风格再均衡而回升，体现在两个方面：2021年12月13日权益市场调整以来偏债、偏股型转债平价中位数之差持续收缩，但目前转债对应正股分化程度依然较大；转债类型分布同样向均衡方向转变。 转债自身弹性或依然小于对应正股。如正股向下，转债下跌而估值提升，表现出一定的防御性；如正股向上，转债上涨而表现为压估值；行业方面，2021年中下旬以来大消费、建筑建材和银行等前期弱势板块崛起，元宇宙概念成为中长期存在的热点概念。 从实际表现看，市场或预期当下的调整是可容忍的，降息宽货币环境下转债依然有配置价值，否则高估值将难以维持，对于正股下跌的转债，估值也将回落；若非正股上涨的预期实现，转债市场的估值恐难回落。此外，需留意公募基金四季报将于下周全部披露，预计在21年全年转债市场的良好表现之下，公募基金22年开年对转债的配置依然积极。 从每日平价和转股溢价率拟合的结果看，低平价转债近期估值提升较快，平价回升+估值预期好转造成类似“戴维斯双击”的表现。需注意本周高平价转债拟合估值略有回落，或反映了市场强赎预期调整与高平价券风险偏好回落。 择券方面，考虑以下几个层面： 1）“困境反转”的逻辑已反映为风格再均衡，资金面相应博弈。大消费类、建筑建材板块受益于稳增长、专项债提前下达等政策支持，后劲是否持续有待基本面进一步证实，对转债方面的建议为重视均衡配置。 2）高弹性品种重视逻辑验证与新券挖掘。2021年高景气行业的调整部分由于资金面再平衡，警惕部分标的“假摔”转变为“真摔”。新能源、电子等板块的中长期供求格局并未改变、“元宇宙”由概念到业绩的转化持续推进。建议收缩战线与视角，做好优质标的和新券的挖掘定价。 3）底仓如何选择？从近期实际表现看，偏债型低价高估值转债在再平衡风格下平价、估值双双回升，兼具防御性和向上弹性；近期降息等宽货币政策延续，对转债市场整体估值形成支撑，因而低价策略表现较好，建议不拘泥于具体行业，加强低价券研究力度。 建议关注长汽、麒麟、特纸、元力、荣泰、新春、华翔、飞凯、九洲2、南银等相关标的。 风险提示：权益市场情绪面明显降温、新冠疫情超预期恶化、国内宏观经济恢复力度不及预期、转债市场相关政策变动、不强赎承诺集中到期 1.可转债市场点评 本周权益市场大盘反弹，中小创调整。上证指数涨0.04%，沪深300涨1.11%，中证500和国证2000分别跌1.48%、3.93%，创业板指跌2.72%；成交额方面，万得全A日均成交额增长2.1%，沪深300日均成交额略降3.7%，其他主要股指成交额回升。转债市场方面，中证转债指数涨0.84%，日均成交额环比增9.1%，估值持续居高。 前期弱势品种表现持续较好，权益市场仍处于2021年高景气“抽血”行情后再均衡阶段。 转债市场出现阶段性的偏债型标的占优现象，主要由于前期弱势品种平价随权益风格再均衡而回升，体现在两个方面：1）2021年12月13日权益市场调整以来偏债型转债平价中位数增长1.35元至75.79元，而偏股型转债平价中位数下降8.81元至120.10元，二者之差处于2017年以来69.4分位数，转债对应正股分化程度依然较大；2）从标的数量看，2021年12月13日以来偏债、偏股型转债分别减少4只和5只，平衡型转债增加14只，转债类型分布同样向均衡方向转变。 图1： 图2： 转债自身弹性或依然小于对应正股。如正股向下，转债下跌而估值提升，表现出一定的防御性；如正股向上，转债上涨而表现为压估值。2021年12月13日以来，低价、高转股溢价率、正股市值较小的转债平均表现更好，转股溢价率则倾向于收缩；行业方面，2021年中下旬以来大消费（养殖、医药等）、建筑建材和银行等前期弱势板块崛起，元宇宙概念（传媒、计算机、通信等）成为中长期存在的热点概念。 从实际表现看，市场或预期当下的调整是可容忍的，降息宽货币环境下转债依然有配置价值，否则高估值将难以维持，对于正股下跌的转债，估值也将回落；若非正股上涨的预期实现，转债市场的估值恐难回落。此外，需留意公募基金四季报将于下周全部披露，预计在21年全年转债市场的良好表现之下，公募基金22年开年对转债的配置依然积极。 图3： 图4： 从每日平价和转股溢价率拟合的结果看，低平价转债近期估值提升同样较快，平价回升+估值预期好转造成类似“戴维斯双击”的表现。2021年12月13日以来，平价70、100、130的拟合转股溢价率分别增长5.83、3.11和2.04个百分点。需注意本周高平价转债拟合估值略有回落，或反映了市场强赎预期调整与高平价券风险偏好回落。 图5： 图6： 2019.3.1后：y=a*(1/x)^3+b*(1/x)^2+c*(1/x)+d 剔除：平价<100且价格>150元；平价≥100且转股溢价率>45%；余额 <2亿元 择券方面，考虑几个层面： 1）“困境反转”的逻辑已反映为风格再均衡。无论基本面是否已出现反转，资金面已出现相应博弈。大消费类（养殖、医药等）、建筑建材板块受益于稳增长、专项债提前下达等政策支持，后劲是否持续有待基本面进一步证实。尚不明确稳增长能否作为2022年的投资主线，对转债方面的建议为重视均衡配置。 2）高弹性品种重视逻辑验证与新券挖掘。2021年高景气行业的调整部分由于资金面再平衡，另一方面需警惕部分标的“假摔”转变为“真摔”。资金面和情绪面导致的阶段性调整并未改变新能源、电子等板块的中长期供求格局，“元宇宙”由概念向产品、商业模式进而到业绩的转化持续推进。建议收缩战线与视角，做好优质标的和新券的挖掘定价。 3）底仓如何选择？从近期实际表现看，偏债型低价高估值转债在再平衡风格下平价、估值双双回升，兼具防御性和向上弹性；近期降息等宽货币政策延续，对转债市场整体估值形成支撑，因而低价策略表现较好，建议不拘泥于具体行业，加强低价券研究力度。 建议关注长汽、麒麟、特纸、元力、荣泰、新春、华翔、飞凯、九洲2、南银等相关标的。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数报收3522.57点，一周上涨0.04%。创业板指数报收3034.68点，一周下跌2.72%。从股市的行业表现情况来看，涨幅前三为计算机（4.40%）、银行（4.32%）、食品饮料（3.81%），跌幅前三为医药生物（-7.19%）、国防军工（-5.61%）、基础化工（-4.32%）。 图7： 图8： 本周贵燃转债、卡倍转债、泰林转债、华翔转债、台21转债、佩蒂转债上市。从个券表现情况来看186只转债市价上涨，涨幅前五的个券有泰林转债(35.78%)、卡倍转债(33.70%)、台21转债(30.26%)、华翔转债(28.77%)、佩蒂转债(28.50%)，跌幅前五的个券包括泉峰转债(-17.40%)、中鼎转2(-14.57%)、精达转债(-13.00%)、文灿转债(-12.83%)、新天转债(-10.77%)。 从相对估值角度来看，292只个券溢价率上涨，其中泰林转债(60.27%)、万孚转债(59.33%)、卡倍转债(52.80%)、佩蒂转债(34.10%)、亚药转债(33.95%)为估值上升的前五位。 图9： 图10： 图11： 图12： 本周估值变动情况，本周偏股性转债转股溢价率增长2.53个百分点到25.06%，偏债性到期收益率下降0.29个百分点至-0.07%。 图13： 图14： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表1： 3.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：淳中转债。 表2： 4.转债发行进展 一级市场审批节奏放缓。赛轮轮胎（20.6亿元，下同）、中天火箭（4.95）、华自科技（10.00）预案获得董事会通过；南兴股份（7.97）、法本信息（6.01）、恒峰信息（2.42）、中富通（5.05）、华宏科技（5.15）、润禾材料（3.10）、泰福泵业（3.35）、嵘泰股份（6.51）获得股东大会通过；佛燃能源（10.00）获得证监会受理；康泰医学（7.00）、科伦药业（30.00）、华友钴业（76.00）获得发审委通过；锦浪科技（8.97）获得证监会核准；豪美新材（8.24）、华正新材（5.70）、新城市（4.60）公告发行。 表3： 5.私募EB项目更新 本周私募EB项目进度更新如下表所示： 表4：