可转债市场周报：稳经济仍为近期占优方向，转债估值难言见顶

未来策略展望 本周权益市场反弹，风格接近年前表现。近期权益市场风格分化依然明显：创业板指再临深调，估值接近近几年中枢；中证500仍处于近年估值较低位置，节后第一周表现最好。后续建议继续关注正股低估值标的等价值型投资机会。 交易所披露22年1月底转债持有结构。兴业转债上市带动当月上交所转债总规模提升，上交所持有转债规模环比增速最高的为保险，其次为基金、券商自营、券商资管，均高于上交所转债整体规模增速；1月上交所转债持有结构变动或不如深交所更能代表整体市场。当月深交所转债规模下降4.1%，RQFII、券商集合理财、保险对转债的持有规模环比依然增长8.71%、3.04%和3.02%，基金略降2.6%。总体来看，转债持有规模靠前的基金、年金等机构投资者仍未降低投资偏好。 从不同类别转债表现来看，本周转债涨跌分化主要反映在行业上：上游大宗周期类行业表现较好，根源或在于东欧加剧的地缘政治风险；基建相关涨幅居前、金融类标的表现不差，可能原因一为稳经济政策发力，宽信用效力逐步显现，二为基建金融行业性价比方面相对高景气成长类好转；其他周期类机会仍存。例如养殖、纺织业等。建议不集中于个别板块，积极寻找各行业周期轮动的拐点，将产业链拆细。 综上，22年开年虽然市场整体回调幅度较大，但结构性机会更为多元。转债方面需关注到近期表现较好的行业转股溢价率多有收缩、表现较差的行业转股溢价率多有增长，转债相对正股波动率依然较低。结合我们对机构投资兴趣没有减弱的判断，目前转债行情或仍由增量资金流入主导，正股表现决定转债的方向，但影响力在估值高位+增量资金环境下相对弱化。 择券方面，考虑以下几个层面： 1）“困境反转”的逻辑已反映为风格再均衡，资金面相应博弈。大消费类、建筑建材板块受益于稳增长、专项债提前下达等政策支持，1月社融数据或也侧面验证基建地产与银行业经营活动有所恢复，对转债方面的建议为适度偏稳，“观望>博弈”。 2）高弹性品种重视逻辑验证与新券挖掘。2021年高景气行业的调整部分由于资金面再平衡，新能源、电子等板块的中长期供求格局并未改变。建议做好优质标的和新券的挖掘定价，而在仓位控制方面更需谨慎。 3）底仓如何选择？从近期实际表现看，偏债型低价高估值转债在再平衡风格下平价、估值双双回升，兼具防御性和向上弹性；宽货币与宽信用政策延续，，对转债市场整体估值形成支撑，低价策略表现较好，建议不拘泥于具体行业，加强价值型低估值标的研究力度。 建议关注华翔、鲁泰、长汽、麒麟、特纸、日丰、荣泰、新春、九洲2、兴业等相关标的。 风险提示：权益市场情绪面明显降温、新冠疫情超预期恶化、国内宏观经济恢复力度不及预期、转债市场相关政策变动、不强赎承诺集中到期 1.可转债市场点评 本周权益市场反弹，风格接近年前表现。上证指数涨3.02%，沪深300涨0.82%，中证500和国证2000分别涨2.50%和1.57%，创业板指跌5.59%；成交额方面，万得全A日均成交额增长8.6%，主要股指成交额均有回升。转债市场方面，中证转债指数涨1.82%，日均成交额环比降9.7%。 近期权益市场风格分化依然明显：1）创业板指再临深调，以2010年以来PE- TTM 分位数衡量的估值水平由21年末的79.4%快速回落至22年2月11日的45.1%，接近近几年中枢，宁德时代近期受负面消息影响的调整或为主要原因；2）中证500仍处于近年估值较低位置（2.5%分位），节后第一周表现最好。后续建议继续关注正股低估值标的等价值型投资机会。 图1： 沪深交易所披露22年1月底转债持有结构，留意以下几点： 1）发行规模500亿元的兴业转债于22年1月上市，带动当月上交所转债总规模明显提升，各类型投资者转债持有结构或受此影响较大。1月份上交所持有转债规模环比增速最高的为保险（+23.9%），其次为基金（+16.6%）、券商自营（+15.3%）、券商资管（+13.2%），均高于上交所转债整体规模增速（+11.6%）； 2）由于兴业转债的上市，1月上交所转债持有结构变动或不如深交所更能代表整体市场。 当月深交所转债规模下降4.1%，各类投资者当中，RQFII、券商集合理财、保险对转债的持有规模环比依然增长8.71%、3.04%和3.02%，基金略降2.6%；除其他类以外，持有规模环比降幅较大的投资者为社保（-15.7%）、基金专户（-11.1%）和自然人（-6.6%）。总体来看，转债持有规模靠前的基金、年金等机构投资者仍未降低投资偏好。 图2： 图3： 从不同类别转债表现来看，本周转债涨跌分化主要反映在行业上： 1）上游大宗周期类行业（采掘、钢铁、公用事业等）表现较好，根源或在于东欧加剧的地缘政治风险，金价与石油价格上涨，上游周期品短期波动可能较大； 2）基建相关（建筑建材）涨幅居前、金融类标的（银行+非银）表现不差，可能原因一为稳经济政策发力，社融总量数据超预期，宽信用效力逐步显现，二为基建金融行业21年持续调整，性价比方面相对高景气成长类有所好转； 3）其他周期类机会仍存。例如猪价年内有望触及拐点，养殖行业带动农业板块、纺织业生产侧开工仍受疫情影响，而下游需求相对刚性，处于较好景气度。建议不集中于个别板块，积极寻找各行业周期轮动的拐点，将产业链拆细。 综上，与21年相比，22年开年虽然市场整体回调幅度较大，但结构性机会可能更为多元。 转债方面，需关注到近期表现较好的行业转股溢价率多有收缩（被动收缩）、表现较差的行业转股溢价率多有增长（被动提升），转债相对正股波动率依然较低。结合我们对机构投资兴趣没有减弱的判断，目前转债行情或仍由增量资金的流入主导，正股表现决定转债的方向，但影响力在估值高位+增量资金环境下相对弱化。 图4： 图5： 择券方面，考虑几个层面： 1）“困境反转”的逻辑已反映为风格再均衡。无论基本面是否已出现反转，资金面已出现相应博弈。大消费类（养殖、医药等）、建筑建材、银行业受益于稳增长、专项债提前下达等政策支持，1月社融数据或也侧面验证基建地产与银行业经营活动有所恢复。目前尚不明确消费能否被宽信用带动，对转债方面的建议为适度偏稳，“观望>博弈”。 2）高弹性品种重视逻辑验证与新券挖掘。2021年高景气行业的调整部分由于资金面再平衡，资金面和情绪面导致的阶段性调整并未改变新能源、电子等板块的中长期供求格局。 建议做好优质标的和新券的挖掘定价，而在仓位控制方面更需谨慎。 3）底仓如何选择？从近期实际表现看，偏债型低价高估值转债在再平衡风格下平价、估值双双回升，兼具防御性和向上弹性；宽货币与宽信用政策延续，对转债市场整体估值形成支撑，低价策略表现较好，建议不拘泥于具体行业，加强价值型低估值标的研究力度。 建议关注华翔、鲁泰、长汽、麒麟、特纸、日丰、荣泰、新春、九洲2、兴业等相关标的。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数报收3462.95点，一周上涨3.02%。创业板指数报收2746.38点，一周下跌5.59%。从股市的行业表现情况来看，涨幅前三为建筑装饰（7.85%）、建筑材料（7.02%）、钢铁（6.95%），跌幅前三为电气设备（-8.18%）、电子（-3.32%）、医药生物（-2.73%）。 图6： 图7： 本周无新转债上市。从个券表现情况来看292只转债市价上涨，涨幅前五的个券有设研转债(27.05%)、建工转债(15.87%)、同德转债(15.14%)、中矿转债(14.12%)、台华转债(12.84%)，跌幅前五的个券包括鼎胜转债(-9.52%)、斯莱转债(-8.80%)、朗新转债(-8.53%)、创维转债(-8.30%)、中鼎转2(-8.15%)。从相对估值角度来看，378只个券溢价率上涨，其中蓝盾转债(297.30%)、横河转债(297.11%)、亚药转债(218.90%)、城地转债(206.96%)、华体转债(205.53%)为估值上升的前五位。 图8： 图9： 图10： 图11： 本周估值变动情况，本周偏股性转债转股溢价率下降0.24个百分点到27.72%，偏债性到期收益率下降0.26个百分点至-0.30%。 图12： 图13： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表1： 3.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：新洋丰。 表2： 4.转债发行进展 一级市场审批节奏一般。中环海陆（3.60亿元，下同）、芳源股份（6.60）获得董事会通过；泰坦股份（2.96）、华自科技（10.00）、新强联（15.00）、赛轮轮胎（20.60）、垒知集团（3.96）、海优新材（6.94）、博睿数据（2.55）、大元泵业（4.50）、瑞华泰（4.30）、通裕重工（15.00）、杭氧股份（11.37）、蒙泰高新（3.00）获得股东大会通过；欧派家居（20.00）、淮北矿业（30.00）、商络电子（4.37）、科达利（16.00）、苏博特（8.00）、永冠新材（7.70）、崧盛股份（3.55）、新致软件（5.10）、嵘泰股份（6.51）、常熟银行（60.00）、瑞鹄模具（4.40）获得证监会或交易所受理；洁特生物（4.40）预案获得发审委通过；华友钴业（76.00）、铂科新材（4.30）、科伦药业（30.00）预案获得证监会核准； 锦浪转债（8.97）、双箭转债（5.14）公告发行。 表3： 5.私募EB项目更新 本周私募EB项目进度更新如下表所示： 表4：