可转债市场周报：估值难降、主线不明，转债各板块宜均衡重视

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 估值难降、主线不明，转债各板块宜均衡重视 证券研究报告 2021年10月24日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：固定收益-产业转移机遇 下 半 导体 行 业转 债 标的梳 理 》 2021-10-22 2 《固定收益：寻找市场重心：防御还是 出 击 ？-天 风 总 量 联 席 解 读（2021-10-21）》 2021-10-21 3 《固定收益：理财监管下的机构行为可有变化？-2021年9月中债登和上清所托管数据点评》 2021-10-19 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2021.10.24） 未来策略展望 本周权益市场风格反复切换，市场主线不明，从单日涨跌幅看，风格基本每天都有轮换，相对宽基的创业板、上证、万得全A则全周相对稳定。我们通常认为转债估值受流动性及其预期、权益市场情绪影响，但近期转债估值或有其他驱动因素。8月5日以来流动性预期逐步收紧、市场情绪有所回落，而偏股、偏债型转债的转股、纯债溢价率中位数分别上行0.16和2.64个百分点，对后市估值的收缩预期应当进一步谨慎，持续数月的高估值环境可能长期存在。 分指标看，在权益市场方向不明的背景下，参考我们2021年10月15日《转债市场的风格轮动是否迎来反转？》，大票相对小票存在一定优势的行情或已到来，因而正股市值较小的转债估值后市或进一步压缩。分行业看，部分行业并未出现我们期望的估值压缩情形，例如计算机、有色、机械设备、汽车、公用事业、医药、电子行业偏股型转债平均涨跌幅均高于正股。权益市场经历9月调整后估值虽有回落，但后市主线不明，回调前表现较好、供需格局短期难以反转的成长型标的或存在一定机会。 从性价比角度看，目前金融、建筑建材等防御型行业转债相对较好。一方面正股PE、转债估值不高，另一方面从三季度业绩看，上述防御性行业近2年景气度亦不低。总体来看，四季度转债仓位在行业上不宜集中，性价比基本反映了各行业的机遇和风险，建议防御和成长并重。个券层面，我们建议更多关注三季度净利润环比情况，总体来看仍以上游偏材料、加工制造企业为主，个别如龙大、华通等消费标的亦可适当关注。 具体沿以下几方面择券：一、密切跟踪个券三季度业绩，把握景气轮动节奏。高价低估值、高景气产业链上的大票可能迎来机会；板块轮动速度有所加快，建议密切关注消息面“双控”等政策后续影响，并挖掘个券三季度业绩。二、非成长行业内关注基本面依然稳健的低估值标的。正股与转债估值均低的转债进一步调整空间有限；另一方面仍可关注下修条款博弈机会。三、双低是传统防御型组合，而高价低估值偏债型组合亦可适度关注。在流动性不见宽松、三季报博弈逐步进行、权益市场更偏震荡的背景下，建议适当降低组合波动率，密切跟踪“双低”组合投资机会。 建议关注盛虹、飞凯、仙乐、康泰2、金田、白电、大参、杭银、九洲2、南银等相关标的。 风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 可转债市场点评 ............................................................................................................................ 3 2. 市场一周走势 ................................................................................................................................ 5 3. 重要股东转债减持情况 ............................................................................................................... 7 4. 转债发行进展 ................................................................................................................................ 7 5. 私募EB项目更新 ........................................................................................................................ 9 图表目录 图1：转债估值较长时间处于相对高位................................................................................................... 3 图2：不同分组标准下，平均转股溢价率区间内变动一览 .............................................................. 3 图3：本周部分行业偏股型转债平均涨跌幅与正股对比 .................................................................. 4 图4：传统防御型板块具备较好性价比................................................................................................... 4 图5：各市场一周涨跌幅 .............................................................................................................................. 5 图6：申万行业一周涨跌幅 .......................................................................................................................... 5 图7：转债一周涨跌幅 ................................................................................................................................... 6 图8：转债一周成交额 ................................................................................................................................... 6 图9：中证转债指数 ........................................................................................................................................ 6 图10：转债估值情况 ..................................................................................................................................... 6 图11：偏股性转债溢价率（单位：%） ................................................................................................ 6 图12：债性到期收益率（单位：%）..................................................................................................... 6 表1：本周主要指数行情多次切换 ............................................................................................................ 3 表2：第三季度景气度较高标的一览 ....................................................................................................... 4 表3：各评级转债回售收益率 ..................................................................................................................... 6 表4：大股东转债持有情况 .......................................................................................................................... 7 表5：转债发行进展 ........................................................................................................................................ 8 表6：本周私募EB项目更新 ..................................................................................................................... 9 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 可转债市场点评 本周权益市场风格反复切换。上证指数涨0.29%至3583点，创业板指涨0.26%，国证2000涨1.33%；上证50、沪深300分别涨0.71%、0.56%。市场主线不明，从单日涨跌幅看，风格基本每天都有轮换，相对宽基的创业板、上证、万得全A则全周相对稳定。主要股指成交额略有增长，万得全A日均成交额比上周增长5.83%，主要股指中仅沪深300日均成交额降1.06%。转债市场方面，中证转债指数本周涨0.67%，日均成交额环比略增长0.64%，维持相对低位。 表1：本周主要指数行情多次切换 日期 上证50 沪深300 国证2000 创业板指 上证指数 中证转债 万得全A 2021-10-18 -2.0% -1.2% 1.5% 0.0% -0.1% 0.5% 0.0% 2021-10-19 0.8% 1.0% 0.8% 0.6% 0.7% 0.5% 0.8% 2021-10-20 -0.1% -0.3% 0.5% -0.4% -0.2% 0.1% -0.1% 2021-10-21 0.7% 0.4% -0.3% -0.2% 0.2% -0.1% 0.0% 2021-10-22 1.