周思考（第4周）：啤酒关注均价提升，立高业绩略超预期

白酒周跟踪：贵州茅台：渠道反馈目前一月打款任务基本完成，酒厂要求月底茅台酒要清零，暂未通知二月打款情况。经销商尚未签订合同，较往年进度略慢，我们预计未来或将有营销和价格体系变化的可能性。茅台1935发布会：本周我们参加了茅台1935发布会，丁董事长发言主要强调三点：一是1935年获特等奖至今的厚重历史；二是工艺传承自茅台酒，品质保障；三是中国红配色，主打节假日和喜宴需求。产量方面：发货量各区域有差别，首批发货上海每家系列酒经销商约50件，其他区域略少一些。考虑到控价和产能限制，我们预计茅台1935不会每月发货，2022年茅台1935年发货量应在1000-1500吨之间，之后每年逐渐放量，预计短期在价格和销量上对千元价格带竞品的冲击不大。品质方面：茅台1935融合茅台酒产区和系列酒产区基酒的特点，闻香接近飞天，酒体香气丰富且平衡，口感较飞天略为单薄，整体品质高于遵义1935。价格表现：茅台1935首批打款后分批发货，目前部分渠道已断货，导致批价快速推升至1600-1700元，预计后续供给充分后将有所回落。 整箱和散瓶飞天价差缩窄，整箱飞天批价环周小幅下降50至3180元，散瓶飞天较稳定，系2022年整箱飞天开售，渠道动销依然强劲。五粮液：目前发货已完成约2个月，库存1.5个月。普五批价稳定在965左右，经典五粮液稳定在1800左右，预计春节动销同比好于去年。泸州老窖：部分渠道反馈2022年签约量较2021年增加20%以上，目前发货已完成约2个月。批价稳定在920-930元，我们预计低成本库存出清后，批价将有进一步上行空间。舍得：复兴入主后对招商和品牌推广赋能明显，新进大商经销意愿较强且留存度高，渠道利润高于同价格带的剑南春，且目前仍有较多空白区域尚未开拓。渠道反馈2022年打款进度顺利，预计一季度开门红可期。 我们的观点：近期白酒板块调整后，高端酒估值回落到较低水平，我们重点推荐茅台、五粮液、泸州老窖，次高端中推荐打款领先、受疫情影响较小且PEG较低的今世缘、洋河，建议关注舍得（有性价比、良性高增长）、酒鬼酒（打款领先且持续高增）。 立高食品：收入稳健，利润表现略超预期。公司发布2021年业绩预告，预计2021年公司实现收入27.8亿元-28.5亿元，同增53.6%-57.5%；归母净利润2.75-2.95亿元，同增18.5%-27.15%；扣非净利润2.6亿元-2.8亿元，同增15.1%-24.0%。其中加回超额业绩奖励支出及股份支付摊销费用3,500万元后，预计归母净利润3.1-3.3亿元 ， 同增33.57%-42.18%；扣非净利润2.95-3.15亿元 ， 同增30.63%-39.48%。其中21Q4营收7.89-9.89亿元，同增29.44%-62.27%；剔除上述影响后的扣非净利润0.89-1.09亿元，同增23.15%-50.85%。收入保持高速增长，冷冻烘焙赛道成长性显韧性。21年全年公司冷冻烘焙业务保持高速增长，主要得益于大客户山姆高速增长，麻薯、冷冻蛋糕等单品快速放量；同时饼店、餐饮渠道在产能受限情况下仍然实现稳健增长。盈利水平略超市场预期，我们认为与公司河南工厂投产后，甜甜圈等高毛利率产品贡献收入有关。展望2022年，河南工厂释放产能后饼店渠道、餐饮渠道及商超渠道的其他客户都有望维持较快增长。 啤酒：2021年产量回暖，持续关注均价提升。根据国家统计局，2021年全国啤酒产量为3562.4万千升，同比增长5.6%，对比2019年增长-1.8%。尽管2021年疫情呈现常态化趋势，尤其是下半年反复明显，但啤酒行业产量保持了良好的恢复趋势。2021年12月啤酒行业产量为235.8万千升，同比增长10.9%，对比2019年同期增长-2.5%，主要受陕西、河南等地疫情爆发影响。从边际上看，疫情反复对啤酒行业的总量影响持续减弱，居家消费啤酒的场景在疫情以后快速发展，未来啤酒行业总量有望企稳甚至继续回暖。同时我们继续强调，均价提升推动利润弹性释放仍是啤酒板块的核心投资逻辑。2022年通过结构升级+高端化加速+直接提价，啤酒行业有望实现强劲的ASP增长，建议积极关注板块性机会。根据啤酒板的报道，乌苏啤酒发布调价函，由于受原材料、人工、运输等价格持续上涨，导致成本不断提高，决定自2022年2月1日起上调620ml红乌苏产品的价格。同时近期青岛啤酒和百威英博在继华润雪花后也推出千元价格带啤酒产品，进一步引领行业向高质量和升级的方向发展。 乳制品：金典、安慕希、纯甄不断推新，液奶赛道高质量发展下稳健增长。根据食业家新闻，蒙牛常温酸奶子品牌纯甄推出战略新品——馋酸奶，加入跳跳糖、海盐扁桃仁碎、优脆乳、冻干红心火龙果丁等。伊利常温酸奶子品牌安慕希推出0蔗糖“AMX丹东草莓酸奶”新品，含有10%的草莓果酱；白奶子品牌金典推出「新一代“超6”超滤牛奶」，该产品采用超滤工艺过滤，经过0.2秒的超瞬时升温杀菌后，用多倍的生牛乳浓缩生产出高倍的蛋白牛奶。每100ml的钙含量为180mg，脂肪含量为1.5g。我们认为液奶赛道中，白奶需求具备刚性。超滤牛奶比普通巴氏牛奶具有更丰富的营养、更长的保质期。这样的产品迭代升级能进一步满足消费者对健康、高营养的需求。酸奶具备乳制品与饮料属性，因此龙头企业可以通过不断推新延长产品生命周期，引发消费者新鲜感。白奶与酸奶的共同高质量发展使得液奶行业大体量下仍能继续稳健增长。 中国飞鹤：新品卓睿上市再丰富星飞帆产品矩阵。根据证券日报新闻，1月20日，在飞鹤奶粉新鲜标准升级暨星飞帆卓睿上市发布会上，飞鹤正式发布新品——星飞帆卓睿。这是继经典星飞帆、星飞帆A2之后，星飞帆家族的“第三位成员”。新升级的星飞帆卓睿率先添加了“乳铁蛋白+10倍益生菌”，是飞鹤新鲜婴幼儿配方奶粉标准体系升级后的首次应用。我们认为卓睿上市是星飞帆家族打造“1+N”矩阵的重要体现，在星飞帆推出时间变长、体量变大的背景下，新单品的推出能延长单品的生命周期、贡献增量，同时能丰富产品的价格体系，保护渠道利润，有助于飞鹤在婴配粉行业中稳健提高自身份额，稳固龙头地位。同时布局成人奶粉（爱本系列），开启第二增长曲线。 1月推荐组合：贵州茅台、五粮液、涪陵榨菜、绝味食品、泸州老窖。组合逻辑未改，因此我们继续维持上月推荐组合不变。2022年1月的推荐组合及涨跌幅分别为绝味食品(-15.54%)、涪陵榨菜（-11.96%）、泸州老窖（-6.70%）、贵州茅台（-3.17%）、五粮液（-2.43%），组合收益率为-7.94%。同期上证综指下跌3.22%，组合比上证综指跌幅高4.72%。 投资策略：布局当下正当时。我们的推荐主线主要集中于以下方向：（1）强者恒强的稳健收益型公司：推荐茅台，五粮液，泸州老窖，华润啤酒，青岛啤酒，海天味业，重庆啤酒，洽洽食品，晨光生物等子行业龙头；（2）行业快速扩容的高增长型公司：推荐预制菜、速冻行业、次高端白酒、奶酪行业、安井食品、爱普股份、立高食品等；（3）周期反转和困境反转的公司：疫情周期恢复，推荐绝味食品，涪陵榨菜，天味食品，海底捞，油脂企业龙头，肉制品龙头等，建议关注颐海国际；调整后有望加速度，推荐洋河股份，中炬高新等，建议关注迎驾贡酒，舍得酒业，周黑鸭。详细推荐逻辑参见《2022年度策略：价格回升有望推动业绩加速释放》。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：板块涨幅比综指高3.77%，子板块白酒涨幅最高 市场回顾：本周上证综指上涨0.04%，食品饮料板块上涨3.81%，比上证综指高377个百分点。子版块白酒上涨5.22%，子版块啤酒、乳品、肉制品、调味发酵品、其他酒类分别上涨4.21%，2.31%，1.62%，1.43%，0.29%。子版块软饮料下跌0.96%。个股方面，得利斯领涨板块。 图表1：食品饮料行业上涨3.81%，比上证综指高3.77% 图表2：子板块白酒涨幅最高 图表3：周涨跌幅前五个股一览 2022年1月投资组合：茅台、五粮液、涪陵、绝味、老窖 1月推荐组合：贵州茅台、五粮液、涪陵榨菜、绝味食品、泸州老窖。 组合逻辑未改，因此我们继续维持上月推荐组合不变。2022年1月的推荐组合及涨跌幅分别为绝味食品(-15.54%)、涪陵榨菜（-11.96%）、泸州老窖（-6.70%）、贵州茅台（-3.17%）、五粮液（-2.43%），组合收益率为-7.94%。同期上证综指下跌3.22%，组合比上证综指跌幅高4.72%。 图表4：22年1月组合收益率为-7.94% 图表5：重点公司盈利预测表 风险提示 全球以及国内疫情扩散风险外资大幅流出风险酱酒库存过高风险 政策风险