食品饮料周思考（第23周）：白酒分化推荐古井洋河，立高募资扩产提效

白酒周跟踪：本周我们调研了华东和河南白酒市场。1）从动销上看，浙江、江苏动销已恢复到去年同期的7成水平，安徽渠道反馈端午前后企事业单位和家宴订单快速回暖，河南6月以来动销也在持续恢复，环比改善明显。2)从发货上看，疫情期间为控制价格各大酒企都或多或少采取控货策略，近一个月来发货速度明显提升，高端酒发货与回款进度的差距缩小至1个月以内，次高端除部分产品外，发货与回款基本一致。3）从库存角度看，高端酒最为良性，库存都在一个月以内，其中茅台的批价、库存和动销都最为突出；次高端中汾酒较好，相对较成熟的河南市场库存小于一个月，成长期的华东市场库存约1.5个月；徽酒古井贡酒受益于一季度完成进度和质量较高，目前库存也处于相对低位。4）批价方面，五粮液和老窖放货后批价略有松动，徽酒、苏酒价格稳健。 高端酒周跟踪：1）贵州茅台：根据今日酒价，整箱/散瓶飞天批价环周上涨70/55元至3090/2800元，主要系端午前动销旺盛及经销商的信心恢复。此前全国面上只有吉林、上海发货较慢，本周已明显改善，非标产品已基本到位，预计6月底有望发完欠货；建议关注i茅台的收入增量，二季度业绩有望超预期。2）五粮液：近期发货速度明显加快，批价在970-975区间，部分区域已开始新一轮尝试性控货，目前库存一个月左右；3）泸州老窖：预计本月完成六月回款，库存1个月左右，批价约915元，发货与回款进度基本一致。 我们的观点：1）当前时点处于端午反馈和二季度预期不断修正过程中，整体来看行业预期复苏明显：在五月中以华东为代表的地区疫情逐步缓解，餐饮宴请等终端场景逐步复苏过程中，动销和打款都有进一步提升，叠加厂家对于半年任务要求下的费用和政策支持，整体二季度进度不断追赶，能感受到经营稳健的公司不断正反馈，之前以地产酒为代表的低预期公司在目前看来动销边际改善明显，预期也逐步好转；2）高档酒紧抓确定性和增速兼备龙头公司，改革不断贡献报表业绩仍有超预期空间，对于千元价格带可以适当乐观：贵州茅台在二季度的系列改革红利持续释放，高利润新品、i茅台和渠道结构改革对于量和整体吨价都有较足贡献，确定性和增速兼具且不乏超预期可能；千元价格带五粮液股东大会释放稳增长的积极信号，建议关注确定性和下半年价盘带动销售改善预期下当前的估值差距；泸州老窖在华北东北等低度区域放量顺利成功卡位600-800价格带，特曲窖龄在过去1-2年的调整后价格管理成果明显，看好今年规划增速的完成和业绩贡献；3）次高端强者恒强正循环反馈明显，新进增长标的建议乐观看待动销和库存水平：山西汾酒多地在动销和回款进度以及终端库存方面反馈积极，青花高渠道利润和消费和口碑、玻汾强需求背景下二季度应对从容且在价格和库存等方面管理突出，强调公司在非核心市场区域的消费升级红利获取和高渠道利润下在华东华南深耕的顺利推进，建议关注在疫情后对于产品换包装升级换代后的放量和增速反弹；酒鬼酒和舍得整体渠道积极性仍然较高，市场上反馈部分地区库存较高和价盘松动，我们认为公司的整体渠道利润较足，招商资质和门槛的拔高背景下经销商的风险承受和动销能力韧性较足，疫情放大市场对于基本面数据的挑剔，建议理性看待，回款水位较高基础上完成全年规划难度不大；4）地产酒之前预期较为被动悲观，目前来看龙头在疫情应对和报表端应对能力充足其实较为从容，建议关注二季度的超预期可能：首先，地产酒二季度占比在全年并不高多处于20%出头水平，龙头在一季度回款进度超往期，二季度较为从容；地产酒对于渠道的把控能力普遍较高，今年管理上的边际改善可能为全年的增速弹性贡献冲量，之前市场对于二季度的悲观预期和公司的全年节奏部分背离，建议二季度可以适当乐观；加之今年部分标的的管理考核上边际变化明显。5）关注下半年的产品升级和价格提升带来的改善：短期由于放量和备货部分产品价盘有所松动，下半年的中秋库存消化和补库存后随着高价货涌入、糖酒会的升级改版等催化，预计在动销和价格渠道利润等催化下龙头的全年目标达成和产品换代放量等工作将顺利达成。 啤酒：青岛啤酒H股对A股折价有望收窄，重庆啤酒董事长更换对经营影响有限。 青岛啤酒公告复星国际旗下实体近期已出售其所持青岛啤酒H股的全部股份，我们认为复星减持对青岛啤酒H股的压制因素消除，H股相对A股的折价有望收窄。复星国际2017年底通过与朝日集团的股份转让持有了青岛啤酒17.99%的股权，后续复星国际与青岛啤酒签订了战略合作框架协议，并积极推动了青岛啤酒在2020年落地管理层长期激励计划。2019年开始，复星国际开始陆续减持青岛啤酒H股股份，对H股相对A股的折价形成一定影响。根据wind，2018年底至2021年底，青岛啤酒H股相对A股的折价从90%左右下降至50%。随着复星减持的压制因素消除，H股折价有望逐步回升。重庆啤酒公告董事长计划于7月1日辞职，主要系董事长个人职业规划原因。重庆啤酒公司发展战略基本由大股东嘉士伯集团决策，经营层面主要由公司总裁负责，我们预计本次董事长变动对公司经营影响有限 立高食品：可转债募投建设华南总部，积极扩产提效。公司公告发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过9.5亿元。1）本次募资主要用于建设公司位于广州增城区的总部基地（拟投入募集资金7.1亿元），包括总部办公大厦、研发中心、厂房、综合大冻库、物流中心及相关厂区配套建筑，打造“大烘焙”食品的特色产业园区。 本项目完全达产后，将年产13.70万吨冷冻烘焙食品和2.41万吨烘焙食品原料。根据公司2021年年报，2021年公司冷冻烘焙和烘焙食品原料设计产能分别为9.37万吨、7.92万吨。2）华南基地建设在扩产提效上能发挥重要作用，此次募资除了对冷冻烘焙重点扩产以外，我们认为在提升经营管理效率上将发挥重要作用：①南区域公司共有增城、佛山三水和南沙共计5个生产厂区，距离远，协同难度大，运营成本高。因此华南总部基地的布局能一站式整合生产基地，同时新基地加强数字化建设，通过集中布局和管理资源，并应用移动物联网、数据传感监测、自适应控制等先进技术，实现智能化管理，将极大程度上提升运营效率。②新基地冷冻仓库建成后库容量达到2. 2万吨（约320万件），日均吞吐能力达到2,000吨（约29万件）以上；物流中心将配备70辆高标准冷藏车用于华南地区的短途直达运输，实现华南地区500公里内当日送达，并整合全国的冷链运输资源，利用信息化手段，对资源统一调配，促进各生产基地、物流中转点、配送点之间货物的灵活调拨，最终实现全国范围内“10天内送达”的冷链配送效率。3）我们认为此次募资有一定必要性，一方面公司经营采购原材料等需要保持一定流动性，另一方面，今年浙江长兴生产基地仍需要投入，因此募资建设华南基地有助于公司中长期稳健发展。 预制菜规范性加强，景气度依旧。1）《预制菜产品规范》获批。根据小食代公众号新闻，《预制菜产品规范》团体标准正式获批。此次申报的《预制菜产品规范》对预制菜原料、加工工艺、包装、标识、储存、冷链运输、微生物指标、添加剂指标、农药残留指标等作出统一规定，引导企业步入科学管理和标准化轨道。行业快速扩容，规范性逐步加强，有助于驱逐劣币，维持行业健康发展及优质公司的快速发展。 2）玩家不断增加，渠道扶持力度增加。根据小食代公众号新闻，农夫山泉母公司旗下主打牛肉棒的子品牌“母亲”推出自发热食品，布局预制菜市场。同时，京东宣布把预制菜纳入战略扶持品类，在销售数据、流量、活动IP、全渠道、市场投入、冷链物流等6个方面实施一揽子扶持举措。京东食品生鲜业务部日配食品部预制菜负责人表示，未来三年扶持20个销售过亿元的预制菜品牌，5个销售过5亿元的预制菜品牌。 6月推荐组合：贵州茅台、五粮液、青岛啤酒、绝味食品、洋河股份、山西汾酒、颐海国际。推荐疫情下动销稳健的茅台、五粮液，以及受疫情影响较小、打款和动销都持续超预期的洋河股份和山西汾酒。食品方面推荐积极关注餐饮卤味布局的绝味食品，以及利润弹性可期的青岛啤酒和颐海国际。当月内涨跌幅分别为贵州茅台（6.42%）、五粮液(4.52%)、颐海国际（-0.40%）、山西汾酒（6.19%）、洋河股份（4.37%）、绝味食品（-4.49%）、青岛啤酒（2.39%），组合收益率为2.71%。同期上证综指上涨2.80%，组合比上证综指涨幅高-0.09%。 疫情阴霾逐渐散去，积极布局食品饮料。经历了年初至今的调整，我们认为最坏的时刻已经过去了，当下核心龙头企业的估值比较合理或略低，随着疫情逐步修复，消费有望回升，外加上稳经济、促消费等政策的加持，建议加配食品饮料。白酒主推强者恒强的茅台、五粮液、泸州老窖，次高端中主推表现稳健的山西汾酒，地产酒主推洋河、古井贡酒，建议关注势能已起来的酒鬼酒、迎驾贡酒、舍得。食品重点关注疫情下需求稳健、疫后弹性大的修复标的，重点推荐安青岛啤酒、绝味食品、安井食品、立高食品，关注颐海国际、天味食品、三全食品环比改善带来的业绩弹性，伊利、榨菜、洽洽、元祖、甘源等亦可重点考虑。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：板块涨幅比综指高1.74%，子板块白酒类涨幅最高 市场回顾：本周上证综指上涨2.80%，食品饮料板块上涨4.54%，比上证综指高174个百分点。子版块白酒、调味发酵品、肉制品、乳品、其他酒类、啤酒、软饮料分别上涨5.50%、4.75%、2.69%、2.52%、1.71%、0.35%、-1.39%；个股方面，水井坊领涨板块。 图表1：食品饮料行业上涨4.54%，比上证综指高1.74% 图表2：子板块白酒类涨幅最高 图表3：周涨跌幅前五个股一览 2022年6月投资组合：茅台、五粮液、青啤、绝味、洋河、汾酒、颐海6月推荐组合：贵州茅台、五粮液、青岛啤酒、绝味食品、洋河股份、山西汾酒、颐海国际。推荐疫情下动销稳健的茅台、五粮液，以及受疫情影响较小、打款和动销都持续超预期的洋河股份和山西汾酒。食品方面推荐积极关注餐饮卤味布局的绝味食品，以及利润弹性可期的青岛啤酒和颐海国际。当月内涨跌幅分别为贵州茅台（6.42%）、五粮液(4.52%)、颐海国际（-0.40%）、山西汾酒（6.19%）、洋河股份（4.37%）、绝味食品（-4.49%）、青岛啤酒（2.39%），组合收益率为2.71%。 同期上证综指上涨2.80%，组合比上证综指涨幅高-0.09%。 图表4：22年6月组合收益率为2.71% 图表5：重点公司盈利预测表