食品饮料周思考（第32周）：预制菜保持高景气，啤酒最难时刻已过

预制菜赛道保持高景气，企业竞争激烈。2023年8月8日至10日，我们参加了郑州的冷冻冷藏食品展、预制菜展览会、冷冻食品和餐饮食材节等活动，并走访了大量的冷冻食品和预制菜渠道及市场。为期3天的展会，有600＋家头部知名企业参展，万种爆品新品同台展出，吸引了来自全国各地的观众超过55000人，参观人次80000+人次，显示预制菜行业仍保持了高景气度。迷雾散去后厂商信心尤在，且面对外部需求疲软，门店积极寻找新品以期拉动销量增长，上游企业竞争愈发激励，主动出击以抢夺份额。我们发现以下趋势： （1）火锅、烧烤、早餐、团餐场景化成为各品牌关注焦点。近年来，消费场景已经成为厂家研发创新和客户选品的主要依据。本届展会上，围绕消费场景来呈现产品，成为一大波企业的共同选择。其中，早餐、团餐、火锅、烧烤消费场景最受企业关注。（2）多品牌运作成新风向。近几年，随着社区团购、抖音等新兴渠道的崛起，以及企业产品品类的不断丰富，为区分不同渠道和不同品类的产品，部分企业开始在原品牌之外，培育副品牌或者子品牌，开启多品牌运作。而作为行业头部企业，安井食品已打造了安井小厨、冻品先生、洪湖诱惑、新柳伍等多品牌矩阵，分别定位鸡肉调理品、川湘菜产品孵化、小龙虾等；千味央厨打造了御知菜、岑夫子、纳百味等；三全食品打造了三全快厨等。（3）爆品突击，百花齐放。随着速冻食品行业的发展，拥有速冻米面、预制菜、火锅料等多品类产品的企业越来越多，将单品打造为爆品从而脱颖而出的企业也不在少数。（4）头部企业仍有市占率提升空间。我们走访了郑州最大的速冻食品市场信基市场，发现市场内速冻食品和预制菜品牌众多，上市公司只占据了少量门店，行业内仍存在大量的中小企业，定位于酒店菜、团餐等多种消费场景。上市公司安井食品、千味央厨、三全食品等具备强大的研发能力和渠道能力，目前持续扩张业务边界，中长期看市占率仍有长足的提升空间。（5）龙头寻求第二增长曲线，赛道之间界限渐弱。作为米面行业龙头，三全食品逐步拓展肉类第二增长曲线，通过打通进口-滚揉-分割-分销全产业链，携手国际肉类巨头建立原料采购优势，发挥品牌优势，借力全国化渠道布局，独立团队运作、独特销售方式全方位助力客户增长。千味央厨素以油条、蒸煎饺等油炸点心见长，加大蛋挞等烘焙类产品的研发，伴随大客户开拓和定制化拓品，烘焙类产品贡献着越来越多的增量。 社融大幅回落，期待政策刺激。央行8月11日发布的数据显示，7月新增人民币贷款和社融数据的表现大幅低于预期。数据显示，7月，人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元；社融规模增量为5282亿元，较上年同期少2703亿元；月末M2同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1.3个百分点。7月信贷社融超预期、超季节性回落，进一步指向当前经济下行压力仍大，本质还是内生动力不强、需求不足、信心不足。一批政策组合拳或将陆续出台。 啤酒：销量最难时刻已过，吨价和成本持续超预期。7月以来，短期销量承压导致啤酒指数走势明显弱于食品饮料整体。啤酒板块核心投资逻辑在于高端化带来的均价提升和盈利能力提升。经历今年4月底和7月中的两次指数走弱后，7月底以来指数表现相对稳定，我们认为大部分关注短期销量的资金已经撤出，啤酒板块迎来价值洼地。（1）销量：高基数+去库存+降雨致7月销量承压，后续有望保持平稳。根据草根调研反馈，2023年7月啤酒公司销量普遍承压，主要系去年同期高基数+去化5-6月渠道库存+台风降雨天气影响。以上因素均偏短期，7月是行业销量表现最困难的时刻，8-9月销量有望表现平稳，触底回暖。高基数：从2022vs2019年疫情前的情况看，仅2022年7月的真实基数较高，此后的8-9月产量基本持平疫情前水平。渠道库存：2023年1-6月行业累计产量对比2019年同期增长4.7%，大部分系旺季备货、半年度考核冲刺等因素，渠道库存增加所致。随着7月渠道库存去化，目前行业库存逐步回归正常水平。天气：进入8月后，北方强降雨有所减弱，气温逐步回升，天气对啤酒消费的负面因素减弱。（2）成本：2024年澳麦将恢复进口，包材降价红利持续释放。根据商务部，自2023年8月5日起，终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税。澳麦进口价格相比其他国家具备一定优势，我们预计单独考虑澳麦恢复进口将带来麦芽成本下降5%-10%，有望带动行业毛利率提升0.5-0.9个pct。进口大麦价格目前处于高位，受益于2023H2全球大麦有望丰收+澳麦恢复进口，2024年啤酒公司的麦芽成本同比回落可期。包材方面，铝价持续处于低位，瓦楞纸仍处于环比继续回落的通道中。（3）均价：场景修复推动均价走强，重视中报超预期催化。2023Q2百威中国均价提升7.7%，环比Q1的3.2%提速明显，场景修复推动均价加速提升的逻辑持续兑现。8月中报季，啤酒均价提升速度有望超预期，且均价增速逐季有望持续提速。 贵州茅台：i茅台优化投放机制。8月10日起，i茅台对飞天53%vol 100ml贵州茅台酒的投放机制做出优化调整。本次优化后，i茅台会动态调整飞天53%vol 100ml贵州茅台酒的投放数量。消费者所在的城市参与云购飞天53%vol 100ml贵州茅台酒的人数越多，该产品在这个城市的投放量就会越大。相反，需求较小的城市，投放量就会相应减少，从而使投放与需求趋于平衡。贵州茅台酒二十四节气秋系列文化产品正式发布。8月8日，正值立秋，贵州茅台酒二十四节气秋系列文化产品发布会在浙江杭州大剧院日月同辉广场举行，贵州茅台酒二十四节气秋系列包括立秋、处暑、白露、秋分、寒露、霜降6款文化产品，寓意着人们对万物内敛、五谷丰登的美好祝福。 郎酒：红花郎上半年翻倍高增长。8月10日，郎酒股份安徽省推介座谈会在合肥融创铂尔曼酒店举行。在此次会议上，红花郎事业部副总经理王武辉表示，“宴席市场作为白酒最主要的消费场景，市场容量达2500亿左右，占比行业总收入40%左右。精准占位次高端价格带，主攻宴席市场的红花郎今年1-6月实现翻倍的高增幅！”王武辉还指出，接下来红花郎事业部将围绕“开盖扫码赢大奖”活动、“办宴会享好礼”活动、“欢乐嘉年华”活动三大核心战术动作，保障红花郎产品持续热销。 紫燕食品：成本红利加速释放，同店表现期待改善。公司2023H1实现收入17.43亿元，同比增长6.48%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长55.11%；实现扣非后归母净利润1.42亿元，同比增长52.10%。其中2023Q2实现收入9.88亿元，同比增长1.48%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长53.47%；实现扣非后归母净利润1.08亿元，同比增长49.67%。（1）开店保持快速增长，同店表现仍有压力。2023H1末公司全国门店总数为6137家，对比2022年底净增加442家，同比增长12%。随着疫情管控放开，公司积极进行门店扩张，提升市场占有率。同时在管控放开后，我们预计公司闭店率相比过去几年有所下降。 同店方面，我们预计上半年小幅承压，Q2承压更为明显，主要系需求修复较疲软，后续随着经济修复，同店有望迎来改善。上半年公司推出“乐山钵钵鸡”、“爽口蹄花”、“手撕鸡”等多款新品，持续增加消费者黏性。2023H1公司经销商净增加15家至104家。（2）成本红利加速释放，推动利润高速增长。 2023Q2公司销售毛利率为22.99%，同比提升5.40pct，环比2023Q1的增幅2.32pct进一步扩大，主要受益于牛肉及牛杂等原材料成本持续大幅下降。在去年牛肉成本处于高位的背景下 ， 今年有望充分受益于原材料价格回落 。 2023Q2公司销售费用率同比+2.40个pct至5.43%，主要系广告、展览宣传、促销、市场推广费上升，疫后公司加大市场开拓力度。公司2023Q2销售净利率同比提升4.52pct至13.48%。 巴比食品：拐点将至，未来可期。2023年上半年，公司实现收入7.37亿元，同比+7.57%；归母净利润0.82亿元，同比-30.48%；扣非归母净利润0.67亿元，同比-28.19%。23Q2，公司实现收入4.18亿元，同比+11.14%；归母净利润0.41亿元，同比-64.85%，主要系间接持股东鹏投资收益波动影响；扣非归母净利润0.47亿元，同比-13.97%。团餐受基数扰动，拓店势头仍足。23Q2，面米/馅料/外购食品/包装及辅料/服务费收入分别同比-20.4%/+49.6%/+43.8%/+36.2%/+101.9%至1.61/1.03/1.15/0.25/0.14亿元，分别占比38.52%/24.71%/27.45%/5.94%/3.28%。23Q2，特许/直营/团餐渠道收入分别同比+34.3%/-37.4%/-30.2%至3.25/0.07/0.82亿元 ， 分别占比77.68%/1.66%/19.67%。23Q2，华东/华南（含长沙）/华中/华北地区分别净开门店82/66/41/11家至3256/564/788/195家，其中华中巴比净开57家至493家，合计净开200家至4803家，经销商净增5家至20家。产能投放+同店提升+团餐业务进一步推进，2023年公司收入有望逐季提速。（1）产能方面，公司南京工厂已于22年九月底投放产能，产能利用率逐步爬坡；预计23年第三季度投放东莞工厂产能；24年末武汉一期工厂、上海二工厂产能陆续投放。未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。（2）同店方面，公司预判单店修复空间广阔。（3）异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动安徽苏北新市场，同时考虑政策放开大背景，公司开店有望进一步提速。（4）团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。 同时，公司凭借自身优势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。产业层面经历了2-3年的调整，问题出清，今年低预期的背景下，商家积极去库存，白酒实际动销好于预期；随着预期的修复以及政策的加码，我们认为食品饮料具备较好的投资价值。 白酒重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、古井、山西汾酒、今世缘、洋河、迎驾等；二季度关注舍得、口子窖的弹性； 大众品重点推荐：燕京啤酒、青啤、安井、五芳斋、千禾、伊利、颐海、安琪、洽洽、重啤、中炬、海天等。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、政策风险。