工业火灾消防龙头，储能消防有望成第二增长曲线

公司是国内工业消防领域龙头企业之一。公司成立于2008年，以超细干粉自动灭火装置起家，凭借着在消防领域深厚的技术积累以及科研经验，公司填补了数个行业技术空白。公司先后研发出多款创新性产品，包括电池箱专用自动灭火装置（2015年）、乘客舱固定灭火系统（2018年）、变压器固定自动灭火等高端消防产品（2019年）。目前公司深耕新能源客车和特高压变电站消防，2022年起，公司有望在电化学储能电站的消防产品领域、二轮车集中充电消防领域以及乘用车锂电池消防领持续突破。 管理层深耕消防领域，产业经验丰富。公司董事长洪伟艺兼具机械工程和工商管理专业背景，高级工程师，曾作为项目主要负责人获公安部科学技术奖三等奖、公安部消防局科技进步二等奖，现担任全国消防标准化技术委员会固定灭火系统分技术委员会委员，拥有丰富的行业经验和管理经验。 产品定制化能力出众，填补多个领域行业空白。公司承担了多项消防行业国家重大科研课题并进行产业化产品化发展，突破了储能电站、特高压变电站、二轮车集中充电等多个场景的消防难题，多款产品完成了行业内从0到1的突破。 储能电站消防：21年5月，公司联合应急管理部天津消防研究所等单位，携同国内储能企业开展《锂离子电池储能站储能柜火灾与抑爆防控技术》工程应用试点，参与《锂离子电池储能系统消防测试技术规范》标准的起草编制工作，与优秀的锂电池厂商开展合作。相比其他产品，公司的灭火产品做到了PACK电芯级，能够较早期地干预火灾的发生，阻止锂电池热失控扩展及储能柜爆炸的发生。目前，公司产品“锂电池储能柜火灾抑制系统”已小批量试点应用，有望在行业内占取先机。 变电站消防：根据国家电网下发的《关于开展变电站消防隐患治理项目梳理储备的通知》等文件，未来几年将分批逐步完成特高压/中高电压/常规电压变电站的专用灭火装置消防升级改造，我们预计中高电压变电站替换市场空间将达到160亿元。公司和国家电网合作始于2010年，2018年，公司和天津消防研究所等科研院所成立项目组，介入变电站火灾研究，2020年制备出创新型的压缩空气泡沫灭火器，能够持续控制火情，后续不会发生爆燃。这套系统得到国家电网认证，并写入国家电网变电站防控配置中。目前公司在国内特高压消防市场占有率超过50%。 二轮车集中充电消防：全国各地陆续出台关于电动自行车充电安全防护的相关政策，公司已研制出新产品“电动自行车停车棚智能灭火系统”，用高效泡沫灭火剂，可在发生火情时快速响应，雾化释放，及时抑制火情。目前，该产品已进入小批量试产。 盈利预测：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.31、1.59和3.55亿元，对应EPS分别为0.24、1.24和2.77元，对应1月17日收盘价PE分别为213、42和19倍。考虑可比公司估值以及公司业务成长性，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价83元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示:下游行业政策变化风险、技术迭代风险、储能需求不及预期。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 本报告详细阐述并梳理了国安达的核心竞争优势。我们认为，国安达是国内领先的工业火灾消防龙头企业之一，依靠其积累深厚的技术积累以及与科研院所的项目经验，在下游储能消防以及电力电网侧消防需求逐步明朗的情况下，具备高成长性。 投资逻辑 公司承担了多项消防行业国家重大科研课题并进行产业化产品化发展，突破了储能电站、特高压变电站、二轮车集中充电等多个场景的消防难题，多款产品完成了行业内从0到1的突破，在工业消防安全问题越来越被得到重视的时候，公司有望持续受益。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.31、1.59和3.55亿元，对应EPS分别为0.24、1.24和2.77元，对应1月17日收盘价PE分别为213、42和19倍。考虑可比公司估值以及公司业务成长性，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价83元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。 一、公司概况：自动灭火装置龙头 （一）发展沿革：技术底蕴深厚，下游应用领域广泛 深耕自动灭火技术，建立了完整的产品谱系。公司2008年成立，以超细干粉自动灭火装置起家，之后深耕干粉灭火装置开发不同应用场景的产品，至2012年先后研发出悬挂式、侧卧式、柜式、双驱动式等多种超细干粉自动灭火装置，形成了完整的产品谱系。2013年起开始同时推进干粉、水基、气体、泡沫四大类灭火装置的研发工作。2015年公司推出全球首款混合气体式的电池箱专用自动灭火装置，进入新能源车消防行业。2018年公司推出乘客舱固定灭火系统，扩宽在交通工具消防的应用场景。2019年研发出智控式高压水基系统、变压器固定自动灭火系统，开始在电力消防领域发力。2020年公司完成首次公开发行并在创业板上市。 图表1公司历史发展沿革 （二）股权结构：股权结构稳定，管理层产业经验丰富 实际控制人合计控股比例达50.95%，股权结构稳定。公司控股股东为洪伟艺，直接持股比例为34.14%，其中黄梅香系洪伟艺配偶，洪清泉、洪俊龙系洪伟艺之子，洪伟艺、洪清泉、洪俊龙三人为公司实际控制人，合计持股比例达到50.95%，股权结构稳定。公司拥有六家全资子公司，三家家控股子公司，以及一家间接控股子公司中泓安质量检测。 其中中汽客、中安汽车主营业务为汽车零部件，其余各家均专注于消防装置的研发生产。 图表2公司股权结构 公司管理层和核心技术人员深耕消防领域，产业经验丰富。公司董事长洪伟艺兼具机械工程和工商管理专业背景，高级工程师，曾作为项目主要负责人获公安部科学技术奖三等奖、公安部消防局科技进步二等奖，现担任全国消防标准化技术委员会固定灭火系统分技术委员会委员，拥有丰富的行业经验和管理经验。公司总工洪清泉为车辆工程和机械专业背景，具有多年产业研发经验。公司重视新消防技术和针对不同应用场景的产品研发，20年研发人员占比超过20%。 图表3国安达管理层及核心技术人员行业经验丰富 新推出股权激励计划，进一步调动核心员工积极性。2021年11月20日公司公布了股权激励计划，涉及公司高管及核心员工共132人，股权激励采用限制性股票的形式，数量为300万股，占公司股本总额的2.34%，授予价格为21.42元/股。其中首次授予数量240万股，预留60万股，首次授予的限制性股票分三年授予，2022年、2023年、2024年占比分别为40%、30%、30%。此次股权激励计划将进一步吸引核心人才，调动员工积极性，彰显公司长期成长的信心。 图表4国安达限制性股票首次授予 （三）产品体系：依托定制化核心技术，各产品性能均领先行业 产品针对性强，对下游应用场景定制化解决方案。公司目前主营的产品包括超细干粉灭火装置、电池箱专用灭火装置、乘客舱固定灭火装置和变压器固定灭火装置，是公司分别针对新能源客车电池箱、客车乘客舱等交通运输领域、变电站等电力电网领域、市政工程等不同的应用场景进行的定制化产品开发，以求达到最好的灭火效果，相关产品均为公司自主研发的、在行业内技术领先的或为公司首创的消防解决方案。近年来公司新开发了储能专用灭火装置、高机动移动式压缩空气泡沫灭火装置等定制化产品，未来随着储能站和石化园区消防领域产业化的推进，将有望贡献新的收入增长点。 依托核心技术，各个产品性能均领跑市场。公司的超细干粉灭火装置产品已取得9项发明专利、2项软件著作权应用于具体定制化产品，产品技术全行业领先。电池箱专用自动灭火装置是公司首创的消防产品，获得各国内主流整车厂商和终端用户的认可，正在逐步完成对传统产品的替代。公司的乘客舱固定灭火产品创新性的采用低压雾化系统进行喷射，极大地提升了灭火剂的比表面积和灭火效能。变压器固定自动灭火产品解决了大型输变电站设备火情易燃爆的问题，填补了行业技术空白。 图表5国安达主要产品 （四）经营情况：长期业绩稳步上行，短期新老产品交替面临业绩阵痛期 产品的扩展推动业绩上行，21年新老产品交替面临阵痛期。2016年到2020年，公司营业收入从1.69亿元增加至2.76亿元，CAGR10.31%，归母净利润从0.44亿元增长至0.62亿元，CAGR7.10%，整体处于增长态势。21年公司处于新老产品交换期，交通运输消防产品受到下游公交车景气度的影响需求下降，而电力、储能等领域的新产品还在推广期，面临业绩阵痛期，21年前三季度营收1.48亿元，同比下滑12.80%，归母净利润0.15亿元，同比下滑64.47%。 图表6国安达营业收入 图表7国安达归母净利润 交通行业仍是目前公司主要收入来源。交通领域是公司首先形成产业化应用的领域，2015年以来公司凭借电池箱专用灭火装置等创新型产品对传统灭火产品的替代，交通领域的营收规模快速提升，从2015年的0.88亿元上涨至2019年的2.09亿元。2018年《客车灭火装备配置要求》要求大型客车主要配置超细干粉灭火装置之后，超细干粉灭火装置已经逐步完成了对传统产品的替代，而电池箱和乘客舱专用灭火装置等新产品还在市场导入期，因此20年营收规模下降至1.84亿元。未来随着可能的政策要求催化和市场对消防产品重要性的认识提升，公司交通领域的新型消防产品有望进入渗透率快速提升期，成为新的增长引擎。 电力行业维持高速增长态势。自2019年公司推出变压器固定自动灭火系统以来，优异的灭火效能使其在国家电网的应用得到快速扩展，陆续中标了国家电网的多个省市特高压换流站、中国电科院分界开关实验室、新疆检修公司750kV变电站等多个大型消防项目，21年全年已披露的订单总金额超过1亿元。2018-2021H1的营收分别为0.15、0.44、0.72、0.53亿元，同比增速分别为150%、193%、64%、262%，未来将成为公司重点发力的领域。公司的其他行业应用包括储能领域、石化园区等消防解决方案，随着产品产业化的落地，也料将贡献新的增长动力。 图表8国安达主营业务收入构成 产品附加值高，各业务毛利率均维持在40%以上。电力行业公司的毛利率保持在50%以上，2020年从71.93%降至57.10%下滑较为明显，主要原因是新产品压缩空气泡沫灭火系统占比提升，由于新产品单位价值较高，毛利相比超细干粉等老产品更低，拉低了整体毛利率。交通行业的毛利率在50%左右，近年来有下降趋势，需求端公交车缩量需求量下降，供给端公司老产品超细干粉灭火装置竞争相对较为激烈，导致产品售价和毛利下滑，未来随着公司电池箱专用灭火装置等高毛利新产品快速渗透，交通业务的整体毛利率料将有所提升。 图表9国安达各业务毛利率 业务招待费和差旅费大幅增加导致2021年销售费用率和管理费用率上升。从费用率看，由于近年来客车消防产品的选择权从整车制造厂商转移到公交公司，由于整车制造行业集中度较高，公司只需要重点对头部客户进行技术推广，而公交公司的格局较为分散且分布在全国各地，产品市场推广难度加大且带来了大量的差旅费用，因此销售费用率及管理费用率上升幅度较大，21Q3分别上升至17.41%和15.70%。 研发体系五位一体，专注创新技术产业化，研发费率分布提升。公司建立了持续创新的研发机制，率先建设国内规模最大的工业火灾防控技术研究基地，并长期与行业科研机构和重要用户单位紧密协作，建立“政、产、学、研、用”五位一体的联合研发体系，主动承担国家部、局、行业、重大用户的火灾安全防控课题研究，通过不断的新技术研发、产品创新、用户需求定制、特殊工况及工程化应用研究，持续保持产品的科技竞争力，并不断拓展下游市场的应用领域，持续把创新的科研成果进行产业化，为用户提供智能、自动、高效的安全应急产品，为各行业提供专业领域的火灾防控技术方案，并及时输出安全高效的创新性技术产品，以创新技术优势持续获取产品溢价。公司目前已建立了“生产一代、储备一代、研制一代、预研一代”的创新机制，研发费用率稳步上升，从2016年的4.86%上升至2021Q3的7.51%。 图表10国安达费用率 二、行业分析：空间大玩家少壁垒高，高端消防产品理想型赛